三星集團掌門人李健熙并非是在2014年病危時才開始考慮接班問題及遺產稅規避問題，而是早已有所安排。

　　2016年，是韓國最大企業三星集團面臨眾多危機的一年。

　　首先，三星Note7手機的電池危機給三星集團造成了超過60億美元的損失。

　　其次，三星集團被曝光涉嫌向韓國總統樸槿惠密友崔順實提供了巨額資金，從而卷入了韓國總統的密友干政丑聞。

　　第三，三星集團實際控制人李健熙已處于高齡、重疾(2014年5月因心臟病入院治療，目前還沒有恢復行動能力)的極為不利狀況，丞待解決交班及財富傳承等問題。且早在李健熙2014年病倒時，就傳出了接班人李在镕為加快接班步伐，竟然制定了5年繳納7萬億韓元(約合人民幣390億元)遺產稅的方案——此傳聞如屬實，這將是韓國有史以來最多的遺產稅。

　　2016年11月29日，三星電子更在董事會上宣布了對公司進行分拆的重磅消息。

　　三星的問題到底是什么?

　　東方智慧導致的分拆難題

　　2016年11月29日，三星電子宣布，將考慮采納投資者美國對沖基金Elliott Management(下稱Elliott公司，Elliott Management的關聯公司僅持有三星電子0.62%的股份)在10月份建議的分拆計劃，即考慮將三星電子分拆為一家運營公司和一家控股公司，在美國證交所上市，及向股東派發30萬億韓元(約合260億美元)一次性特別股息等等。

　　但三星公司同時表示，需要用六個月的時間，通過委托外部咨詢機構對此計劃進行評估。據悉，投資者Elliott公司曾于2015年因阻礙三星旗下第一毛織公司和三星物產合并案無果而和三星鬧僵，且此次分拆建議早于10月份提出，雖然提議本身很有道理，但當時并沒有成功說服三星其他股東和領導層，為何僅僅過了一個多月，三星又突然宣布重新考慮這一提議呢?

　　這引發了眾多不同思考。三星電子此次分拆公司的考慮，被外界從各個角度出發，給予了截然不同的解讀：

　　1.從投資者利益的角度

　　業界認為此舉順應了投資者對三星治理改革的呼聲，可以增加三星電子的內部透明性，改善企業治理，是仿效2015年谷歌公司重組(創立一家全新的控股公司Alphabet，由谷歌及相關子公司為Alphabet公司的子公司)的明智做法，有利于投資者看清哪些業務盈利，哪些業務虧損，可以給予各個子公司更大的自主權和活力，使三星集團從家族式管理走向現代化管理，并可以幫助三星走出目前的危機等等。

　　但是，此解讀無法解釋的問題在于，三星集團目前存在超級復雜的股權結構，和谷歌到Alphabet的變化不同，分拆三星電子將有極大的難度，如果僅僅是為了滿足投資者的期望，似乎代價太大。

　　三星集團復雜的交叉持股結構，是三星集團創始人李秉哲為了實現對三星集團的控制及實現避稅目的所創設，并在第二代掌門人李健熙的管理下得到了堅持和加強。

　　這種交叉持股的結構也常見于亞洲的華人企業、日本企業，曾被譽為“李氏家族以不到2%的總股本，掌控了三星集團的74家企業”，并作為“成功經驗”廣為流傳，是與傳統西方企業管理做法截然不同的典型“東方智慧”。

　　2.從股價角度

　　根據央媒報道，“三星電子的股票現在每股價格接近168萬韓元，約合人民幣9800元，是韓國市值前十名股票中，唯一超過百萬韓元的股票，這種天價讓很多投資者望而卻步，如果進行公司拆分，每股價格會下降不少，但這會形成30%的股價上漲空間”。

