新任美國總統特朗普北京時間3月1日上午首次在國會演講時，重申了“美國優先”思想(American First)，以及他對財政刺激、減稅、去監管、移民管控等方面的一貫觀點。

　　盡管是“舊瓶裝新酒”，但萬億美元基建計劃仍令市場期待。美國三大股指周三集體高開，再創歷史新高：道指高開179.06點報20991.30；納指高開49.88點報5875.32點；標普高開18.72點報2382.36點。

　　然而，“特朗普牛市”若想繼續牛下去，必須向市場注入更多政策細節。“此次演講仍然重于形式。”招商證券(香港)宏觀研究副總裁宋林對第一財經記者表示，特朗普的國會“首秀”與前總統奧巴馬形成鮮明對比，奧巴馬當年在展現施政風格的同時，還提供了很多計劃的細節。

　　“1萬億美元的基建計劃較此前的說法略有縮減，但可能更符合美國的經濟現狀。對于政府債務較高、私人投資占據主體的美國經濟來說，政府的角色仍然有待商榷。”德國商業銀行中國首席經濟師周浩對第一財經記者表示，1萬億美元的基建計劃約為美國GDP(國內生產總值)的4.5%。

　　事實上，如果特朗普的“萬億美元基建夢”真能逐步實現，很大概率會拉動全球相關領域的需求，對全球經濟復蘇有一定貢獻。摩根士丹利日前就發表報告稱，特朗普的基建大計未來五年會增加美國鋼鐵需求兩成。

　　當然，這同樣也會提高通脹預期，導致美聯儲進一步加快加息步伐，以致全球金融市場波動加劇。

　　“美國優先”再現

　　從上世紀80年代至今，特朗普的演講風格保持著驚人的一致，“美國優先”則是貫穿其中的一條主線，此次演講也不例外。

　　“(特朗普的)保護主義色彩仍然很重。”宋林告訴第一財經記者，“特朗普表示要對企業和中產階級減稅，甚至承諾‘大大減稅’，但卻并沒有具體細節。”

　　演講一開始，他便開始悉數其上任一個月來的“輝煌戰績”——股市繁榮、退出跨太平洋伙伴關系協議(TPP)、移民管控、去監管等。此后，他開始陳述其對未來政策的設想，而這些事項大多都需要通過國會的最終批準。

　　特朗普首先要求美國國會批準1萬億美元的基建計劃。周浩表示，基建設施的老化存在于很多發達國家，“特朗普對這一狀況的重點提及，可能意味著發達世界未來整體政策導向的變化。”

　　除了基建投資，構成特朗普財政刺激核心議程的還有減稅。特朗普在演講中表示，美國將進行大規模的公司減稅計劃，同時對海外商品增加稅收。

　　“這也是美國‘再平衡’的一步，對于美國經濟來說，大規模的財政赤字、經常項目赤字，以及龐大的私人消費，構成了其經濟發展的基礎，但特朗普卻要扭轉這樣的狀況，事實上也意味著其整體政策變得更加具有顛覆性。”周浩表示。

　　當然，減稅和擴基建都并非一朝一夕之功，這將會導致政府稅收收入下降。

　　特朗普在強調“用美國貨、雇美國人”的基礎上，還指出政府將減少社會福利支出，轉而通過創造更多就業崗位的方式，讓美國人更加自主地選擇自身的福利計劃，這也是他對“奧巴馬醫改”政策的調整。

　　此外，特朗普還提到了去監管進程，并宣稱要大規模增加國。“總的來說，特朗普的改革計劃具有其合理性，對于世界來說，制造業的再度受寵，也成為最為明確的政策信號。這也在很大程度上提升了目前的‘再通脹’預期。”周浩表示。

　　“萬億美元撬動經濟”待觀察

　　在眾多政策主張中，全球最為關注的無疑是一萬億美元的基建刺激政策。擴大財政支出將推動經濟增速、撬動全球供求、推升通脹預期，導致央行政策出現變化，并影響金融市場。可謂牽一發而動全身。

