明天將公布1月份的CPI，數據會否出人意料呢?因為最近周期性行業的價格出現了明顯上漲，不少分析師驚呼中游崛起，而中泰證券研究所的周期研究團隊很早就看好周期板塊。那么，中游對下游的傳導究竟怎樣呢?本篇通過本人與中泰證券研究所農業行業首席分析師陳奇的對話，從農業產業視角對未來一年國內豬肉價格趨勢做個大致方向性的判斷，從而對國內其他宏觀經濟指標特別是CPI等做個中微觀層面的印證。

　　首先，我提個問題：為什么當前豬價走勢和國內生豬存欄數據產生明顯背離?

　　因為2016年5月國內豬價在達到本輪周期高點后開始震蕩下行，最低價格跌破了17元/公斤。但與此同時能繁母豬和生豬存欄都出現同比明顯下降，且一直維持歷史低位震蕩的格局。從兩組數據看，生豬供給和價格趨勢出現明顯背離。

　　陳奇：任何一個大宗商品的走勢都是供需兩個層面決定的，16年年中開始的豬價下行同樣說明了生豬的供不足需的格局發生了逆轉，但這種趨勢是否會持續，還要深度研究供需的前瞻指標變化，比如能繁母豬存欄情況。

　　比如，大家就開始疑問了，2015年中期至今生豬養殖盈利大幅好轉，為什么從數據層面看到的卻是國內能繁母豬存欄的下降?

　　暫且不考慮生豬存欄數據的樣本點是否完整等問題(后面會重點分析，實際上供給是在增加的)，我們認為從2014年開始的這波豬價上漲周期中，生豬產能補欄進程確實受到很多客觀因素限制，特別是南方地區禁養和環保加強等。

　　(1)壁壘性政策出臺促使地方政府加強禁養，預計影響總供給約5%。2015年《新環保法》實施、《水十條》出臺，各省陸續集中開展整治養殖場污染行動，以水域附近禁養區為重點對象的清理活動在全國展開，其中草根調研與官方透露顯示，南方五省(上海、廣東、廣西、浙江、福建)禁養影響區域供給比例超過1/3，考慮到這五省供給占全國15.97%，因此禁養對整體供給的影響為5.32%。

　　(2)新建產能環評壓力提升，總量控制下難以通過審批。目前各省市對新建產能的環保審批門檻明顯趨嚴，大多都需要通過嚴格的環評，配套有基本的污水處理設施。從環保成本來看，以廣東的標準為例，存欄3000頭能繁母豬的豬場環保固定資產投資成本大約850萬元，占到初始投資的10%以上，而單頭生豬出欄分攤的成本為33.8元，明顯增加成本。

　　因此在規模戶新建產能將面臨無地可用、難過審批、成本提升三大問題，未來都將持續限制全國范圍持續大規模母豬補欄。

　　你判斷整體行業供給肯定是在持續增加的?有什么印證邏輯?

　　陳奇：自2015年開始生豬價格出現大幅提升，導致行業養殖利潤高企、產業鏈現金流持續充裕，養殖行業的資產負債表出現明顯修復，養殖戶的更新替換或者增加高效養殖產能的需求也在大幅增加。

　　我們發現，養殖類上市公司的經營活動產生的現金流量凈額大幅轉正并增加。

　　因此，我們看到，從16年初開始國內的二元母豬銷售價格快速上漲并維持高位，行業人士知道種豬場的供給一般是相對過剩的，如果16年以來母豬價格一直維持高位，肯定說明補產能需求是增加的。這和我們一直以來的草根調研情況是一致的，種豬場的銷售排班基本在17年年中之前安排滿。

　　所以我們就去更加深度的研究，除了農業部的母豬存欄數據之外的，能都代表國內生豬供給的一些指標，發現：(1)畜牧業協會監測的種豬企業能繁母豬存欄量顯示2016年1-11月能繁母豬存欄量同比回升近6%。(2)2016年飼料銷量同比增速逐步增加，到12月提到15%左右，也就是說生豬存欄也在逐步增加，其中草根調研顯示母豬料銷售增速行業平均在10-15%。

　　綜上，考慮到多種因素影響，結合草根調研的感受，我們依然傾向于認為，國內的生豬產能增加已經開始，而且隨著當前盈利依然維持高位，補存欄趨勢還會繼續增加，從而國內的生豬供給又將進入增長周期。

　　對于未來一年豬價大的趨勢怎么判斷?

　　陳奇：結合母豬性能提高和2016年上半年4-5月大量母豬補欄，我們認為生豬存欄在2017年將整體出現同比小幅回升，時間點上預計從二季度開始，二季度可能出現階段性存欄快速回升，下半年呈現緩慢回升。

　　因此，豬價或在2017年一季度保持高位，二季度后進入緩慢下行通道，全年價格運行區間為14-18元/公斤，均價同比下滑8-10%。也就是說，“豬周期”繼續開啟的周而復始一輪!