2017年石油化工行業：油價先揚后抑 石化景氣程度有望持續

• 2017年7月21日 YaoEnHua來源：中國財經信息網 430 21
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原油價格：17Q2 由于新一輪減產協議未超預期和美國頁巖油產量持續增長，原油價格有所回落，4、5 和6月Brent 期貨結算價分別為54、51 和48 美元/桶，17Q1 均價為55美元/桶，Q2 均價為51 美元/桶，環比下降7%，同比上漲8%。2017H1 均價為52.7 美元/桶，環

汽油、柴油價格：受到Q2 油價下跌影響以及汽油需求減弱、成品油價格戰等因素，17H1累計上調4 次下調6 次，累計下調605元/噸和580元/噸。

主要化工品價差：17Q2 乙烯與石腦油價差為643 美金/噸，收窄179 美金/噸，仍高于歷史平均水平;丙烯與油價差為392 美金/噸，擴大12 美金/噸;丁二烯價格大跌，與石腦油價差為671 美金/噸，收窄1489 美金/噸。17H1，由于進口量過大，國內消化庫存;當前很多產品的國內價格低于國際市場價格，隨著進口石化產品的沖擊減弱、國內需求穩定增長，未來石化景氣程度有望持續。

上游勘探開發板塊：隨著油價同比回升，目前上游版塊景氣度處于弱復蘇狀況。采掘生產版塊：Q1 兩桶油上游均減虧明顯，Q2 隨油價下跌上游業績受損。中國石油—同比大幅增長，預計凈利潤80億(16H1 為5.3億);洲際油氣—仍待新油田并入，預計凈利潤為2500萬(YoY+49%);中天能源—LNG 穩步發展，油田并表，預計凈利潤2.5億(YoY+7%)恒通股份—LNG 布局初步形成，期待未來放量，預計凈利潤為3000萬(YoY+7%)。油服版塊： Q2 經營較Q1 有所回升，海油工程—Q2 訂單較充足，扭虧為盈，預計凈利潤為3.5億( YoY -60%，扣非后基本持平)。

下游煉油化工板塊： 17H1 下游煉化板塊景氣度先升后降，總體較高。中國石化—上游減虧，下游業務表現良好，預計凈利潤為270億(YoY+40%);上海石化—Q2 油價下跌造成庫存損失以及化工品價格下跌，同時檢修拖累，預計凈利潤為26億(YoY-16%);華錦股份—所得稅率同比增加影響業績，預計凈利潤為7.5億(YoY-17%);東華能源—公司寧波PDH 項目進展順利，預計凈利潤為4.7億(YoY+182%);新奧股份—甲醇和煤炭價格同比大幅好轉，預計凈利潤為3.6億(YoY+106%);衛星石化—受益于丙烯酸價格反彈，預計凈利潤達到5.5億(去年同期1547萬);康普頓—Q2 經銷商消化庫存，加上所得稅率同比增加，預計凈利潤為7600萬( YoY+29%)。

投資建議：在短期油價窄幅震蕩，長期緩慢上升的前提下，石油化工產品盈利整體穩定，但是價格趨勢的彈性不大。投資主線仍然是資產負債表健康、盈利穩定、業績持續改善的行業龍頭企業。我們對主要可比公司的歷史ROE 進行方差比較，認為波動小、業績穩定、可預測性高的公司有望享受估值溢價。重點推薦：中國石化(資產價值低估)、東華能源(價差擴大)、恒力股份(滌綸長絲高景氣，PTA 價差擴大)、新奧股份(天然氣、煤炭、甲醇產業鏈)、康普頓(小公司、大行業)、衛星石化(丙烯上下游一體化產業鏈)等。

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