為應對節前資金面緊張，中國央行公開市場近日接連“大手筆”投放流動性。但另一方面，作為流動性投放的重要工具，昨日到期的MLF卻并未續作，令市場略感意外。

　　從本周一開始，央行便開啟大額投放模式。周一凈投放1650億元；周二凈投放2700億元，為一年來最高；周三凈投放4100億元，創單日凈投放紀錄；今天，再度凈投放1900億元。

　　據此計算，本周迄今，央行已在公開市場通過逆回購累計凈投放10350億元，或將創下史上最大單周凈投放記錄。此前歷史最大單周凈投放紀錄是2016年1月29日當周的6900億元。截至今日，中國央行公開市場逆回購未到期存量達18550億元，也創歷史新高。

　　昨日創紀錄的公開市場凈投放也讓投資者情緒略微回暖，昨日早盤10年期國開債收益率下行1個基點。后資金緊張局勢遲遲不改善，當天有1345億元MLF到期，但央行并未續作，午后10年國開債收益率回升2個基點。

　　國信證券分析師董德志、趙婧等人認為，此次未續作是否是因為貨幣政策偏緊還有待驗證。他們寫道：

　　一是當天公開市場投放量超過4000億，即使考慮MLF到期，當天仍投放基礎貨幣2755億，數量并不少；

　　二是13日銀行間資金面偏松時，央行還通過MLF投放了2040億資金。而現在屬于春節前資金波動的敏感時期，央行沒有主動收緊資金的必要；

　　三是MLF回籠也不排除是因為年初信貸投放過快。

　　他們認為，隨著春節的臨近，央行也加大了基礎貨幣投放節奏，這說明保證春節前資金市場平穩仍是央行的主要意圖。因此，資金面的慣性緊張并不可怕，資金面擾動帶來的利率回升是建倉機會。

　　周四和周日還將分別有820億元和1175億元1年期MLF到期。路透援引交易員稱，中國央行今日向部分銀行就MLF需求進行詢量。

　　去年2月，央行降準0.5個百分點，這也是全年唯一一次降準，向市場投放了大約相當于6930億元的基礎貨幣。隨后，MLF就成為央行投放基礎貨幣的最主要手段。截至去年底，MLF未到期余額達3.46萬億元，全年凈投放2.79萬億元。

　　中信證券明明表示，截至去年三季度，基礎貨幣余額變動與外匯占款變動的缺口達到34429億元。為彌補外占下降帶來的基礎貨幣缺口，央行會采用公開市場操作或者降息降準兩大措施。而當前基礎貨幣缺口主要通過公開市場操作進行補充，MLF則充當對沖外匯占款流失的作用。

　　中國央行12月末外匯占款環比下降3178億元，為連續第14個月下降。明明預計，外匯占款下行的長期趨勢很難改變，也意味著基礎貨幣缺口不斷擴大，對資金面造成的影響也是量價兩方面：

　　一方面，雖然外占下滑的長期趨勢以及MLF巨量余額使市場產生了央行降準的預期，但考慮到央行防風險、控杠桿的態度及目前的經濟金融形勢，短期降準可能性不高。這就使得央行為彌補外占帶來的資金不足而需要大量使用包括MLF在內的公開市場操作工具，市場對于央行的公開市場操作依賴性會不斷加強；

　　另一方面，MLF資金成本較高，過多依賴MLF投放對沖外匯占款的減少也將會引起資金價格攀升。

　　明明認為，節后也將有大量逆回購以及MLF到期，在去杠桿持續推進、特朗普“朝令夕改”下，不確定性仍存。所以仍然建議投資者保持謹慎，節前節后都做好流動性管理。