去年以來，中國一、二線城市暴漲的房價成為了全民關注的話題，房地產市場周期性化身為一個吸納投機性資金的“黑洞”，這一現象使得中國監管層深表擔憂。遠在北歐的挪威似乎也存在類似的問題。

“我們的確非常擔憂房地產泡沫，”挪威央行行長奧爾森在2016年IMF-WB年會期間接受《第一財經日報》專訪時表示，挪威央行正處于兩難境地，一方面要通過降息來提振實體經濟，另一方面這又與挪威央行一貫的逆周期操作原則相左，尤其是挪威房價和家庭債務近年來逐年攀升。在這種情況下，一般而言，“我們會特意保持較高的利率。但在過去幾年，其他考量因素變得更重要。”

所謂其他考量因素，主要是指國際油價暴跌對挪威這一原油大國造成了負面沖擊。盡管近期石油輸出國組織(OPEC)和非OPEC國家暫時達成了“限產協議”，但其可持續性仍有待觀察，“我們從2014年12月就開始降息，從1.5%降至現在的0.5%，這是為了使得貨幣走低，以支持實體經濟，尤其是在油價下跌的時候，類似操作就變得更為必要。可見，上述很多因素都是貨幣政策需要權衡的。但不得不說，我們的確對攀高的房價很擔憂。”

所幸，全球著名的挪威主權基金發揮了“緩沖器”的作用。“從本質而言，主權基金隔絕了中短期油價暴跌的影響。”奧爾森稱。2016年1月，挪威政府從財富主權基金抽取67億克朗(約合7.81億美元)來補貼財政，為該基金1996年建立以來的首次。

值得注意的是，挪威財政部、央行以及獨立的金融監管局(FSA)之間合理的職能分工，對于維持本國經濟金融穩定也發揮了重要作用，“央行的貨幣政策主要負責維持價格穩定(實現接近2.5%的通脹目標)，另外設有一個獨立的挪威金融監管局，FSA會采取更微觀的具體行動，維持金融穩定。”

例如，挪威財政部會據情況改變對銀行資本金的要求，建立逆周期資本緩沖，由于房價、家庭債務走高，現在緩沖率提升至1.5%。“挪威央行負責對該資本緩沖率提供建議，最后定奪的則是財政部。”奧爾森稱。

克朗走強符合經濟基本面

第一財經日報：挪威貨幣克朗2016年以來對歐元升至了最強水平，這主要是因為挪威央行對降息表示克制。如何看待利率和匯率走勢?

奧爾森：我們的態度是一貫的。如果回顧2016年6月議息，我們暗示會進一步降息，這符合當時環境(英國退歐后，全球央行都傾向于進一步寬松來支持經濟平穩過渡)。但此后，由于價格、潛在增長、創新等因素不斷演變，各種跡象表明我們不應降息。我們認為，在2016年四季度或2017年仍有可能降息，不過可能性最大的是，利率維持不變。

我們有通脹目標(接近2.5%)，2016年9月實際通脹高于目標。挪威是個小型開放經濟體，相較于我們的經濟規模，我們進出口的份額占比較大。挪威匯率自由浮動，進口消費品很多，因此匯率仍是挪威實現通脹目標的重要渠道之一。

日報：克朗不斷走強，你們對此是否有所擔憂?

奧爾森：自從2013年開始，克朗就不斷上升，反映了強勁的增長動能和高油價。但此后從2014年下半年開始，油價持續下挫，貨幣也開始貶值。近期，克朗對歐元持續走強，這個調整也反映了油價回升、利率預期走高等基本面。

主權基金緩解油價下跌沖擊

日報：如何看待油價未來的走勢?

奧爾森：油價走勢存在很大不確定性。油價在近期反彈至50美元/桶，與我們的預期相似，但快于我們2016年9月時的預期。總體而言，我們預計，油價將穩定在45美元/桶，未來三年將上升至50、55、60美元/桶。

日報：挪威是能源大國，要如何與油價的不確定性做斗爭?

奧爾森：我們不得不這樣做，我們也一直都在進行這個斗爭。最重要的因素是財政政策指引，以及挪威主權基金的調節機制。從本質而言，主權基金隔絕了中短期油價的影響;長期而言，挪威能源獨立，原油出口也占到挪威貨物出口的半壁江山。如果油價“腰斬”，這對我們而言的確是一個問題，但基金可以起到緩沖的作用。

日報：但是當前的全球低利率環境也可能影響了你們基金的投資回報?

奧爾森：我們的基金進行全球配置，債券配置的確受到了低利率的影響，但基金的60%配置了股票，全球股市的上升彌補了我們的收入損失。

[注：2016年1月，挪威政府從主權財富基金中抽取了67億克朗(相當于7.81億美元)來補貼財政。挪威央行稱今年政府可能要從財富主權基金中抽取近800億克朗來補貼財政收入。

挪威是一個僅有500萬人口的北歐小國，但卻擁有全世界規模最大的主權財富基金。挪威主權財富基金創建于上世紀90年代末，從那時起，就以發放養老金為主要目的。目前挪威是西歐最大的產油國和原油出口國。在過去10年里，由于油價高漲的推動，挪威主權財富基金規模擴大至7萬億克朗，相當于挪威每個國民均攤15萬美元，政府每年平均向該基金注資2000億克朗。但在低油價的沖擊下，挪威政府石油相關收入銳減27%，政府對主權財富基金的注資規模也有所削減。在去年，挪威政府的注資幾乎停滯。]

非常擔憂房地產市場泡沫

日報：近年來，挪威的房地產市場存在泡沫跡象，你是否擔心樓市的發展?

