元禾控股的業務版圖近幾年發生了哪些變化?它如何在國有背景下探索母基金業務的發展路徑?

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2013年，元禾控股、招商局、中信資本等機構近80億元投資順豐速運，創下當年人民幣股權投資市場最大的單筆交易記錄。在如今順豐上市完成之后，元禾控股旗下元禾順豐專項基金將持有6.37%的上市公司股權(不考慮配套融資增發股份)。

除了投資順豐，元禾控股的經典投資案例還包括2015年聯合阿里巴巴、騰訊以及黎瑞剛團隊，成立規模超過100億元的華人文化控股集團。

其實在直投業務外，早因母基金業務而名滿江湖。2010年，元禾控股與國家開發銀行旗下國開金融共同發起設立600億規模的國創母基金。元禾控股負責其中的VC板塊，一時間成為中國大部分本土VC機構募資時必拜的“碼頭”，僅2011年就會談過500多家VC機構的合伙人。

解構元禾

在元禾控股的發展歷程展廳中，陳列的第一個歷史性事件是16年前的一張合影：2001年11月，蘇州工業園區首家創投企業中新創投成立。公司的元老級人物林向紅、徐清、費建江等人出現在這張照片中。

從2001年以中新創投起家，到2007年蘇創投成立，再到2012年更名為元禾控股，元禾控股的組織架構逐漸完善。

據了解，元禾控股集團目前下設股權投資、投融資服務和債券融資服務三大業務板塊。

在股權投資領域，元禾控股旗下匯集多家管理團隊，專注于不同的投資階段和領域：專注早期項目投資的元禾原點，專注于成長期項目投資的元禾凱風，專注成熟期項目和并購投資的元禾重元，專注于核心資產投資的元禾直投部以及專注于海外投資業務的元禾香港。此外，集團旗下的元禾辰坤還管理著三期母基金。

2011年，沙湖金融成立，它是元禾控股投融資服務平臺的運營主體。沙湖金融管理的東沙湖股權投資中心主要為投資機構和創業企業，提供包括基金管理、投融資對接和企業發展在內的三大服務。截至2016年年底，中心已入駐股權投資管理團隊74 家，其中包括啟明創投、金沙江創投等，共設立基金119只，集聚資金規模超過923億元。

同樣在2011年，元禾控股的債券融資服務運營主體禾裕科技金融成立。它主要為中小企業提供小額貸款、科技貸款、融資租賃等服務。

母基金布局的三次蛻變

對于以直投業務起家的元禾來說，母基金業務是讓它聲名鵲起的轉折點。

2006年，考慮到公司做直投優勢并不明顯，元禾控股以創投機構的身份成立了10億規模的創投母基金。這在當時市場上來說還是頭一遭，母基金的出資人主要是蘇州工業園區政府和國家開發銀行。

“雖然有部分資金來源于當地政府，但團隊自身沒有和地方政府做太多的捆綁，所投基金均在全國范圍內進行項目投資。我們希望以市場化的方式進行基金架構和利益機制的設計，建立公允的行業標準。”元禾辰坤執行合伙人徐清對21世紀經濟報道記者說。

鑒于當時的行業環境，創投母基金并不局限在某一特定領域，而是進行了綜合的投資配置，尋找在技術和團隊上比較有特色的基金。徐清解釋道，那時市場上的人民幣基金本來就很少，做專項投資的更難找。另一方面，2009年創業板開市帶來了巨大的造富效應，市場上涌現了大量的Pre-IPO基金。

2010年底，國開金融和元禾控股共同發起成立了轟動一時的國創母基金。國創母基金的總規模達600億元人民幣，分為四期。首期國創母基金規模150億元，分為PE板塊國創開元和VC板塊國創元禾。國創元禾首期由元禾辰坤團隊管理，主要投資領域為早期和成長期投資的創投基金。

據徐清介紹，國創開元和國創元禾從法律主體上完全分開，但雙方在投委會等方面會交叉任職，從上層保障團隊和項目的相互溝通。

“到2011年開始投的時候Pre-IPO基金依然很火，但我們認為它的熱度已經過了我們作為母基金應該去關注的點，我們更傾向于布局前瞻性的投資。”徐清說，所以國創元禾一期母基金更多的還是在尋找產業投資基金，主要面向TMT、先進制造、消費升級、醫療健康四大產業。

其實，當時的市場中，Pre-IPO基金很多，規模也都很大，但到后期收割過度，市場上再難覓優質的Pre-IPO項目。這給很多Pre-IPO基金起家的團隊，也帶來了轉型的陣痛。因為，此前的團隊成員大多是財務或者金融背景出身，一旦要涉足專注性行業基金就會出現積累不夠深厚的短板。

2016年，國創元禾二期母基金開始募集，目標規模50億元人民幣。其中元禾控股和國開金融作為LP各自出資10億元，余下30億元由元禾辰坤在市場進行募集。

據了解，國創二期母基金首次關閉的規模為30億元人民幣，剩余部分仍在募集過程中。徐清透露，社會資本中包括來自銀行的資金，其它類型的LP資源也正在溝通中。

國創元禾二期母基金從2016年7月開始進行投資，目前已經投資了14只基金。徐清表示，這期母基金主要關注數據化和智能化帶來的整體產業升級。

具體來說，用數據化改造傳統產業的智能制造、消費升級背景下的文化娛樂、仍處于紅利期的醫療健康等，都是二期母基金的布局重點。

市場化決策選子基金

“做投資要跟時代相契合，元禾母基金的產業布局，一直隨行業本身在發生變化。”徐清說。而在行業內挑選子基金，一是要看團隊所做的事是否跟母基金本身的策略相吻合，二是看團隊內部有哪些資源積累，能夠幫助做好這件事。三是考察團隊在一定時間內的穩定性，以保證基金的收益安全。

在元禾辰坤的投資組合中，既有啟明創投這樣的老牌機構，又有愉悅資本這樣的新基金。徐清表示，除了新老基金進行搭配，元禾辰坤還會把不同風格的基金團隊進行搭配。“有些基金很激進，有些基金很保守。在不同年份，不同基金的表現確實會不太一樣。”她說。

隨著私募股權市場的逐漸成熟，市場上的新基金團隊越來越多。團隊背景大致可以分為三類：老牌機構投資人自立門戶，金融券商人士、知名創業者轉型做投資。

老牌機構出來的投資人項目經驗豐富，但可能在項目決策和利益分配上受制于原來的體系，本身又具備一定的募資能力，所以選擇離開。券商金融領域的人轉型成立基金會比較擅長整合并購，能夠為企業提供很多的后續服務支撐。有產業背景的創業者對產業有天生的敏感性，他們容易找到一些早期的好項目，并且嘗試去做產業上下游的對接。

徐清表示，這三種新基金團隊各有特色，但能投出好的項目和能管理好一只基金并不一樣，組建新團隊打出品牌的過程中有許多值得挑戰的東西需要去考察。

除了在募資方面的市場化嘗試，元禾母基金在投資決策過程中試圖更加市場化。徐清表示，母基金在募資時，會告訴LP所募資金將投向哪些產業，以及在不同產業不同階段的投資比例。在基金募集完成后，會設立獨立的投委會對項目投資進行判斷，而不受股東方的影響。

“我們一直在國有背景下摸索市場化的道路，在這兩者間協調平衡，是元禾的每條業務線都在做的事情。”徐清表示，就元禾辰坤來說，國有的戰略背景對團隊的前期發展幫助很大。如果沒有國有背景的支持，團隊很難在短期內走到今天這個狀態。