優秀商業模式+品牌護城河+渠道加速擴張,周黑鴨長期增長具備廣闊的想象空間。周黑鴨作為休閑鹵制品行業領頭羊,在消費受眾中擁有較強的品牌辨識度和認可度,目前市場份額6.8%(僅次于絕味鴨脖7.4%),在全國12省40城擁有757家自營門店,自去年雙11上市以來受到市場的廣泛關注。我們的核心推薦邏輯有三點:

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1)優秀商業模式帶來的突出競爭優勢:堅持自營門店模式,對終端價格、產品質量的控制力度強;率先采用MAP鎖鮮裝,便于全渠道分銷(特別是電商渠道),并實現產品可追溯保證安全質量。2)強品牌力造就護城河,直接影響終端產品定價權:數據顯示周黑鴨平均銷售價格80元/公斤(遠高于絕味供貨給加盟商的批發價格36元/公斤),高毛利、高坪效優勢明顯。3)門店擴張計劃推進中,滲透率存在提升空間:現有門店集中在華中,后續計劃向西南和華北市場擴張,16和17兩年計劃線下開店187家和170家;門店選址仍將以交通樞紐、購物中心為主,并著重在北京、上海等一線城市拓展。

周黑鴨將從3月6日起納入恒生大中型股指,成功躋身港股通標的,充分彰顯了資本市場對于周黑鴨投資價值的認可與肯定,有望進一步提升公司估值,對股價起明顯支撐。目前,Bloomberg市場一致預期公司2016年凈利潤同比增長31%,公司目前股價對應2016年市場一致P/E估值為20x,在此建議投資者重點關注。

政策紅利凸顯,奶粉行業或迎來拐點。受國家行業政策影響,嬰幼兒奶粉需求端迎來多重利好,值得投資者關注:1)二胎效應顯現:全面二孩政策實施已滿一年,據國家統計局數據,2016年全年新生兒數量1786萬人,同比增速超7%,略高于此前預期的1750萬人,預計2017-2018年新生兒數量仍維持8%左右增速。二胎效應全面凸顯,將直接推動嬰幼兒奶粉(特別是1段、2段)消費需求的增加。2)奶粉注冊新政落地:國內生產和進口的嬰幼兒配方奶粉全面實施注冊制管理,此舉將提高行業的準入門檻,有望改善嬰幼兒奶粉行業產能過剩、安全質量參差不齊等問題。優質品牌短期內業績承壓,但長期來看,新政將促進行業洗牌,騰挪出100-150億的市場空間。3)奶業十三五規劃出爐,重點關注嬰幼兒奶粉行業:規劃提出2020年要有3-5家收入超50億的大型嬰幼兒奶粉企業,并鼓勵企業兼并重組。預計相關國家政策和地方配套政策將會陸續出臺,進一步促進國產奶粉企業的發展。

我們認為,從2016年下半年開始,在多重政策利好的影響下,行業競爭格局正在持續改善,集中度有望進一步提升,今年開始行業可能迎來拐點,直接利好國產奶粉龍頭企業。

建議投資者關注獲益標的行業龍頭合生元(1112.HK):多線品牌布局差異化競爭,實現從高端到中端市場的全面覆蓋;同時Swisse保健品業務與奶粉業務存在一定協同效應。2017Q1將啟動Swisse線下銷售,為業績增長提供一定保障。