女裝品牌家紡品牌實現高增長 男裝休閑業績逐步回升

• 2018年3月21日 zengpingping來源：華金證券 928 58
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  2018-2023年中國箱包革市場深度全景調研及“十三五”發展前景預測報告

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2017年，SW紡織服裝業績穩健增長，預計同比增長約38.39%。

一、整體業績穩健增長

2017年，SW紡織服裝業績穩健增長，預計同比增長約38.39%：截止2月28日，SW紡織服裝行業共有67家公司發布了業績預告。上述公司預計合計實現凈利潤約119.21億元(按預告中值估算)，較2016年的86.14億元同比增長38.39%，增速較上一年的22.14%進一步提升。其中，26家紡織制造上市公司2017年預計實現凈利潤約41.17億元(按預告中值估算)，較2016年的21.78億元提升89.03%;而41家服裝家紡公司預計實現凈利潤約78.04億元，較上年增加21.05%。兩個子行業紡織服裝家紡和紡織制造均實現業績的快速增長。

上述67家公司中有61家預計盈利，僅6家預計虧損，預盈的公司中有41家預計凈利潤增速同比上升，有20家凈利潤增速下滑。其中，預計凈利潤在10億元以上的為1家(森馬服飾)，而預計凈利潤達5億元至10億元的共計4家(際華集團、搜于特、華孚時尚、紅豆股份)。而2016年凈利潤超10億元的為2家。2017年搜于特、華孚時尚、紅豆股份郡預計分別實現約90%、40%、279%。

二、線下渠道零售回暖，線上渠道保持高增速

從服裝家紡子行業看，線下渠道零售回暖，線上渠道保持高增速。2017年全國百家重點大型零售企業服裝零售額同比增長4.3%，較2016年的負增長已有較大回升，復蘇跡象明顯且持續。同時，2017年我國網絡購物市場規模達6.1萬億元，同比增長29.60%，增速較2016年的23.90%有所提升，新興渠道仍然維持高增速，為整體服裝家紡業績增長提供增量。

三、各版塊業績各異

家紡、女裝版塊受我國消費升級影響較為明顯，維持較高增速;新模式版塊跨境電商、國內電商行業快速發展推動相關企業業績高速增長;休閑、男裝版塊調整基本結束，部分龍頭業績已逐步回升。

1、休閑：休閑服裝受庫存拖累，業績出現分化，但隨著線下渠道的逐步復蘇，傳統零售企業收入端增速恢復，太平鳥營收同比增長15.40%，森馬服飾營收同比增長12.76%。利潤端上，森馬服飾由于加大對加盟商的支持和對過季存貨的計提，整體利潤同比下滑較大。

2、家紡：我國目前家用紡織品在紡織品業的產品消費比例為28.60%，與發達國家相比，此消費比例仍然偏小，家紡行業仍有較大發展空間。羅萊生活的中高端品牌具有較強影響力，受益我國品質化、品牌化的升級，疊加電商渠道高增長，2017年公司預計將實現35.25%的歸母凈利，而此趨勢今年仍將延續。富安娜的業績在2017年逐步企穩，其大力推進的渠道優化、店鋪改造、旗艦店升級取得成效，而明年有望放量的大家居業務、服裝業務以及原家紡業務提升將繼續推動2018年業績提升。水星家紡電商業務占比逐步上行，截止2017年上半年已超40%，整體家紡回暖下，主要客戶的穩定為公司持續增長奠定基礎。

3、男裝：男裝公司與休閑公司類似，由于傳統渠道體量大，受消費模式改變影響明顯，部分公司仍處在轉型期，不過七匹狼憑借供應鏈優化以及線下渠道回暖的大勢，推動公司整體業績預計實現17.78%的較快增速。

4、女裝：女裝品類下，我國高端消費降級，整體消費升級體現較為明顯，輕奢品類進入高速增長階段。此次消費升級，促進定位于中高端的歌力思品牌高速增長，同店、外延均有較好表現，推動公司高速增長。而維格娜絲主品牌檔次提升成效較明顯，主業增長&TW并表，為公司高速增長奠定基礎。

5、新模式：近年來，跨境電商模式與國內電商模式均取得高速增長。而跨境電商龍頭跨境通，進口出口雙向布局，2017年在行業持續高增長中預計可實現90.73%的業績增長，同時跨境電商模式較傳統模式優勢明顯，行業天花板仍未觸及。國內電商模式中，南極電商憑借品牌授權，去掉了品牌商這一商品流通中間環節，并建立柔性供應鏈園區使線上模式提效。公司獨特商業模式打造高性價比壁壘，在2017年預計實現約76%的業績增長，并有望在品類持續拓展中維持其較高增速。

四、投資建議

隨著消費品市場平穩復蘇，服裝終端零售持續恢復，紡織服裝板塊估值(TTM)目前約為27倍，略低于近1年均值27.43倍，龍頭估值仍然較低。我們建議關注以下幾條投資主線：1、業績有保障，估值較低的休閑服裝企業，海瀾之家、太平鳥、森馬服飾;2、同店增長良好，估值較低，多品牌貢獻增量未來有望實現較快增長的女裝企業，安正時尚、歌力思;3、受益于電商銷售快速增長的服裝供應鏈平臺企業南極電商;跨境出口行業快速增長，關注跨境出口龍頭企業跨境通。

五、主要公司分析

森馬服飾(002563)

公司加強研發力度，優化銷售渠道，線上電商業務與兒童服飾業務帶動營收增長。2017年研發投入較大，電商業務推廣費用增加，下半年增加對加盟商的支持力度以及對過季存貨的計提均導致凈利潤下滑。

南極電商(002127)

公司授權品牌全平臺銷售額達124.03億元，同比增長72.13%，多達14個細分類目GMV居阿里平臺行業第一;品牌數量增加，產品類目有效拓展，供應鏈資源發展壯大使品牌綜合服務收入增長34%;新快銷品戰略打造供應鏈規模優勢，形成高性價比商業壁壘。

七匹狼(002029)

外部零售環境企穩向好，公司內部持續推進產品改良、供應鏈優化及績效激勵等措施，促進主品牌線下銷售回暖;電商渠道與針紡系列保持增長，帶動營收與凈利上行。

歌力思(603808)

服裝零售整體復蘇，消費升級趨勢明顯。公司主品牌“ELLASAY”同店銷售持續增長，“EDHARDY”獲消費者認可致業績上行，其余品牌健康發展;百秋網絡保持良性增長，并與公司品牌形成協同;收購IRO控股股東深圳前海上林投資增厚年度業績。

維格娜絲(603518)

公司主品牌檔次提升戰略逐步落實，渠道調整基本完成運營效率提升明顯;TEENIEWEENIE業績止跌回升，3-12月貢獻的凈利潤已超過收購成本，增厚公司業績。

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