奧爾森：我們的確非常擔憂房地產泡沫。挪威央行的貨幣政策通常是逆周期操作，即當房價上漲、家庭債務上升時，我們會特意保持較高利率。

但在過去幾年，其他的考量因素變得更重要，我們從2014年12月就開始降息，從1.5%降至現在的0.5%，這是為了使得貨幣走低，以支持實體經濟，尤其是在油價下跌的時候，類似操作就變得更為必要。可見，上述很多因素都是貨幣政策要權衡的。但不得不說，我們的確對攀高的房價很擔憂。

日報：你認為房價要走高到什么程度，央行才可能會采取行動?宏觀審慎和貨幣政策，哪個是更加合適的工具?

奧爾森：貨幣政策主要負責維持價格穩定，另外我們也設有一個獨立的挪威金融監管局，會采取更微觀的具體行動，維持金融穩定。就貨幣政策而言，我們需要觀測眾多經濟因素，例如實體經濟、匯率、房價，但我們最主要的目標是確保通脹穩定在低位，我們不可能以匯率、房價為主要目標，這不是我們的法定使命。

(注：挪威FSA是挪威的金融監管機構，負責對銀行、財務公司、保險和證券交易進行一體化的監管。其任務是確保金融機構和金融市場安全、有效地運行，保障社會和金融消費者的福祉，保證金融機構和金融市場處于一個適宜的監管環境之中。其通過一些頗具特色的制度安排，成功實現了銀行業監管效率的提升。作為歐洲第一個采用一體化監管模式的監管機構，挪威FSA的監管模式現已成為組織金融市場監管的標準模式，該FSA可以說是歐洲國家一體化金融監管的先驅。)

日報：宏觀審慎在這方面能發揮什么樣的作用?

奧爾森：宏觀審慎可以在這方面對貨幣政策形成補充，例如根據情況改變對銀行資本金的要求，建立逆周期資本緩沖，現在緩沖率為1.5%。我們可以再進一步上調到2%。獨立的FSA近期也推出了更具針對性的措施，主要是為了應對上漲的家庭債務和房地產價格。

財政部每個季度都會對逆周期資本緩沖的水平做出決定，目的在于加強銀行健康度，以及確保其抵御貸款損失時仍能保持韌性，減緩銀行惜貸而加大的經濟下行的風險。在金融失衡跡象出現時，銀行應加大逆周期資本緩沖。在挪威，近年來持續上升的家庭負債和房價的激增，也暗示著金融不平衡現象正在積聚。

日報：你會用貸款價值比(loan-to-valueratio)作為參考指標嗎?

奧爾森：這也是宏觀審慎的一部分，FSA近期的提案中也有提及。但具體而言，這不是央行的決定，央行只負責提供建議，最后定奪的是財政部。

日報：央行和FSA之間的職能分工是如何設定的?

奧爾森：FSA更關注微觀審慎。就法律而言，央行普遍都需要維護金融穩定，我們在這一領域也有能力和資源。此外，危機來臨時，央行也是最后貸款者，我們一向嚴肅地對待這個任務。但就宏觀審慎職能而言，其定義和職能劃分的確不是很明確，這在全球范圍內都是如此。挪威央行的確會對逆周期資本緩沖的設定提出建議，但最終執行的還是財政部。

日報：央行和財政部是否信息共享?

奧爾森：我們會對經濟金融情況做評估，為財政部提供設定逆周期資本緩沖的建議。

全球高負債值得擔憂

日報：2016年10月IMF發布的一系列報告顯示，全球債務總量創歷史新高，新興市場和中國則在其中扮演了重要角色，這也引發了全球關注。BIS認為，債務甚至比IMF預計的更糟糕。你對此怎么看?

奧爾森：我不想將BIS和IMF的觀點對立起來。BIS和我們所有人的擔憂是相同的，低利率持續時間很久，這引發了所有金融機構的擔憂。作為央行，我們擔憂的是，全球增速是由高漲的債務所推動的，這就不可能持續。

日報：我們什么時候可能迎來那個不可持續的拐點?

奧爾森：央行的確有充分的理由將利率維持在低位，尤其是歐洲，2008年、2009年的危機對經濟造成了重創。當然，長期持續的低利率也的確存在爭議，凡事都存在“硬幣的兩面”。當前，全球經濟仍存在下行風險。總體而言，我希望全球經濟增速可以持續，在這種情況下，利率會逐步正常化。

日報：你認為全球央行是否已經過度負重?在這種情況下，央行的獨立性是否會受損?

奧爾森：貨幣政策的確過度負重，但我們不應該責怪央行。眼下，我不認為央行的獨立性受到任何挑戰。就挪威而言，我們采取了擴張性的貨幣政策，我們也有空間來推行積極的財政政策。

日報：危機后，全球銀行業都受到了更嚴格的監管。但非銀行部門，即影子銀行的增長卻對監管構成了新的挑戰。你認為影子銀行是否會影響貨幣政策的傳導?

奧爾森：這的確是個大問題，尤其是在美國。但在挪威，影子銀行幾乎不存在，主要的融資渠道還是銀行和債券市場。

日報：歐洲銀行業問題突出，你是否會擔心這一系列事態的發展?

奧爾森：我們密切關注歐洲銀行業的發展，畢竟資本市場具有高度聯動性。歐洲銀行業的確存在問題，例如其盈利性受到挑戰，部分國家存在大量不良貸款。不過，我對歐盟仍有信心，歐洲銀行業聯盟(BankingUnion)這些年發展非常快。

(注：歐元區希望通過建立銀行業聯盟打破銀行與所在國政府之間的惡性循環，這種惡性循環曾導致愛爾蘭和塞浦路斯等國政府瀕臨破產。銀行業聯盟旨在建立一個統一體系，趕在單個銀行的問題轉變為系統性問題并需要投入大量納稅人資金進行救助前，盡早發現并加以解決。)