楊愛斌是如何成長為“中國基金業20年最佳基金經理”的？

• 2018年7月2日 ZhangHongYuan來源：中國基金報 1096 70
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楊愛斌有怎樣的投資經歷?他如何成長為“中國基金業20年最佳基金經理”?當年“公奔私”干得風生水起，何以又毅然“私轉公”?成立不足兩年已嶄露頭角的鵬揚基金又有怎樣的雄心?帶著這些疑問，記者近日采訪了楊愛斌。

投資理念篇

債券長跑老將投資理念養成記

談到自己債券投資理念的形成過程，楊愛斌表示，他系統規范的固收投資理念形成于中國平安保險集團，實踐于華夏基金，并在北京鵬揚投資和鵬揚基金不斷充實和完善。

中國平安2004年海外上市后，楊愛斌所在的投資管理中心廣泛接觸和引入海外成熟的固定收益投資體系，并在2005年花費半年時間建立了一套從投資理念、投研流程，投資方法的系統化固收投研體系，楊愛斌也受益于此，初步形成了自己的固收投資理念。

初試鋒芒 前瞻性預判和風控

2005年5月入職華夏基金后，楊愛斌的投資理念進入透明的實操階段，不僅要與同行業比拼規模和業績，還將面臨波動起伏的市場風險。

2003年至2005年是A股長達三年的熊市，2005年6月股市一度跌破1000點關口，公募基金權益類基金發展乏力，但由于2004年宏觀調控、較高的市場利率助推貨幣基金收益率上行，貨幣基金發行火爆。

股市熊途中，南方基金、華安基金、招商基金、易方達基金等老牌公募都在發力貨幣基金，努力擴大基金管理規模。2005年初，華夏基金公募基金總規模約為350億元，其中貨幣基金規模不足50億元，在同行間相對落后。

在2005年初入職華夏基金的楊愛斌為固收團隊帶來了新生力量，他接到的第一項重任就是把華夏基金貨幣基金規模搞上去。

“當時全行業債券基金加起來也不到100億，債券投資尚在起步階段，所以各家比拼的主要是貨幣基金的收益和規模，固收部門主要在管貨幣基金。”楊愛斌說。

進入2006年后，低迷長達5年之久的股市見底回升，股市IPO也重新啟動，央行銀根逐漸收緊。華夏固收投研團隊當時判斷，2006年的債券市場可能會面臨嚴峻形勢，應避免做大貨幣基金投資收益和規模。但是，當時行業不少基金公司卻忙于擴充貨幣基金規模，被動擴張債券投資，部分貨幣基金甚至通過持有長久期債券以提高收益，而隨后股市的快速上漲導致貨幣基金遭遇巨量贖回，部分產品在當年6月份先后爆發流動性危機。

楊愛斌說：“當時行業內部分貨幣基金規模較大的基金公司，由于流動性風險出現較為嚴重的負偏離，承擔較大的虧損，而由于前瞻性預判和風控得當，我們沒給華夏賠一分錢，華夏貨幣基金的業績和規模在當年上半年就早早鎖定了行業第一。”

左側抄底堅決果斷

前瞻性研究是關鍵

2006年高點逃頂，成為楊愛斌投資生涯的得意之作，這也讓他深信基本面深度研究的價值，即通過宏觀基本面研判和利率波動的把握，來挖掘固收市場背后的邏輯和規律。而正是有了這樣嚴謹科學的方法，楊愛斌對經濟周期和利率變化規律的理解和洞察也更具前瞻性，幫助他做好大擇時，抓住大波段。

楊愛斌對債市規律的深刻理解不僅體現在2006年提前逃頂，也體現在他2008年堅決抄底。

“2006年我們是規避風險，2008年我們是把握機會。范總(時任華夏基金總經理范勇宏)的判斷很準確，華夏基金在2008年初就開始尋找債市投資機會，通過股票行業研究員自下而上研究信息，交叉驗證我們自上而下的對宏觀的判斷，最后我們選擇在左側重倉進入債市。”楊愛斌說，“2008年市場都在擔心通脹，當年2月CPI高達8.7%，二季度CPI逐月下行，我們認為真實的CPI是3%，環比出現了大幅下降;另一方面，當時名義GDP數據很高，但扣除通脹后實際增長數據卻是斷崖式下跌，而股票研究員反映訂單數量急劇萎縮，債券收益率和利率又在急劇上揚，與觀察的經濟、通脹情況完全背離。”

