昆侖萬維毛利劇降且逐漸增大 提前透支中國游戲產業活力和潛力？

今年5月初舉行的昆侖萬維2016年度業績說明會上，投資者先后將“自研項目何時能對公司貢獻利潤”、“主營業務增長和格局單薄”、“海外業務占比過高”以及“是否存在地域性風險”等尖銳問題拋向昆侖萬維董事長周亞輝等人。

這些問題與整個游戲行業的數據形成了對照。據《2016年中國游戲產業報告》(以下簡稱：《報告》)，2016年中國游戲產業規模實現1655.7億元，同比增長17.7%。其中，移動游戲市場占比超過客戶端游戲市場達到49.5%，實際銷售收入達819.2億元，同比增長59.2%，成為份額最大、增速最快的細分市場。

一系列不斷膨脹的數字背后是昭示著巨大的商機，但烈火烹油、繁花似錦背后也隱藏著些許隱痛，行業性的毛利率下降的背后，是自研能力不足、代理產品增多且無法長期保有等核心問題，而這都提前透支著中國游戲產業活力和潛力。

毛利劇降

2016年無疑是昆侖萬維業績向好的一年。其分別獲得24.25億元的營業收入和5.31億元的凈利潤，相比上年同期分別增長35.52%和31.14%，主營業務“游戲產品”也獲得了19.56億元的營收，同比上年增長12.10%。

但比對“游戲產品”的毛利率不難發現，其毛利率相比上年同期呈現下降趨勢，且這種下降正在逐漸增大。2014年的這個數字是69.50%，到 2016年則為48.96%。

在2015年昆侖萬維的“游戲產品”營收更是遭遇下降，同比減少8.33%。其傳統強勢項目——網頁游戲和客戶端游戲營收更是同比下降50.74%和46.64%，寄予厚望的手機游戲營收也僅僅增長9.09%。

毛利率逐年下滑的趨勢，正在游戲行業的上市公司中蔓延。2016年游戲相關業務營收排名前十位的公司中，除三七互娛、愷英網絡的毛利率相比上年同期上漲，以及騰訊、網龍暫無統計數據外，其余六家的毛利率均呈現同比下降趨勢，游戲業務巨頭網易亦難免毛利率同比下降的行業大趨勢，毛利率下降4.5%。

伽馬數據首席分析師王旭稱，游戲類上市公司的毛利率基本是下降的，但一些集研發、代理和支付等全產業鏈的上市公司，可能并不受影響，比如騰訊。

前述2016年中國游戲產業報告稱，由于產品供過于求、同質化嚴重，加之新增用戶減少，導致游戲企業的宣傳和渠道成本增高、用戶付費難度增大。

易觀智庫游戲行業分析師李玖龍稱，隨著游戲行業的深入發展，用戶心智逐漸成熟，看清付費“套路”和游戲構架的速度也加快了，這使得游戲廠商需要支付比以往更高昂的營銷和運營成本才能獲取到同樣的客戶;而相比網頁游戲，手機游戲需要支付的分發、宣傳及活動成本也更高，因而在國內游戲企業集中從頁游向手游過度的時間內，游戲業的毛利率必然逐年下降;同時，除騰訊、網易等大廠外，國內游戲廠商自研游戲產出減少，代理發行和代理運營的游戲增多，需要支付給生產企業相應的分成，也是導致游戲行業毛利率下降的重要因素。

伽馬數據此前的分析則顯示，對IP的依賴，也導致游戲企業需要增加原創版權的購置費用，進而導致毛利率下降。據伽馬數據統計，2016年第二季度分發平臺力推的25款新游中，僅三款為無IP作品，其余均為有IP游戲或者續作。

王牌游戲

昆侖萬維的游戲產品分為代理和自研兩種形式，自研對應財報中“研運一體化”游戲，而代理則指代理發行和代理運營的游戲。多位分析師告訴經濟觀察報，導致其“游戲產品”毛利率下降的主要原因是，其自研或者研運一體的游戲的增長遠低于預期，而過分依靠代理的模式又會遇到很多不確定性。

代理游戲方面，昆侖萬維旗下有現象級游戲《部落沖突》《部落沖突：皇室戰爭》在內地的發行權，并且同時負責《夢三國》《太極熊貓2》《六龍爭霸3D》等游戲的海外代理權。易觀分析師李玖龍估算，以《部落沖突:皇室戰爭》在中國大陸3000萬的用戶量和平均每人每月2元至3元的付費能力估算，僅此一項即可為昆侖萬維帶來7億元至10億元的營收，保守估計占其游戲產品營收的40%左右。而另一款現象級游戲《部落沖突》在2016年的收益相對低于《皇室戰爭》，但也非?？捎^。

這項大額營收或將“易主”。2016年6月23日騰訊宣布以86億美元收購super-cell84.3%的股權后，昆侖萬維對supercell旗下多款游戲的代理權及其戰略合作關系的走向，便成了游戲行業關注的焦點。

昆侖萬維在收購發布后稱：“從短期來看，雙方有協議約束;從長期來看，supercell已經給出了官方答案：收購Supercell后，騰訊將會保持戰略投資者的身份，不會干涉游戲開發和運營環節，supercell團隊仍將具有完全的自主權?！?/p>

但從騰訊和拳頭公司的合作歷史看，騰訊雖然并沒有過多地干預拳頭的開發和運營環節，而這僅限于非中國大陸市場。在中國大陸市場，英雄聯盟所有的環節幾乎都由騰訊包辦。伽馬數據首席分析師王旭認為，當涉及到supercell的王牌游戲時，騰訊可能也會嘗試上述已經被驗證過的成功模式。“因為Supercell的CEO伊卡·帕納寧在公開信中提到：‘騰訊社交平臺給我們的游戲提供了更大的機會，特別是社交玩法方面’”，王旭說。