目前，工農中建四大行均設立了百億元級的債轉股子公司，專司此事。財新記者獲悉，銀監會主席尚福林在2017年全國銀行業監督管理工作會議上指出，將盡快制定新設市場化債轉股實施機構試點管理辦法，明確設置條件、業務范圍，風險管理等事項。加強對各參與主體的行為約束，確保銀行債權能夠真實出售，有效實現風險隔離?！拔覀儼堰@件事情落實，不是說賬面好不好看，而是真正能起到作用?！?/p>

　　不過，目前從市場曝光的交易結構看，債轉股并未實現前述目的，而是僅僅成為了國企降低負債率和杠桿率的賬面騰挪手段。

　　在此前建設銀行參與的多起地方國企債轉股案例中，大部分企業為上一輪政策性債轉股的對象。18年之后，它們又成為新一輪債轉股的標的。

　　建行債轉股的模式之一是，建行通過建銀國際，與國企下屬基金公司做雙GP（一般合伙人），LP（有限合伙人）則是通過建行理財資金和國企的自有資金成立有限合伙基金A（相關報道詳見本刊2016年第40期封面報道“去杠桿加速”）。

　　彼時未披露的是，通過一些法律條款設計安排，國企這個GP成為了基金A的實際控制人，可被納入國企的并表安排中，由此迅速降低杠桿率。同時，該基金A通過銀行委托貸款的方式，將資金提供給國企，用于置換其存量高息負債。

　　因此，這種“通過有限合伙基金并表、實際放委托貸款”的資金安排，從“實質重于形式”原則看，就是市場上泛濫的“假股真債加杠桿”。一位大行債轉股負責人對財新記者指出，現在發改委并未禁止“明股實債”的做法，但在債轉股的安排中，確實不再提了。

　　“市場化債轉股，需要市場自發形成；現在是不是市場的自發行為，大家心知肚明?！币晃谎胄腥耸繉ω斝掠浾弑硎?，雖然設立了子公司，但一合并報表后，這些風險還是在銀行表內；通過并表降低企業賬面負債率，“這種方式1998年也用過，效果不是特別好”。

　　不僅僅是債轉股，目前全國各地產業基金也遍地開花。但不能回避的事實是，這些看似市場化的基金，多為“明股實債”，吸引大量銀行理財資金投資。同時，房企配資拿地、融資平臺降杠桿，政府大力發展PPP（政府和社會資本合作），均采用此途；穿透之后，這些投資均是銀行的非標準化債權資產，類似信貸資產，但風險敞口高于表內貸款。這類風險，值得關注。

　　“實際上，有些（做法）很明顯是在規避監管，規避宏觀審慎監管的要求。這樣會積累風險，可能眼前過得去，后面積累的風險就越來越多。”尚福林說。