“我們最喜歡這種背離，因為這給了債券一個更好的價格。我們在2008年5月左側進入市場，但央行隨后在6月提高了準備金率，左側抄底讓我們在這兩個月跌得很慘。不過我們沒有動搖，6、7兩個月我們頂住了壓力，堅持深度基本面研究得出的判斷，公司層面也非常信任我們，終于在8月份債市出現逆轉。”楊愛斌說。

在2008年讓股票投資者損失慘重的大熊市里，即便績優股基跌幅都超過20%，而楊愛斌團隊管理的債基卻為客戶帶來超過12%的收益，成為萬綠叢中惹眼的一抹亮色。

前瞻性來源于基本面深度研究

在楊愛斌看來，無論是逃頂還是抄底，對基本面的前瞻性把握是最重要的因素，而前瞻性的把握建立在基本面的深度研究之上。“我們不是‘靈機一動’的投資者，不是依靠短期交易來做債券投資，鵬揚基金一直致力于形成以宏觀基本面判斷和利率把握為核心的投研競爭力。”

對于利率的判斷需要立足于對基本面的判斷，而從1999年就涉足債券投資的楊愛斌，對經濟金融基本面變化對利率走勢背后的核心邏輯的理解也愈加全面和深刻。

他說：“利率波動與股價波動不同，利率的周期變化比股票要慢很多，我們有充裕的時間去從容判斷趨勢，并據此從容進行投資策略的調整和布局。經歷了這么多輪經濟周期的起起伏伏、利率的漲漲跌跌，每經歷一次都將加深我對經濟和利率規律的理解，而這正是做好債市研究和投資最核心的東西。”

公司發展篇

成立不足兩年已嶄露頭角

“固收+”拓展五大產品線

2016年7月6日，鵬揚基金正式成立。2017年6月，由楊愛斌親自擔綱基金經理的鵬揚匯利、鵬揚利澤2只債基齊發。

鵬揚基金成立后，多位投研“大咖”陸續加盟，如全國社保基金理事會資產配置原處長盧安平、農業銀行金融市場部原副總經理李剛、某公募基金量化投資部原總監江少坤等。

2018年6月8日，原華夏基金總經理范勇宏時隔6年后再回公募，擔任鵬揚基金董事長。

現在，鵬揚基金又在醞釀“核心員工持股計劃”，公司的股權激勵方案呼之欲出。

萬得數據顯示，截至目前，鵬揚基金旗下成立的10只公募基金合計規模達到111.2億元，成立不足兩年時間已經先后布局了混合型基金、債券型基金、貨幣型基金，構建了較為齊備的產品線。

成立不足兩年，鵬揚基金人才集聚、規模穩增，逐漸在競爭日趨激烈的公募市場上嶄露頭角。

在鵬揚基金上述一系列動作中，原華夏基金總經理、被譽為“基金教父”的范勇宏的加盟最為引人注目，鵬揚基金的未來戰略也有望因此更加優化和明晰。

在華夏基金時期，楊愛斌曾擔任總經理助理，他的固收投研能力也得到范勇宏的高度認可，并充分授權他發揮投研優勢做好投資。

據鵬揚基金透露，范勇宏擔任鵬揚基金董事長后，將在董事會層面把關鵬揚基金經營戰略、增資擴股引入戰略股東、引入核心骨干人才，在公司戰略層面做出宏觀指導和決策。

楊愛斌說：“范總是基金業最資深的管理人，對基金業理解深刻，鵬揚基金能邀請到范總擔任公司董事長，是對鵬揚基金的激勵和鞭策，也是因為他看好和認可鵬揚基金的投資理念，看好這個經營管理團隊。”