　　然而，主流分析認為，特朗普的基建計劃是希望通過給予1370億美元的稅收減免，來帶動私營部門參與投資，幫助建設道路、橋梁和其他項目，并使得企業從中獲益。其設想的是，這些稅收減免將會幫助政府獲得1萬億美元的融資，這與1萬億美元的直接政府注資是截然不同的。

　　特朗普在當選前便提出，將在10年內通過稅收優惠，激勵1萬億美元的PPP(政府和社會資本合作)和私人資金參與基建投資。當選后，他在競選官網中表示，政府將投入5500億美元，用以提升美國的交通網絡。

　　有機構曾根據5500億美元的政府投資規模做過一個測算。“根據我們測算，其投資計劃所帶來的新增粗鋼、精煉銅需求大約相當于 2015年全球粗鋼和精煉銅需求的0.4%和0.2%，在全球鋼鐵和有色總體過剩嚴重的背景下，如此有限的需求應該無法對價格產生明顯影響。”興業銀行首席經濟學家魯政委對第一財經記者表示。

　　此外，“盡管美國難以實現原油自給，但如果美國頁巖油產能利用率提高，可能加劇全球原油的過剩程度，對原油價格形成壓力，‘再通脹’憧憬或落空。”魯政委認為，市場當下對“特朗普新政”的通脹預期很可能被高估了。

　　不過，建行金融市場部市場研究處處長張濤告訴第一財經記者，萬億美元基建投資計劃必然會產生數量可觀的就業崗位，進一步降低失業率，推升美國核心通脹率。

　　當然，對于擴大基建投資的另一大障礙就是美國居高不下的赤字率。不過，有觀點認為，特朗普可能會運用“邊境稅調整”來彌補赤字。分析師預計，在當前設想下，企業需要為進口品額外支付20%的企業稅率，而出口產品將有12%的稅收減免;研究測算顯示，這就等同于美元貶值15%。如果其他保持不變，美國貿易赤字將下滑2%，相當于4000億美元，也即美國貿易赤字將被完全消除。

　　金融市場期待更多細節

　　盡管政策尚未落實，但從特朗普當選以來，金融市場便持續狂歡了4個月。公司稅改革、基建投資擴大、財政刺激等預期推動道指暴漲13%。然而，市場越漲就越依靠特朗普。

　　“自2016年11月以來，股市增值了近3萬億美元。”特朗普此次稱。截至過去一周，道指連續11個交易日創收盤紀錄新高，標普500指數以及MSCI世界指數已連續91個交易日未出現超過1%跌幅，是8年以來最長紀錄。

　　當然，不斷高企的估值風險已經不容忽視。數據顯示，標普500的遠期市盈率已經達到了17.6倍，這是2004年來的新高。

　　主流觀點認為，即使是企業盈利增速暴漲，如果沒有減稅措施和其他財政刺激的落實，這種高估值也無法持續。隨著不斷創出新高，市場越發依賴特朗普的后續政策落實。

　　“顯然，要靠特朗普刺激政策來買入美元的投資者可能無望了。雖然美聯儲3月加息概率飆升，美元依然無法上漲，市場似乎已經疲于將兩者聯系起來。” 富拓外匯分析師鐘越告訴記者。

　　特朗普演講期間，期待更多政策細節的美元多頭似乎略感失望，美元下跌，非美貨幣集體反彈，下午開始反彈。但不論如何，通脹預期的上升正不斷將美聯儲推向“鷹派”。

　　CME的聯邦基金利率期貨顯示，交易員認為3月加息的可能性從31%漲至35%，而變化更為靈敏的彭博WIRP則顯示，在特朗普演講期間，3月加息可能性在50%～70%之間波動。

　　鐘越稱，周二有三位美聯儲官員集體發聲唿吁該央行盡早加息。其中，“三號人物”、紐約聯儲主席杜德利預計該央行將在“不遠的將來”加息一次，達拉斯聯儲主席卡普蘭重申前一日“加息宜早不宜遲”的立場，此前費城聯儲主席哈克多次表態“3月可討論加息”。