CDR配套細則有望在未來兩三個月出臺 券商積極備戰

• 2018年5月8日 GuoMeng來源：中國證券報 中國經濟網 1354 89
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  2018-2023年資產證券化產業深度分析及發展現狀趨勢預測報告

  資產證券化，是指以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券（Asset-backed Securities，ABS）的過程。它是以特定資產組合或特定現金2...

中國資本市場迎來了一個重大成長時點。證監會宣布《存托憑證發行與交易管理辦法》(下稱CDR辦法)公開征求意見。

配套細則有待出臺

雖然《辦法》已明確CDR發行的法律適用和基本監管原則，但在許多細節方面尚未做出明確規定，相關配套政策有待出臺。

對于備受市場關注的存托憑證與基礎證券之間轉換的問題，《辦法》并未作出明確安排，僅表述為“存托憑證與基礎證券之間的轉換應當符合國家有關規定”。

申萬宏源分析師林瑾認為，短期內實現CDR與基礎證券全轉換的概率并不大。以目前國內推進資本市場開放的趨勢來看，未來CDR轉換有望放開，至少實行有一定額度限制的可轉換CDR可能性較大。

“在現階段資本項目未能完全放開時，CDR發行基礎股票來源更多依托企業增發新股，而不是存量股票發行。”潘向東建議，長期來看還是需要完善我國外匯管理制度，通過逐步放開資本項目管制，實現匯率市場化。未來，可以實現CDR與基礎證券的價格傳導機制和自由轉換機制，使得CDR功能得以充分發揮。

此外，CDR發行定價與申購細則有待明確。潘向東表示，一方面，海外紅籌企業或獨角獸企業通過發行CDR回歸，可以采取市場化定價，打破境內IPO發行上市23倍市盈率的隱性約束，提高企業融資效率，提高CDR定價效率。另一方面，CDR發行大概率受歡迎程度較高，但是需要警惕發行前提高股價損害投資者利益等定價漏洞帶來的投資風險，加劇市場波動，在申購方面建議提高投資者交易門檻，防止過度炒作。

對于《辦法》提到的成立科技創新產業化咨詢委員會對符合條件的獨角獸企業進行篩選，目前咨委會如何運作尚未明確。因此，“要建立市場化企業篩選機制。”潘向東表示，具體試點企業標準和最終的咨詢委員會成員以及審核決定機制有待證監會進一步明確相關配套政策。

林瑾認為，此次《辦法》的制定不僅注重與《證券法》的銜接安排，對持續監管制度進行原則性的銜接規定，同時，也為后續相關監管規定細化具體要求預留空間。

券商積極備戰

對于存托機構，東方金誠金融業務部助理總經理李茜認為，券商優勢明顯。《辦法》規定發行存托憑證需要具有證券承銷資格的證券公司承銷，這就使得此類券商能夠與客戶建立較緊密的業務合作，客戶資源優勢明顯。另外，券商熟悉證券市場運作，具有較強的服務優勢，尤其是在海外有分支機構的券商能夠更好地為客戶在兩地市場進行協調。

“公司一直在密切關注CDR政策的動向，已開展多場專題培訓和業務分析會。”北京某大型券商投行業務人士告訴中國證券報記者，行業十分歡迎CDR的落地，目前公司已在積極布局相關業務，個別項目也在全力推進中。“CDR對發行人要求比較高，因此可以預料競爭將十分激烈。”

券商積極備戰源于CDR將帶來不菲的增量收益。據申萬宏源策略團隊估計，CDR初步融資規模為1700億，單均融資規模在120億-250億左右，預計CDR承銷保薦費率在1.25%-1.50%之間。申萬宏源分析師王叢云認為，CDR發行主要采用新增基礎證券的方式，即融資的方式，因此CDR發行對于證券公司來說是2018年證券承銷保薦業務的重要增量。

此外，存托憑證在境內證券交易所上市交易，也可以按照有關規定采取做市商交易方式。王叢云認為，證券公司從事CDR做市交易獲取價差收入才是核心。雖然短期可能仍是以交易所自由交易為主，但證券公司為CDR交易做市是未來發展的大方向。

從目前情況來看，李茜認為，開展CDR業務獲益較大的主要還是大型龍頭券商。此類券商往往境外業務發展較成熟，綜合實力較強，能夠為海外上市的中資企業提供更全面服務。其他券商想要拓展此項業務，需要加快海外分支機構布局，同時加強相關業務人才儲備。

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