然而，在把主動管理能力視為核心競爭力的公募基金行業，以債券投資見長的鵬揚基金仍需繼續拓展其他業務條線，這也是范勇宏對鵬揚基金的最大期許。

“范總希望鵬揚基金做綜合性的基金管理公司，不只是擅長債券投資，還要拓展股票的主動管理能力，體現公募基金綜合競爭力。”楊愛斌說，在這一思想指導下，鵬揚基金以固定收益業務為基礎，未來將積極打造積極債券、主動量化、主動股票、Smart Beta指數、多元資產等五大策略的產品線和多樣化的投資管理能力，力爭為客戶提供多元策略選擇并創造更佳的風險調整后收益。

“量化、主動股票、養老都是未來基金業的大趨勢。例如，當一個市場的機構投資者占比超過50%以后，市場上的阿爾法就會很少，以量化模型為主的主動量化基金將大放異彩，市場將成為量化投資的天下。”楊愛斌說，“我們綜合布局的總體思路，是為客戶提供多元的產品策略，構造他們的資產組合的底層配置資產，為不同風險偏好的客戶做好風險和收益的匹配。”

此外，據楊愛斌透露，鵬揚基金第一期“核心員工股權激勵計劃”已被監管受理，該計劃將對為公司做出較大貢獻的核心骨干員工進行股權激勵，用于激勵的股份將由當前的股東方轉讓和增資擴股兩種途徑實現，并配合基層員工的業務分成制，打造公司多層次的員工激勵計劃，提升公司從投研到銷售、從骨干到基層、從前臺到中后臺的差異化激勵機制，增強員工的歸屬感和積極性，并配合推行公司的機制建設和以“誠信、責任、激情、協作、感恩”為核心的文化建設。

市場觀點篇

債券投資正當時 但需警惕信用風險

今年上半年，接踵而至的債券違約擾動債市，不少公募基金踩雷，凈值損失慘重。

對于今年大量債券違約，楊愛斌認為這種現象未來大概率還會繼續存在。過去兩年，我國債務上升太快，但當債務上升到一定程度，疊加利率上升趨勢，還本付息的壓力也會逐步上升，企業借舊還新的借債方式也將難以為繼。

“任何一個國家如果每年還本付息資金與GDP比重接近15%就很難維持了，我們現在接近12%-13%的位置，在2014年初一度接近15%。中央也看到了這個風險，十九大確定未來三年就是‘金融風險攻堅戰’，明確提出國有企業和地方政府要加快去杠桿的動作。”

一面是不斷升高的債務水平，一面是內部信用的收縮，導致企業部門面臨較大的流動性壓力。

楊愛斌說，前幾年信貸擴張太厲害，現在要還債，而信貸擴張增速急劇下降，導致企業部門的流動性壓力陡增，而融資速度又沒有恢復，這就會導致違約公司越來越多。

外部方面，楊愛斌認為，中美貿易爭端對出口也形成負面效應。宏觀經濟內部、外部兩個因素都是不利的，如果不能妥善解決將對我國經濟造成一定的壓力。

楊愛斌認為，從時間進程上來說，現在的債券違約現象仍然還在上半場，隨著今年結構性去杠桿和借貸擴張增速的下降，債券違約的壓力未來可能依然比較嚴峻，投資者需保持警惕。

具體到資產配置方面，楊愛斌認為，在我國信用收縮總趨勢不會改變的大背景下，最安全的資產是利率債和AAA級信用債;股票投資在三季度仍將面臨較大壓力，配置上要做好防御、安全的股票，如國有大銀行股0.8的市凈率，市場還是過度悲觀了，而目前市場熱炒的食品飲料、生物醫藥等防御性板塊也可能存在補跌的行情。

“總體而言，股市經歷這輪洗禮，現在的位置已經具備長期配置價值，要平安度過市場調整，越是保守、安全、防御型的資產越值得看好，越是激進的越要遠離。”楊愛斌說。

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