定制家具是產品，更是商業模式創新： 定制家具是家具行業新商業模式，以消費者為中心，實現了個性化需求和規模化生產的統一。和傳統成品家具和手工家具相比，定制家具大量應用現代信息技術，產品針對性更強、滿足個性化需求，大大減少了庫存和資金占用，比較優勢突出，是家具行業顛覆力量。

定制家具行業快速發展，品牌企業市占率提升空間大：我國定制家具接受度不斷提高，三個下游市場中的首次置業、舊房翻新需求旺盛，住宅精裝修發展空間大。目前我國定制家具已進入快速發展期，在家具市場份額提升到20%，我們預計主要品種定制櫥柜和衣柜未來將分刪以15%和20%復合增速增長，且定制家具品種和滲透率持續提升，未來發展前景良好。

定制家具行業現有競爭格局分散，品牌企業市場份額不高，發展較早的定制櫥柜2013 年全國性品牌市占率也僅不到15%，由于定制家具具有品牌屬性，預計未來品牌企業市占率提升空間大。

定制家具是系統工程，知易行難：定制家具是系統工程，對精細化運營管理要求高，核心環節包括設計、銷售渠道和制造，具有很高的壁壘。產品設計特刪是自主知識產權的產品設計是定制家具業務基礎，目前品牌企業設立設計部門，建立較大規模設計師隊伍服務客戶，并申請專利保護，其中歐派家居專利數量居前。隨著網購快速發展，品牌定制家具企業積極采用O2O 模式，建立網上商城，同時不斷拓展線下網絡，并實施精細化管理，實現消費者、經銷商和廠商共贏。定制家具制造信息化、技術含量高，品牌企業不斷結合自身特點，借助工業4.0，導入智慧制造元素，實現柔性生產，生產效率不斷提升，建立較高壁壘。

上市定制家具企業實施多品種戰略，成長性良好：目前上市五家定制家具公司2012~2016 年經營業績快速增長，其中多數公司收入復合增速超過20%，凈利潤復合增速超過35%。大部分定制家具公司實施多產品戰略，收入主要來自發展較早的定制櫥柜和衣柜，未來或向全屋定制方向發展。

首次給予行業“強于大市”評級：定制家具是家具行業商業模式創新，代表了消費升級的方向，未來滲透率有望持續提升，成長空間廣闊，龍頭品牌企業將享受行業增長以及市占率提升的雙重紅利，我們首次給予定制家具行業“強于大市”投資評級。建議關注產品品類較豐富的歐派家居、盈利改善空間較大的尚品宅配。