　　但此解讀也遭到了前述同樣的問題，即三星股權過于復雜，分拆難度極高，雖然分拆可以增加股價上漲空間，但是代價過高。

　　3.從法律、政治角度

　　三星電子宣布考慮拆分的時間點，正是韓國在野黨向國會提交了強化拆分制度一系列法案的時間點，該法案要求拆分必須提前注銷庫存股等，相關法律一旦生效，三星電子將要承擔巨額費用，故三星需要加快拆分步伐。此外，三星電子也遭到了來自韓國政府、韓國公平貿易委員會等方面的重組要求。

　　此種解讀有一定道理，但大大低估了三星集團龐大的經濟體量所帶來的巨大政治影響力。

　　據悉，早在金大中總統時期(任內時間為1998年至2003年)，三星為實現企業控制及避稅而設計的復雜股權結構就已遭到了來自韓國政府部門的各種壓力，韓國政府部門對三星財閥如蜘蛛網般交織的連環控股結構早有異議。三星集團核心子公司三星電子市值約合2350億美元(2016年8月21日《華爾街日報》報道數據)，但李健熙家族資產據傳還不到200億美元，在連環控股的安排下，李健熙家族通過三星電子僅僅15%的股權就牢牢掌控住了三星集團這一巨無霸，其中必然隱含了大量非公平因素。

　　從金大中總統時期起，韓國政府就不斷敦促三星進行重組，之后韓國公平貿易委員會也提出過同樣要求，三星也一度表示按要求改革，曾配合采取了一些調整措施，但遲遲沒有采取進一步的實質行動，其交叉持股的狀況至今仍沒有任何本質改變。

　　4.從交班角度

　　央視媒體評論認為，三星此舉可能有助于提升接班人李在镕持股比例。目前三星電子主要股東持股比例中，前六位分別為：三星生命7.43%、三星物產4.18%、三星會長李健熙3.55%、三星火災1.30%、李健熙夫人0.76%、副會長李在镕0.59%。

　　而李在镕的持股比例僅排在第六位，如果李在镕想要維持更為穩定的經營權，就需要提高持股比重。但是從當前的股價來看，即使是想提高1%的股份，也要約合人民幣154億元的巨資，不過拆分之后，李在镕能夠以較小的成本大幅提高對三星電子的控股權，從而平穩實現對集團經營權的繼承。

　　相較前兩者，此種解讀雖略顯簡單，但卻有一定的合理性，是較為正確的思路，以下給予進一步的分析。

　　三星電子架構調整，只是龐大重組計劃的一小步

　　與谷歌等科技企業不同，三星集團是一個傳統的東方家族企業，不會像谷歌創始人拉里·佩奇(Lawrence Edward Page)那樣激進地表示要將自己身后主要財產用于捐贈等另類用途(據悉是要將百億美元遺產捐贈給特斯拉創始人埃隆·馬斯克等實干企業家)，而更多可能是留給子孫后代，這就需要考慮復雜的家族財富傳承問題。

　　2014年5月份，三星集團會長李健熙突發心臟病，韓國媒體當時披露了三星的遺產繼承問題。

　　原來早在1998年，三星集團大體上的繼承工作即已經完成，李健熙家族的主要資產所有權已經轉移到李健熙之子李在镕手中。而李健熙家族通過控股三星愛寶樂園控股三星生命，繼而三星生命又控股核心子公司三星電子，李在镕從1998年開始持有三星愛寶樂園25.1%的股份，而李健熙持有的三星愛寶樂園股份只有3.7%。

　　因此，目前外界廣為流傳的“7萬億韓元(約合人民幣390億元)遺產稅引發三星重組”的類似說法，是較為粗淺的不靠譜猜測。

　　2014年，三星集團的重組計劃得到了媒體的初步報道。據路透社當時報道，三星的重組咨詢費超過1億美元，引發多家投行爭奪。而整個重組費用，可能高達10億美元。

　　同年9月，三星集團宣布將合并旗下的三星重工和三星工程，標志著三星大規模重組計劃的正式開始，但實際運作中并不順利。

　　媒體2014年9月1日報道，三星集團內部作出決定，將把旗下的三星重工和三星工程合并為一家新的子公司，這是價值2.5萬億韓元(約合21億美元)的合并計劃。當日，韓國三星重工和三星工程召開董事會會議，正式宣布兩家公司將合并，并于10月27日召開臨時股東大會，審議合并方案，爭取在12月1日完成合并程序。2014年11月，三星重工和三星工程由于無法獲得股東的支持，被迫取消了這一次合并計劃，但后來兩家公司又多次表示會再次考慮合并。

