日前，國內最大香水代理商美緹被曝倒臺，而美緹的合作伙伴、全球香水巨頭科蒂(Coty)也因此走進大眾視野。作為上游供應商，科蒂近年來備受業績下滑問題的困擾，核心香水業務逐年萎縮，整體營收和凈利也不斷下滑。科蒂正通過不斷地收購彩妝、護發和香水品牌來豐富產品線、增強盈利，但就目前情況來看仍收效甚微。業內人士指出，頻繁收購正在加大科蒂品牌把控和現金流的風險。

　　并購布局產業鏈

　　據了解，科蒂是美緹的主要合作方，在美緹自2016年4月開始接受調查后，便逐步脫手代理業務。而原本由美緹代理的科蒂系香水品牌的全國代理權，也被科蒂收回，并轉給了包括本土香水品牌圣美倫在內的各區域代理商。

　　對科蒂而言，中國市場的變動相較于公司的其他動作并不算頭等大事。今年1月，科蒂宣布以6億美元的價格收購在線美容集團Younique 60%的股份，支付方式為現金加債務，預計于三季度完成交易。據了解，Younique是一個通過電商直銷模式、借助社交網站銷售的網絡平臺，于2016年開始盈利，收入已達到4億美元。

　　Younique并非科蒂收購孤例。近年來，科蒂在全球開啟了“買買買”模式，大有布局全產業鏈之勢。

　　2014年1月，科蒂收購旗下美甲品牌OPI的最大國際分銷商Lena White，直接控制了OPI在英國的發展。同年10月，科蒂宣布以2.4億美元收購Chanel旗下大眾彩妝品牌Bourjois，Chanel也借此獲得了科蒂4.2%的股份。

　　2015年6月，科蒂被曝光以125億美元的價格收購寶潔旗下包括香水、護發和化妝品在內的43個品牌，成為近年來美妝行業內規模最大的并購案之一。同年10月，科蒂與英國數字營銷公司Beamly達成收購協議，欲發力數字媒體營銷;緊接著2015年11月，科蒂再度出手，以約10億美元現金收購巴西藥品和化妝品零售商Hypermarcas旗下的美容業務。

　　2016年，科蒂與寶潔交易完成。隨后于同年10月收購英國高端美發電器品牌GHD。時隔僅3個月，科蒂再借Younique拉開了公司2017年的整合并購序幕。

　　在不斷收購同時，科蒂還對內進行了調整，將原本的業務板塊重新整合為奢侈品、消費美容和專業美容三板塊。

　　收購寶潔品牌時科蒂曾表示，此次交易的協同效應可在合并后的第二年產生接近10億美元的自由現金流，并在四年內為調整后的營業利潤率貢獻500-600個基點。而在收購GHD時，科蒂也提及，此舉將會鞏固集團的市場地位，并對集團盈利做出貢獻。可以看出，增強盈利成為了科蒂頻繁收購的一大目的。

　　主營業務持續下滑

　　據官方數據顯示，截至2016年6月30日，科蒂手中握有超過77個香水、彩妝、護發和身體護理品牌，業務覆蓋130余個國家。旗下香水隊伍中不乏Chloe、Marc Jacobs、Calvin Klein等知名品牌。在科蒂的介紹中，也可以看到科蒂自豪地自稱為“全球香水行業領導者”。然而，近年來科蒂的香水業務卻遭遇挑戰。觀察科蒂的收購版圖，不難發現公司正在努力擴充產品線。而在擴充產品種類、布局產業鏈背后，是以香水為核心業務的科蒂逐年下滑的業績。

　　就財報來看，香水業務帶來的收入牢牢占據了歷年來科蒂總收入的半壁江山。然而2014財年時凈收入為25億美元的香水業務，到2016財年已下滑至20.13億美元。受核心業務下滑等因素影響，科蒂2016財年凈收入已由2014財年的45.49億美元下滑至43.95億美元;凈利潤下降至1.57億美元，較2015年下滑了33%。在2017財年一季度報告中，科蒂盈虧平衡;若按調整后的凈利潤計算，科蒂當季利潤大幅下滑67%。

　　財富品質研究院院長周婷認為，在主營業務承壓下，科蒂不得不通過收購以擴充產品線，從而分散風險。“科蒂希望通過擴展品牌與產品獲取規模效應，沒有產品和品牌優勢是不可能有充分的服務能力和吸引客戶能力的。”

　　資深品牌顧問姜曉峰則進一步表示：“通過收購，科蒂可以擠壓乃至消滅競爭對手，提高毛利率。擴大發展中市場的份額，提高現金流。”據姜曉峰介紹，此前科蒂業績疲軟的一大原因，在于和寶潔、聯合利華在中檔市場打價格戰。“寶潔和聯合利華公司在中檔市場競爭中，價格控制和促銷方面可能比科蒂更強，價格戰拖累了科蒂的業績。”

　　業務整合恐遇阻

　　然而，收購能否助力科蒂脫困仍是個疑問。在鯨吞了寶潔41個品牌之后，品牌把控成為了科蒂必須解決的問題，而來自現金流的壓力也給科蒂帶來了挑戰。

　　2015年，寶潔決定將旗下43個品牌出售給科蒂時，知名品牌D&G和Christina Aguilera拒絕將香水業務轉移給科蒂，致使最終成交時科蒂只獲得了寶潔的41個品牌。資料顯示，D&G的香水經由寶潔生產和銷售已有十年歷史，每年能為寶潔貢獻超過5億美元的銷售額，是寶潔22億美元香水業務中最大的品牌之一。而Christina Aguilera則是歐洲排名第一的名人香水品牌。在拒絕加入科蒂后，D&G和Christina Aguilera分別投入了資生堂和伊麗莎白·雅頓麾下。

　　盡管官方并未透露拒絕原因，但有消息指出，D&G和Christina Aguilera可能考慮到科蒂旗下某些香水品牌與自己定位相似，有較強的競爭沖突關系。此外，D&G和Christina Aguilera未必認可科蒂的業務結構和經營能力，或許希望尋找更合心意的合作伙伴。

　　由此可知，科蒂如何應對收購后龐大的品牌體系已成為當務之急。“在收購后，匹配的策略如零售渠道和線上業務以及營銷是否能跟上，成為了科蒂可能面對的風險。”周婷指出。

　　事實上，科蒂收購后運作失敗的案例也曾經出現過。科蒂曾于2010年時收購了中國日化品牌丁家宜，但在收購僅四年后，科蒂便宣布停售丁家宜，退出中國市場轉由代理模式銷售。有業內人士指出，科蒂收購丁家宜之意并不在于發展，而是在于掌握丁家宜的渠道。但也有分析認為，企業文化和管理方式的不同，令品牌運作遇到了阻力。

　　“快速消費品也就意味著需要不斷推出新產品，這個是需要成本的。一款產品推出后，資金要收回來才能研發下一個產品。也就是說，現金流周轉的速度基本決定了產品的推出速度。”姜曉峰表示。

　　事實上，投資也確實影響到了科蒂的自有現金流。據財報顯示，在收購寶潔旗下品牌前，科蒂2014財年的負債凈額為20.55億美元，2016財年則上升至37.9億美元。科蒂方面坦言，負債凈額之所以上升，與寶潔、巴西零售商的收購案等因素息息相關，甚至在一定程度上抵消了公司表現強勢的自由現金流。