? 　一、環保行業發展現狀

　　環保行業2016年業績穩步增長，行業景氣度依舊較高。2016年環保行業53家上市公司整體實現營業收入1219.92億元，同比增長24.07%，增速提升4.25個百分點;實現凈利潤168.51億元，同比增長21.02%，增速提升2.13個百分點。2016年作為“十三五”開局之年，環保行業業績保持穩步增長的動力主要是政策利好和監管趨嚴下訂單的加速釋放。

　　2017年行業利好因素有望持續。2016年末，生態環保“十三五”規劃和節能減排“十三五”規劃等重磅政策相繼出臺;2017年初，李克強總理在兩會上提出“打響藍天保衛戰”的口號;疊加雄安新區設立事件、環保督查全面鋪開和大氣治理階段性考核節點臨近，我們認為環保行業2017年在政策和監管力度上的利好將延續，這一點在2017年一季度業績上也得到初步體現。2017年一季度環保行業53家上市公司整體實現營收263.46億元，同比增長26.62%;實現凈利潤38.32億元，同比增長58.17%。環保行業季節性較強，業績確認多集中在下半年。

　　2008-2017年環保行業上市公司營收及凈利潤變化情況

　　數據來源：公開資料整理

　　行業利潤水平高位小幅波動。2016年環保行業整體毛利率為30.83%，同比下降0.75個百分點;凈利率為13.81%，同比下降0.35個百分點。自2010年以來，行業利潤水平基本保持高位小幅波動的狀態。

　　由于環保行業較高的利潤水平，近兩年吸引了很多非環保企業通過并購進入環保領域，競爭雖加劇，但對行業整體利潤水平影響不大。主要有兩個原因：第一、環保行業較為分散，且區域性較強，特許經營模式下具有一定的資源壁壘，各自為營形式下，新進入企業很難與已有企業產生正面競爭;第二、我國環保行業市場空間很大，行業發展仍處于高速增長階段，增量市場足夠滿足新進入企業發展需求。

　　環保行業整體利潤水平高位小幅波動

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　　行業盈利能力企穩回升。雖然2016年行業凈利率略有下降，但整體盈利能力企穩回升，2016年ROE為8.85%，同比增加0.29個百分點。2016年政策刺激下行業訂單加速釋放，使得公司營業收入增速長期低于資產增速的狀況得到改善，資產周轉率得以企穩;同時，環保企業融資需求增加推升權益乘數抬頭(2016年環保行業資產負債率為52.40%，仍處于適中水平)，雙重作用下行業盈利能力企穩回升。

　　環保行業ROE變化杜邦拆解

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　　環保行業2016年經營性現金凈流量為151.59億元，同比下降0.92%，雖然絕對值較高，但在營收中的占比僅12.43%，位于近幾年低位，整體上看，行業經營性現金流仍然較弱;同時，行業應收賬款持續增長，2016年為416.04億元，占營業收入比例升至34.10%的歷史高點。但我們認為對環保行業經營性現金流和應收賬款不應過于悲觀，主要理由如下：1)從應付賬款占營收比例來看，近幾年持續上升，與應收占比差距一直在收窄，這也說明環保企業對上游供應商的議價能力有所提升，行業經營性凈現金流情況有望好轉;2)環保行業下游客戶以政府和鋼鐵、電力等大型企業為主，下游客戶信用度相對較高，而且PPP項目納入財政預算也對行業形成利好。

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