從2015年開(kāi)始,中國(guó)外匯占款開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)減少,而且2016年的減少規(guī)模還要大于2015年,達(dá)到2.9萬(wàn)億元。這也意味著2016年外匯占款的減少造成了2.9萬(wàn)億元基礎(chǔ)貨幣的收縮。同時(shí),2016年年末央行對(duì)其他存款性公司債權(quán)余額比2015年年末增加了5.8萬(wàn)億元,這意味著央行再貸款作為投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道,不僅彌補(bǔ)了因外匯占款減少而造成的基礎(chǔ)貨幣缺口,還使基礎(chǔ)貨幣在2016年保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。
與此對(duì)應(yīng)的是,2016年央行只在2月下旬下調(diào)過(guò)一次存款準(zhǔn)備金率,為何央行不主要采用降準(zhǔn)的方式來(lái)補(bǔ)充外匯占款減少造成的流動(dòng)性缺口?畢竟在2015年之前,面對(duì)外匯占款增加造成的過(guò)多流動(dòng)性,提高存款準(zhǔn)備金率是當(dāng)時(shí)央行凍結(jié)流動(dòng)性的一個(gè)主要工具。
央行對(duì)此有解釋?zhuān)纛l繁降準(zhǔn)會(huì)釋放大量流動(dòng)性,促使市場(chǎng)利率下行,加上其信號(hào)意義較強(qiáng),容易強(qiáng)化對(duì)政策放松的預(yù)期,導(dǎo)致本幣貶值壓力加大,外匯儲(chǔ)備下降。
央行在2017年的工作會(huì)議中表示,“將保持貨幣政策穩(wěn)健中性,綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具,調(diào)節(jié)好流動(dòng)性閘門(mén),保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定。”市場(chǎng)人士認(rèn)為,各類(lèi)形式的再貸款將是調(diào)節(jié)流動(dòng)性的主閘門(mén)。
以下為《金融時(shí)報(bào)》原文
中國(guó)人民銀行1月16日更新的資產(chǎn)負(fù)債表顯示,2016年12月中央銀行外匯占款環(huán)比下降3178億元,至21.94萬(wàn)億元,為連續(xù)第14個(gè)月下滑,降幅較前一月略有收窄。
從全年來(lái)看,2016年中央銀行外匯占款累計(jì)減少超過(guò)2.9萬(wàn)億元,較2015年2.2萬(wàn)億元的降幅有所擴(kuò)大,此前的2014年則為累計(jì)增加6411億元。
交行金融研究中心高級(jí)研究員劉健認(rèn)為,2016年12月外匯占款減少3178億元主要受人民幣貶值預(yù)期、季節(jié)性因素及央行調(diào)控等因素影響。分析人士表示,外匯占款減少客觀(guān)上加大了基礎(chǔ)貨幣缺口。
記者整理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),2016年年末,央行對(duì)其他存款性公司債權(quán)余額為8.47萬(wàn)億元,較2015年年末的2.66萬(wàn)億元大幅增加5.8萬(wàn)億元。央行再貸款作為投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道,不僅彌補(bǔ)了因外匯占款減少而造成的基礎(chǔ)貨幣缺口,還使基礎(chǔ)貨幣在2016年保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。
多因素致外匯占款減少
2016年12月,人民幣對(duì)美元匯率震蕩走貶,一度逼近6.95,離岸人民幣對(duì)美元匯率突破6.97。就此,劉健表示,在貶值預(yù)期持續(xù)較強(qiáng)背景下,疊加元旦、春節(jié)等季節(jié)性因素影響,市場(chǎng)主體購(gòu)匯意愿持續(xù)較強(qiáng),結(jié)匯意愿低迷。央行調(diào)控也對(duì)外匯占款產(chǎn)生了一定影響。但監(jiān)管部門(mén)合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期,加之中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有關(guān)2017年貨幣政策及匯率政策的表述一定程度上使得市場(chǎng)預(yù)期有所分化,因此12月外匯占款降幅略小于11月。
劉健認(rèn)為,短期內(nèi)外匯占款降幅有望逐步收窄。今年1月以來(lái),監(jiān)管部門(mén)針對(duì)資本流動(dòng)的宏觀(guān)審慎管理加強(qiáng)(包括重申境內(nèi)購(gòu)匯不得用于境外買(mǎi)房、證券投資、大額交易和可疑交易報(bào)告新規(guī)等),短期投機(jī)性資本流動(dòng)進(jìn)一步受到抑制。美元指數(shù)沖高回落,人民幣貶值的外部壓力有所緩解,而且人民幣匯率的波動(dòng)幅度明顯擴(kuò)大,市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)一步分化。短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將保持穩(wěn)定,一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)往往表現(xiàn)不佳,而我國(guó)短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)向好有望延續(xù),人民幣匯率有望階段性企穩(wěn),資本外流壓力也將減輕。
