紡織服裝行業弱復蘇延續，出口需求回暖，棉價小幅上漲。1)國內零售端回暖，紡織服裝弱復蘇：2017 年一季度全國50 家大型零售企業零售額同比增長2.0%，較去年同期上升7.2pct;線上銷售保持高增長態勢，同比增長32.1%，較去年同期上升4.3pct。限額以上服裝鞋帽針紡織品類一季度銷售額同比增長6.2%，較去年同期下降1.0pct，整體趨勢仍處調整期。2)國外出口端逐漸回暖：一季度紡織、服裝出口額下滑幅度收窄，分別下滑0.8%、4.7%，較去年同期上升1.4pct、2.6pct，海外需求逐漸復蘇。3)上游棉價小幅上升：截止5 月4 日，棉花價格328 指數較年初上漲1.3%，自四月下旬開始持續小幅上漲;儲備棉累計成交92.9 萬噸，成交平均價格為14880 元/噸，部分緩解供棉壓力。

　　各子行業分化趨勢延續，電商相關領域保持高增長，男裝、高端女裝經多年調整逐步到位。1)跨境電商及電商生態領域：跨境電商行業空間大潛力足，二級市場資本化加速，市場關注度和影響力明顯上升;電商生態服務領域外延并購活躍，生態有效建設擴展。優質龍頭跨境通、南極電商業績靚麗，行業17 年估值在34 倍左右，結合中報預計增速來看，低估明顯。2)男裝行業：行業進入調整后期，處于庫存消化尾端，門店調整成效顯現。龍頭品牌七匹狼、九牧王收入自去年四季度起均連續實現雙位數增長，銷售端復蘇確立。子行業17 年估值約22 倍，龍頭公司賬上貨幣資金充裕，估值低具有安全邊際。3)高端女裝：受益消費升級，自16 年下半年起呈現弱復蘇態勢，龍頭歌力思的女裝主品牌收入于16 年四季度由跌轉增。女裝品牌外延并購活躍，轉型布局積極，其他業務板塊或品牌并表后龍頭公司整體業績翻倍增長。4)紡織行業：受益人民幣貶值，毛利空間擴大，一季度延續穩定增長。5)休閑服裝：庫存消化與渠道轉型仍在進行中，行業估值處于低位靜待修復。6)戶外及運動：子行業業績低于預期，下滑趨勢延續，渠道商面臨一定終端庫存壓力，圍繞體育運動概念進行延伸布局有望成為新增長點。7)家紡行業：業績平淡，看好大家居業務轉型，復蘇持續性有待確認。

　　從品牌的渠道屬性來看，百貨渠道有所復蘇，堅定看好購物中心模式。1)購物中心重要性愈加凸顯，高端女裝品牌歌力思并購子公司以拓展核心商圈，休閑服、男裝龍頭森馬服飾、九牧王等積極實施購物中心門店規劃，渠道端資源分配傾斜趨勢明確。2)百貨復蘇顯現，高端女裝、內衣、女鞋等子行業中，百貨店占比較大的匯潔股份等公司一季報均實現較大幅度增長。3)街店總體繼續承壓，各品牌均對街店實施關店或調整戰略，男裝及休閑服裝中街店調整進行的階段各有區別，建議關注調整逐步到位的七匹狼。4)電商渠道成為戰略布局重點，電商渠道定位由以往的庫存消化端轉變為銷售的重要增長點，獨立運營、打通線上線下協同發力等模式陸續投入實踐。

　　具體到重點公司情況，2017 年一季報凈利潤實現高增長的主要有：1)電商新模式：跨境通(一季報增速82.1%，出口B2C 業務市場空間巨大公司布局全面);南極電商(增速58.3%，品牌矩陣、周邊業務有效拓展);開潤股份(增速112.8%，依托小米生態圈快速發展);美盛文化(增速125.6%，衍生品業務拓展拉動業績增長)。2)女裝外延并購：歌力思(增速153.2%，多品牌布局，唐利國際及百秋網絡并表)。3)男裝消費復蘇：門店調整初見成效，銷售端回暖，去庫存見底，九牧王(增速23.9%)七匹狼(一季報扣非凈利潤增速25.4%);4)供應鏈深入挖掘：搜于特(增速85.8%，供應鏈金融迅速發展);華孚色紡(增速63.3%，推動供應鏈整合，期間費用減少)。

　　行業觀點與投資建議：我們認為，17 年一季度數據表明行業調整結果已逐步兌現，重點關注以下幾類公司：1)成長股標桿跨境通+南極電商：跨境通受益行業高速發展，并購優壹電商布局進口跨境電商產業鏈，公司全面布局進出口綜合生態圈;南極電商GMV 持續高增長，外延并購預期強烈。2)男裝、高端女裝調整到位：男裝七匹狼+九牧王銷售回暖，構建多品牌切入新消費群體。歌力思女裝品牌業績企穩向好，通過收購豐富產品細分，高級時裝集團戰略逐步推進。3)高端運動服裝：比音勒芬單店同比繼續增長，新增開店數量空間巨大，延伸布局體育產業成為新增長點。4)期待傳統龍頭見底復蘇：海瀾之家新店業績將于17 年逐步釋放，未來業績恢復雙位數增長可期;森馬推動現貨模式轉型，積極布局購物中心渠道，童裝受益市場集中度提升高速增長有望持續。