????? 5 月CPI 同比回升至1.5%,主因食品高基數效應衰減,服務價格維持較高水平。5 月CPI同比1.5%,較4 月回升0.3 個百分點,其中食品同比-1.6%,隨著高基數效應衰減,食品降幅較4 月顯著收窄1.9 個百分點;非食品同比2.3%,較4 月小幅下行0.1 個百分點。5月消費品同比0.7%,服務同比2.9%,其中剔除房租外,其他服務價格同比2.9%維持高位。

5 月食品價格環降0.7%,降幅略低于季節性。鮮菜、畜肉、蛋類價格5 月分別環比下降6.2%、1.8%和3.4%,顯示主要食品類別供給充足,價格持續走低,而鮮果環比上漲4.2%,漲幅略大。整體上食品環降0.7%,降幅略低于歷年5 月均值,高基數效應衰減令同比降幅收窄至-1.6%。

工業品價格同比見頂回落,其他服務價格維持較高水平。根據我們此前提出的CPI 四分法,非食品可分解為工業制成品、租賃房房租和其他服務三大類。其中,1)工業品價格主要由PPI 同步傳導影響,我們測算5 月同比1.85%,漲幅較上月收窄0.2 個百分點,結束了此前13 個月同比回升的態勢,在PPI 逐步回落的背景下,預計工業品價格同比也將進一步有所下行。其中交通工具用燃料同比漲幅連續第3 個月收窄至10.2%。2)租賃房房租環漲0.1%,同比漲幅小幅擴大至2.9%,符合季節性特征,今年以來隨著地產調控趨嚴,房地產銷售下滑,租賃房供給較為充裕,預計同比中樞將有所下移。3)其他服務價格環漲0.1%,同比2.9%維持在較高水平。其中交通和通信環降0.3%,但部分地區公立醫院推行價格改革、中西藥原料成本上升,推動醫療保健環比繼續上行0.4%,成為服務價格維持較高水平的主要推動因素。

石化產業鏈環比下跌,煤炭冶金產業鏈漲跌互現,PPI 緩降0.3%,同比漲幅收窄至5.5%。

5 月PPI 環降0.3%,連續第2 個月環比下降,其中生產資料緩降0.4%,生活資料環降0.1%。

在影響PPI 的兩條價格主線中,石化產業鏈環比繼續下跌,石油和天然氣開采、石油加工、化學原料與制品環比分別下跌0.3%、0.4%和1.0%;煤炭冶金產業鏈價格環比漲跌互現,煤炭開采和洗選、黑色金屬冶煉和壓延分別環降0.6%、1.3%,非金屬礦物制品環比上漲1.0%。

PPI 延續下行趨勢,CPI 工業品漲幅回落、服務價格維持較高水平,全年中樞顯著低于16年。CPI 方面,食品價格低迷、工業品價格開始隨PPI 見頂回落,房租同比中樞略低于16年,醫療服務等推動其他服務價格穩定在較高水平但隨著基數抬升難以進一步上行,預計17 年CPI 同比中樞將顯著低于16 年。PPI 主要由石油化工、煤炭冶金兩條價格線索驅動,整體來看,盡管OPEC 延續減產協議,但美油產量快速增加、中東局勢不穩削弱減產預期均對油價產生下行壓力,煤炭則在去產能的同時產量企穩回升,預計原油、煤炭價格全年均上行乏力,從而對黑色、有色、非金屬漲幅形成一定制約,預計后續月份PPI仍將延續下行趨勢,翹尾因素是主要驅動因素,預計2 季度PPI 同比下行,4 季度加速回落至年底的0 附近,全年同比中樞在5.0%左右。CPI 低位徘徊,PPI 高位回落,通脹趨勢的變化對債市形成利好,但近期市場情緒更多被監管政策走向所牽動,維持當前收益率水平利率債已具備較高配置價值的判斷不變,靜待監管明朗后市場情緒重歸基本面因素帶動債市投資機會出現。

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