申萬(wàn)宏源宏觀(guān)分析師李慧勇則認(rèn)為,進(jìn)入新的年度后,1月份將再次迎來(lái)居民換匯和企業(yè)債務(wù)重整的高潮。因此未來(lái)一段時(shí)間,外匯占款出現(xiàn)單月大跌的風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。
我國(guó)外匯占款自2014年年末達(dá)到最高值27萬(wàn)億元后連續(xù)兩年下降。與外匯占款變化趨勢(shì)同步,外匯儲(chǔ)備規(guī)模也于2014年6月達(dá)到最高峰3.99萬(wàn)億美元,之后連續(xù)兩年下降。去年12月,外匯儲(chǔ)備環(huán)比下降410.8億美元至3.01萬(wàn)億美元,連續(xù)6個(gè)月縮水但降幅略有收窄。外匯管理局表示,外匯儲(chǔ)備下降的最主要原因是央行穩(wěn)定人民幣匯率。
再貸款為基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)主渠道
2016年全年,外匯占款下降超過(guò)2.9萬(wàn)億元。李慧勇稱(chēng),預(yù)計(jì)未來(lái)2至3個(gè)月外匯占款仍將面臨壓力,外匯占款加速下行造成的基礎(chǔ)貨幣缺口需要更長(zhǎng)期工具對(duì)沖。
從2016年的情況來(lái)看,自從去年2月下旬普降存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)以后,央行更多地采用了公開(kāi)市場(chǎng)常規(guī)操作、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)、中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)等方式來(lái)保持適度的流動(dòng)性。
去年三季度以來(lái),央行不再投放3個(gè)月期MLF,而是加大6個(gè)月期和1年期MLF操作。李慧勇稱(chēng),這正是出于偏向使用長(zhǎng)期政策工具的考慮。
數(shù)據(jù)顯示,2016年年末,央行對(duì)其他存款性公司債權(quán)余額為8.47萬(wàn)億元,較2015年年末的2.66萬(wàn)億元大幅增加5.8萬(wàn)億元。央行再貸款作為投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道,不僅彌補(bǔ)了因外匯占款減少而造成的2.9萬(wàn)億元基礎(chǔ)貨幣缺口,還使基礎(chǔ)貨幣在2016年保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。截至2016年年末,基礎(chǔ)貨幣余額為30.9萬(wàn)億元,較上年末增加3.26萬(wàn)億元。
MLF無(wú)疑是再貸款工具中的重要一項(xiàng)。數(shù)據(jù)顯示,截至2016年年底,MLF余額為3.4萬(wàn)億元,凈增加近2.8萬(wàn)億元,創(chuàng)紀(jì)錄新高。
2016年12月的數(shù)據(jù)顯示,央行對(duì)其他存款性公司債權(quán)上升7446億元,比前一月擴(kuò)大2700多億元,反映了外匯占款下降的背景下央行繼續(xù)通過(guò)再貸款等操作來(lái)補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣。
繼續(xù)綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅認(rèn)為,今年央行將繼續(xù)通過(guò)再貸款等操作來(lái)對(duì)沖外匯流出。2016年年末工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)雙雙加速,短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)可期,在此背景下,貨幣政策操作更加重視抑制資產(chǎn)泡沫及金融風(fēng)險(xiǎn),因此流動(dòng)性供應(yīng)將更多依賴(lài)公開(kāi)市場(chǎng)操作和各類(lèi)再貸款便利。
去年年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào),貨幣政策要適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化。央行近日召開(kāi)的工作會(huì)議表示,“將保持貨幣政策穩(wěn)健中性,綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具,調(diào)節(jié)好流動(dòng)性閘門(mén),保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定。”
對(duì)于一些分析人士提出的使用降準(zhǔn)來(lái)對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣缺口的觀(guān)點(diǎn),央行曾在此前發(fā)布的《2016年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中》指出,若頻繁降準(zhǔn)會(huì)大量投放流動(dòng)性,促使市場(chǎng)利率下行,加上其信號(hào)意義較強(qiáng),容易強(qiáng)化對(duì)政策放松的預(yù)期,導(dǎo)致本幣貶值壓力加大,外匯儲(chǔ)備下降。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為,考慮到債務(wù)置換背景下實(shí)際信貸增速較快,造成流動(dòng)性趨緊的更多可能是結(jié)構(gòu)性和高杠桿,加之從抑泡沫、防通脹、控風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)匯率的角度,傳統(tǒng)貨幣政策的使用空間可能會(huì)受到限制。
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