　　由于三星電子的架構調整仍在評估考慮中，故三星電子架構調整的具體細節及最終實際落地方案暫無法得知，但我們仍可從Elliott公司給三星的提案得到大致調整方向。Elliott公司創始人保羅?辛格(Paul Singer)在2015年10月曾發表一份提案，建議三星電子的董事會將現有的三星電子拆分為一家控股公司(Holding Company)和一個運營公司(Operation Company)，兩家公司都將在公開市場上發行股票。

　　控股公司不會直接涉足日常業務的運營，但會持有運營公司一定比例的股份，而運營公司則會涵蓋三星目前所有的獨立子公司及業務，包括手機業務、電視業務、半導體業務、電池業務等等。這樣一來，控股公司就能作為股東免稅獲得運營公司的利潤分紅。

　　Paul Singer表示，提出這個方案是因為他覺得三星集團的價值被嚴重低估，因為三星的多項產品均在全球市場居領先地位。以DRAM內存和NAND閃存業務為例，三星連續多年在全球市場蟬聯首位;三星獨有的AMOLED顯示屏在全球手機供應鏈中也居極為重要的地位;三星手機全球市場份額雖近年來有所下滑，但出貨量仍排在第一，且利潤率良好。只是，三星Note7電池事件顯著影響了三星的股價，給三星股東帶來了巨大損失。

　　三星集團目前存在復雜的股權架構，主要目的是保證李氏家族牢牢掌握控制權，但復雜的股權架構不符合現代公司治理的要求，增加了外界評判三星集團真實價值的難度，難以吸引外界的投資者。此外，現有的股權設計，使得三星股價直接受到三星電子某一項業務短期低迷和衰退的直接影響—雖然長遠來看，某一項業務的短期波動不會影響更多業務的長期增長。

　　如果三星電子分拆為兩家公司且上市，則外界投資者可以按照自己對三星的中短期和長期判斷分別投資兩家不同的公司。從資本利用角度，三星電子和旗下子公司SDS均已在韓國證券交易所上市，歐洲市場上也有全球存托憑證(Global Depository Receipts)可供交易，但這兩個證券交易市場體量太小，能吸引的資金規模有限。如能登陸美國股市，如納斯達克和紐交所，三星無疑可以吸引到更多的海外資金。

　　Elliott公司給出的上述分拆建議，據稱是一種既能保持李氏家族的影響力，又能提高企業透明度和社會責任的方案。除了將三星電子公司分拆為一家控股公司和運營公司，讓運營公司在納斯達克證券交易所上市，Elliott公司還建議三星增加三名獨立董事，并向股東特別派息30萬億韓元。

　　控股公司(Holding Company)

　　有評論認為，三星電子分拆出來的控股公司，將是李氏家族將權力轉移給第三代接班人李在镕的必要舉措，可以確保創始人家族的后代繼續擁有對三星集團穩定的控制管理權，這也是三星集團改革重組的最終目標。

　　對于三星考慮拆分出來的控股公司，路透社的解讀是：所謂控股公司，就是一家公司持有另一家公司的股票。控股公司一般自己并不運營業務，只是用來控制不同的附屬公司或者子公司。韓國政府鼓勵本地綜合性大企業采用控股公司架構，因為此舉可以增加透明度，強化企業治理。例如LG集團也是韓國的大型綜合企業，它也成立了控股公司，讓所有權架構更加簡化 。