在宏觀經濟“滯脹”，政策調控頻繁，金融監管趨嚴，流動性不充裕的情況下，樓市債市較受沖擊，股市也難有大作為。

　　春節已過，近幾日央行變相加息的新聞一直熱度不斷。各種解釋紛至沓來，關于經濟是否進入復蘇周期、貨幣政策是否進入加息周期爭論不斷。結合公布的宏觀經濟數據，我們仍維持此前文章觀點，目前經濟更大的可能性為類滯脹，通貨膨脹在繼續，但經濟增長已經放緩。

　　同花順12月份宏觀數據評述中認為，大宗商品價格漲價帶動工業生產品價格，并使得制造業得到拉升，位于枯榮線以上。但同時，價格上漲也造成了通脹升溫，雖然CPI上漲勢頭放緩，但不排除后期PPI傳導效應繼續推動CPI上行。進口上升的邏輯同樣還是大宗商品價格上漲，大宗商品的金額總額增速顯著高于數量，所以價格抬升仍是關鍵因素。而外需方面，貿易保護主義的危險不容忽視。所以數據良好的背后，如何真正提振內需仍是一個問題。

　　金融數據方面則部分體現了貨幣超發、部分體現了房產調控的后果。M1難以撬動M2，經濟仍有可能落入流動性陷阱，通脹升溫，滯脹和流動性陷阱并行，有可能是一個長期的趨勢，這些都是貨幣政策過于寬松，刺激的邊際效果遞減導致的。房產作為今年投資拉動經濟的排頭兵，前期獲益于降準降息和政策刺激，中期開始調控，到12月，調控的效果通過房貸環比減退略有現象。但房貸占比仍高，去杠桿仍仍會推進。

　　天風證券劉煜輝認為，國內不可貿易部門(房地產和金融交易)中的泡沫較大，資源在可貿易和不可貿易部門之間錯配嚴重。也就是說，房地產和金融市場的價格泡沫占用了制造業、實體經濟的資源，形成擠出效應。當考量進房地產價格時，關門放水使得人民幣在過去一段時間貶值壓力比較大。

　　此次“變相加息”，雖然不是直接調整存貸款利率，但是政策利率整體上移，對市場心理預期的引導作用較明顯。金融政策轉向的信號也非常明顯，“抑制資產泡沫”、“金融降杠桿”半年以來一直在提。“變相加息”之后，多方分析也指出，此次直接沖擊債市，對樓市的影響也較大。對人民幣匯率有正面影響。那么各類大類資產的投資機會將受到如何的影響呢?

　　商品

　　黃金方面，近期，自特朗普上臺之后，各項新政逐步實施，美元多頭接連遭到多面打擊，美元指數強勢不再，連續四日收于百點之下。推出TPP、禁穆，以及特朗普頻繁指責美國各大貿易伙伴、美對中、俄等國態度等，造成政治風險加大、國際局勢的不確定性增加。全球通脹等預期繼續上升，大宗商品價格上行等等因素，對于黃金都是利好因素。在通脹與經濟下行風險并行時，黃金是避險的較好選擇。

　　股市

　　在經濟增長放緩、金融監管趨嚴的前提下，股市指數級機會不大，但存在結構性機會。一、漲價品種。結合國內供給側出清機制，即量少價漲的邏輯。除傳統鋼鐵、煤炭的去產能，新的去產能范圍內的水泥、鋁、玻璃等或存在一定漲價空間。結合國際油價以及限產因素，石化產業鏈或存潛力，并且石化油服(600871)等板塊也受益于混改。但要謹防需求下滑和去產能不利導致的風險。二、改革品種。政策利好板塊：混改、農業供給側改革、中央一號文件等政策性熱點或將持續。關注軍工、國改、一帶一路等板塊的投資機會。

　　債券

　　對債市而言，分析人士認為，政策利率近六年以來首次上調，加之考慮到去杠桿仍在路上，美聯儲漸進加息也是一致預期，債券市場不可避免的進入技術性熊市。 中信建投債券分析師黃文濤、鄭凌怡認為，貨幣政策已經轉向，短期債市看不到利好，債市維持謹慎。經濟短期仍然有較強的韌性、銀行表外業務的監管政策尚未出臺、資金利率中樞上抬、即便發生降準也只是對沖性的降準，略微緩解銀行流動性壓力。

　　樓市

　　央行變相加息使得房貸利率存在大幅上調風險。另外如前文所說，樓市泡沫導致資源錯配，貨幣匯率偏離，對實體經濟造成擠出效果。調控樓市已經迫在眉睫。如果政策繼續助漲房價，無異于又擱置了解決問題的時機，繼續堆砌風險。樓市的結構性問題比較明顯，三四線和一二線城市房價變化步調并不一致。但是信貸以及樓市在貨幣政策不再寬松的情況下，泡沫擴大化的機會很小，高層也一再否定房子的金融性質，強調“房子是用來住的，不是用來炒的”這都使得2016樓市上半年的火熱情形難以再現。

　　總結來說，在宏觀經濟“滯脹”，政策調控頻繁，金融監管趨嚴，流動性不充裕的情況下，樓市債市較受沖擊，股市也難有大作為。投資方面由供給側改革推漲的一些商品以及相關股票或存在一定機會，另外黃金和原油以及相關股票也受益于通脹等因素，其投資價值也大于債市和樓市。方正證券曾給出大類資產投資順序為：黃金>股市中的業績和改革受益板塊>供給出清的商品>現金>債券>房地產鏈上的周期品>房地產。我們認為有一定參考價值，目前投資需考慮宏觀貨幣政策轉向造成的影響，要考慮到經濟已由低利率、松貨幣環境轉向利率中樞逐漸上移、貨幣政策轉向、資產泡沫逐漸被擠壓的環境。