LTSE欲尋求獲得監管機構批準 成為美國最新股票交易所

• 2017年10月23日 ZhangHongYuan來源：財經 575 32
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“長期股票交易所”(LTSE)計劃在今年結束前尋求獲得監管機構的批準，成為最新的美國股票交易所。

美國股市近來好消息頻傳，道瓊斯工業指數和標普500指數屢屢收高，不斷刷新紀錄收盤高位。美國紐約股市道瓊斯工業平均指數更在10月17日首次突破23000點。在高漲的做多情緒中，10月19日紐約股市崩盤的“黑色星期一”30周年紀念日，也更像是遙遠記憶中的一個小插曲。

這個華爾街史上被稱為“最黑暗的一天”過去后，30年來，美國監管機構和華爾街的各大證交所一直在自我調整，加強透明度，以控制市場的系統性風險。

隨著技術進步，如今華爾街的各大證交所面對著全新的挑戰，金融市場的運作方式也在發生改變。7月25日，加密貨幣交易平臺運營商LedgerX LLC獲美國商品期貨交易委員會(CFTC)批準，正式成為受美國聯邦監管的合法數字貨幣交易所及衍生品合約清算所。

挑戰還來自硅谷。硅谷的初創科技公司一個接一個的橫空出世，在教育、衛生，交通運輸等方方面面對傳統行業提出挑戰。這一次輪到了華爾街的各大證交所。美國媒體近日報道，在風投人士馬克·安德烈森以及美國領英網聯合創始人里德·霍夫曼等硅谷頂級人物的支持下，“長期股票交易所”(LTSE)計劃在今年結束前尋求獲得監管機構的批準，成為最新的美國股票交易所。

LTSE的想法最先出現在2011年出版的《精益創業》(The Lean Startup)一書中，作者埃里克·里斯相信這是個絕妙的想法，但卻發現沒人有任何熱情來操刀，于是親自上馬。他從最基本的工作入手，摸著石頭過河，直到正式成為首席執行官，并找來了20個左右全職或兼職的工作人員和顧問。

但直到LTSE獲得投資界大佬支持的消息傳來，硅谷正面挑戰華爾街權威才從一個話題變成了隱現的事實。

碎片化的市場

美國證券市場在過去的30年中，不斷地開放，在變得透明化的同時，也更為碎片化。有統計數據表明，2005年納斯達克占上市股票交易份額的53%，2014年這個份額下降到29% ，紐交所同樣出現這個趨勢。

諾特丹大學(University of Notre Dame)金融學教授羅伯特?巴特里奧((Robert Battalio)對記者解釋說，這種碎片化的趨勢始自1992年，所謂碎片化的同義詞就是競爭。市場的碎片化證明競爭日益激烈，這會引來更多的創新，以此為投資者提供不同的解決方案，但是需要時刻謹慎，以防出現任何錯誤。

與此同時，公開上市正在失去對企業的吸引力。有數據顯示，在過去的20年里，美國IPO數量暴跌了45%。2016年只有18家美國公司在美國證交所上市，而1996年這個數字為557家。英國金融時報分析稱，私人融資來源增加，專利執法力度減弱，短期業績壓力上升，以及捉襟見肘、抑制冒險的社保體系，都降低了企業上市的意愿。

硅谷的高科技企業則認為，對短期盈利的過分關注正在摧毀股票市場。LTSE作為交易所祭出的一大賣點就是，創造一個新的投票權體系。

在這個新體系之下，投資者持有股票的時間越長，所獲得的投票權就越大。在該交易所上市的公司需要使用一種名為持有期投票(tenure voting)的結構，同時遵守許多其他規則，包括禁止將高管薪資與公司的短期財務表現掛鉤等等。看好LTSE的人士相信，如果LTSE能夠成功，它可能為愛彼迎和優步等非上市科技巨頭提供新的刺激，促使它們上市。

LTSE的出現讓傳統的華爾街證交所們意識到，上市業務的競爭如今不僅在彼此間進行，硅谷也來分羹奪食?，F在為LTSE背書的隊伍正在擴大，既有推特網前首席執行官迪克·科斯托洛，美國在線聯合創始人史蒂夫·凱斯，以及Groupon團購網創始人安德魯·梅森，也有機構投資者：包括Peter Thiel’s Founders Fund、Andreessen Horowitz, SV Angel，以及Greylock Partners。LTSE稱，目前已從約70位投資人處籌集了1900億美元資金。

人們相信，如果LTSE的模式能成功，那么它將為尚未公開發行股票的科技巨頭提供更多上市動力，而其武器就是全新的公司治理、投資和交易框架，雖然至今細節還不清晰。

但現實是，新的投票權體系忽略了IPO市場的另外一個重要變量：初創企業的融資機制。傳統上，有實力的投資者傾向于投資公開市場，但他們發現如今通過投資初創公司能獲得更好的回報;而對于小型成長型企業而言，本來他們希望能通過上市實現進一步的發展，但是能籌集更多的資金，還可以規避IPO監管，也加劇了IPO數量過低的問題。

