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“現(xiàn)金奶牛獵手”增多 A股市場現(xiàn)金流投資風潮逐漸形成

  • 2018年6月6日 ZhangHongYuan來源:中國證券報·中證網(wǎng) 561 31
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當下,成為“現(xiàn)金奶牛獵手”的公募基金正在逐漸增多,使得A股市場形成了一股現(xiàn)金流投資風潮。


記者發(fā)現(xiàn),機構投資者對現(xiàn)金流的追逐熱潮更為明顯。與以往機構投資者偏愛談論上市公司估值不同,近期越來越多基金經理關注現(xiàn)金流。在這方面,各大券商起到推波助瀾的作用——向基金經理推薦的都是行業(yè)中現(xiàn)金流充沛的公司。

現(xiàn)金流價值再認識

關于這一熱潮產生的原因,華南一家大型公募基金的基金經理陳偉(化名)說,這種熱潮背后有短期事件性驅動因素,多起上市公司債務違約事件不僅使機構的風險偏好有所下降,讓他們不得不重新審視現(xiàn)金流指標。

天風證券發(fā)布研報認為,市場開始追逐現(xiàn)金流,是投資者避險情緒顯著增強導致的。就國內而言,部分企業(yè)主體債務融資能力受阻,導致投資者回避缺乏現(xiàn)金流、有息債務高企標的;就國際而言,前有阿根廷、土耳其的匯率波動,后有意大利政治不確定性引起的利率波動等事件導致的全球股市波動,這些不確定性因素都刺激了投資者的避險情緒。

過去一兩年,記者每每采訪基金經理,他們總把估值作為考察上市公司最核心指標。但近段時間,基金經理放下“執(zhí)念”,把現(xiàn)金流放在首位。

“當下,從指標重要性來看,現(xiàn)金流大于利潤,利潤增速大于估值。”黎雷說,企業(yè)的內在價值是企業(yè)在其生命周期中產生的自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn),如果連現(xiàn)金流都沒有,就不必談估值高低。

劉晨明認為,其實A股市場歷史上對現(xiàn)金流價值的認識并不充分,部分原因是此前信用環(huán)境比較寬松,企業(yè)容易獲得資金。而在供給側結構性改革的大背景下,信用環(huán)境與以往大不相同。對于那些缺乏財務紀律的公司,不僅融資成本會上升,而且信用的可得性也會下降。所以在這個金融紀律重構階段,現(xiàn)金流價值怎么強調都不為過。

正心谷創(chuàng)新資本董事長林利軍舉例稱,所有成功的企業(yè),例如亞馬遜、蘋果、騰訊、阿里、茅臺、萬華、龍盛、美的等都享受著泉水般涌出的長期自由現(xiàn)金流。而所有的問題企業(yè),例如樂視以及今年開始出狀況的特斯拉,均因為自由現(xiàn)金流出現(xiàn)枯竭而陷入困局。

“我做了一個統(tǒng)計,過去5年能持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的行業(yè)并不多,僅白酒、家電、餐飲旅游、服裝紡織,還包括部分輕工行業(yè)和IT服務業(yè)?!绷硪晃簧钲谒侥蓟鸾浝項铌?化名)告訴記者,如今選股更加關注資本結構和現(xiàn)金流非常必要,不僅要關注上市公司本身,還要關注其大股東。

太平洋證券分析師周雨稱,主板和中小板的經營現(xiàn)金流相對盈利變化有領先作用,上游周期經營現(xiàn)金流領先作用更明顯。多數(shù)情況下,主板和中小板表現(xiàn)為經營現(xiàn)金流先于盈利增速1年有所變化,而資本支出同比增速相對盈利增速滯后1年才有變化,而毛利率、凈利率往往表現(xiàn)同步或相對滯后。

陳偉表示,現(xiàn)金流指標將在接下來一段時間成為他主要的篩選股票依據(jù)?!按蠹疫x股的標準差不多:根據(jù)企業(yè)核心競爭力強不強、現(xiàn)金流足不足、護城河深不深等方面,自下而上選出一個股票池;然后根據(jù)不同的市場情況,或者自身的操作習慣、風格,在股票池中篩選標的?!彼f,自己對周期股研究較為深入,根據(jù)他的分析,有許多周期性行業(yè)現(xiàn)金流存在問題,今年周期板塊難有大機會。

他同時強調,對上市公司現(xiàn)金流的重視,并不意味著資金會盲目追捧現(xiàn)金流充沛的公司。“這僅僅是選股指標之一,從管理基金組合的角度來說,在已經篩選好的股票池中,再根據(jù)現(xiàn)金流指標判斷是否需要調整?!标悅ジ嬖V記者,“很有可能從倉位調整上看不出太大變化。我持有的公司本身現(xiàn)金流表現(xiàn)都還不錯。”Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計,基金一季報披露的重倉的3319家上市公司中,有2363家上市公司的2017年經營性現(xiàn)金流/營業(yè)收入大于1(判斷上市公司現(xiàn)金流是否充沛的重要指標之一),占比71.20%。

料成三季度投資核心

據(jù)記者了解,以機構投資者的視角來看,現(xiàn)金流主題至少會持續(xù)到三季度。

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