華爾街的老牌證交所們在絞盡腦汁地考慮解決方案，他們發現，技術型新興成長企業多在尋找海外上市，于是他們也走上了曲線救國的路線。日前，新加坡交易所(SGX)和納斯達克(NDAQ)宣布，他們將聯手吸引快速增長的亞洲科技公司，希望他們能在這兩家交易所上市，因為它們希望能在中等規模的IPO中占據競爭優勢地位。這項合作將幫助亞洲企業首先在新加坡上市，然后在全球擴張的同時，順利地在納斯達克上市。

技術焦慮

華爾街的證交所在技術為王的今天，有著更深的技術焦慮來保持領先地位。

以在金融領域存在超過20年的技術公司——納斯達克為例，在過去的一年半到二年左右的時間，納斯達克加大了創造新型交易的力度，通過提供創新、創造性的資產類別，使交易在典型的資本市場結構之外進行變為可能，為投資者提供了超越傳統投資平臺選擇。

此前，納斯達克為實現其成為“下一個百年股票交易所”(stock-market-for-the-next-hundred-years )的諾言，將賭注壓在了塊鏈技術上。美國克萊姆森大學(Clemson University)教授杰拉德·鄧懷爾(Gerald Dwyer)對記者說， 對證券來說，塊鏈技術提供了用來記錄交易和所有權的可能性。塊鏈技術本身的設計可以驗證交易雙方既有資產出售也有資金購買資產，現實中的經紀人的存在就顯得沒有必要了。塊鏈技術可能會以新技術革命的角色被引入到股票交易所中來。

納斯達克最新公布的進展是，納斯達克和北歐斯安銀行(Skandin*iska Enskilda Banken，SEB)已開始測試一個基于區塊鏈技術的互惠基金交易平臺，旨在讓基金交易變得更快速、更流暢且更簡單。在大的技術革命背景下，今后每家公司都有可能成為數字公司。塊鏈技術如果在納斯達克取得成功，也會改變全球資本市場的格局。

前美國大學(American University)金融教授杰弗里·哈瑞斯(Jeffrey Harris )曾在接受記者采訪時提及，納斯達克貫穿其成長的主線就是技術和效率，塊鏈接術延續了這一主線，但結果如何，我們還拭目以待。

不過，回顧其短短的40余年歷史中，納斯達克股票市場一躍成為世界主要股票市場中成長速度最快的一個，這些都要歸功于其在技術上的不斷進化和改善。在上世紀80年代，納斯達克抓住了PC機在美普及的機遇，開發出桌面系統，并不斷豐富和擴展這個系統，在1984年底推出小額訂單交易執行系統(SOE)，1989年又推出ACT系統(automatic confirmation transaction)，成功躋身于當時所有交易所中第一個在當天完成交易和確認的市場。

在這些小步向前的推進過程中，美國私立研究型大學范德比爾特大學金融和法學教授威連?克里斯蒂(William Christie)對記者回憶說，納斯達克早期的改革使納斯達克的競爭力更強。

最重要的標志性事件涉及交易制度，它直接與克里斯蒂本人有關。1994年他和俄亥俄州立大學的保羅·舒爾茨(Paul Schultz)研究發現，雖然納斯達克規定的最小報價變動單位為1/8美元，但他們的選取樣本中，有近一半公司的做市商報價完全避開了1/8的奇數倍，這可能是做市商們合謀操縱，把實際最小報價價差從0.125美元抬高到0.25美元。

這一研究最終催生了1996年底《訂單處理條例》的出臺。新條例力圖從根本上解決納斯達克在股票交易運行方面所存在的問題，對做市商的交易行為產生了深遠影響，改變了納斯達克市場結構的單一性。

諾特丹大學(University of Notre Dame)金融學教授羅伯特?巴特里奧((Robert Battalio)對記者說，在《訂單處理條例》出臺前，納斯達克純粹是做市商的天下，在該條例出臺后，不同的流動性提供者都涌向了納斯達克，降低了交易成本，納斯達克的交易范例自那時起成為美國的交易范例。

在克里斯蒂看來，次要些的標志事件與報價系統相關。1982年納斯達克在報價系統的基礎上開發出了全國市場系統(NMS)。納斯達克市場興起使另類交易系統所占市場份額增多，交易技術創新迭出。2007年，廣泛的監管框架Reg NMS正式實施，目的是確保每筆交易都以最優價格成交，提高了公平和有效性。

因此，所謂硅谷抱怨華爾街根本不關心科技更多的是一個噱頭，長期證券交易所最終會講述一個怎樣的故事也讓人拭目以待。

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