整體增速逐步放緩 快捷快遞的估值縮水一半

• 2017年8月3日 ZhouXun來源：證券時報 1008 64
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基于現狀以及未來的前景，*ST三泰在此次投資行為中對快捷快遞的估值為26億元。同時，公告指出，從國內十家快遞公司的“估值/業務量”指標可以看出，快捷快遞和天天快遞并列第二梯隊。

快遞龍頭企業陸續上市，跟上資本的腳步之后，幾家行業巨頭又開始了整合之路。申通快遞(002468)8月1日晚間公告稱，以自有資金1.33億元對快捷快遞有限公司進行增資，增資完成后公司將取得快捷快遞10%的股權，成為快捷快遞第三大股東。

增資后，快捷快遞第一大股東吳傳龍持股比例由50.12%下降至45.12%，第二大股東達順創投持股比例由13.26%下降為11.94%。

快捷快遞是一家擁有全國網絡的快遞企業，省級分撥中心采用直營模式，網絡終端主要采用加盟模式，且主要以3~30公斤的中大件為主。

估值縮水一半

值得注意的是，在快捷快遞的前十大股東名單中出現了*ST三泰(002312)的身影。此前*ST三泰持有快捷快遞3.85%股份，位列第八大股東。申通增資后，持股比例下降至3.46%。

在申通對快捷快遞的增資中，快捷快遞的整體估值為13億元。而在去年12月20日，*ST三泰發公告稱，擬以自有資金1億元對快捷快遞進行增資，增資完成后公司將取得快捷快遞3.85%的股權，同時保留優先收購權。

按照去年*ST三泰增資的情況，快捷快遞當時的整體估值應為26億元。兩相對比，不到一年的時間，快捷快遞的估值就縮水了一半。

三泰給估值26億元，申通才給13億元，快捷快遞怎么了?

此前*ST三泰披露的增資快捷快遞的公告指出，快捷快遞作為目前全國排名前十的快遞公司，目前在全國擁有5318個網點，118個分撥中心，業務基本覆蓋全國，日單峰值可達110萬單，在行業高速增長的背景下，快捷快遞預計未來4年將保持50%以上的年均復合增速，到2020年達到日單量556萬單，在快遞領域取得更加領先的行業地位。

基于現狀以及未來的前景，*ST三泰在此次投資行為中對快捷快遞的估值為26億元。同時，公告指出，從國內十家快遞公司的“估值/業務量”指標可以看出，快捷快遞和天天快遞并列第二梯隊，估值則僅次于天天快遞(100億元)和全峰快遞(32億元)。

再來看其他第二梯隊的快遞公司估值，天天快遞被蘇寧物流全資收購，估值42.5億元，對比此前行業報告中的100億估值下降了一半以上。

申萬宏源分析人士向記者表示，“目前，快遞行業面臨著整體增速逐步放緩的問題，2017年后整體估值都有所回調，隨著上游電商企業增速放緩，自身基數過高等原因，快遞單量、快遞企業估值可能出現緩降的趨勢?！?/p>

利潤承諾存挑戰

快捷快遞創始人股東承諾，快捷快遞2018年~2020年營業收入分別不低于30億元、40億元、50億元;凈利潤分別不低于0.2億元、1.8億元、4億元。也就是說快捷快遞在2018年至2020年三年期間要完成120億元的營收目標，以及6億元的凈利目標。

在*ST三泰披露的增資公告中，公布了快捷快遞2016年主要財務指標。截至2016年10月31日，快捷快遞資產總額約為3.4億元，負債3325萬元，相應的凈資產為3.02億元。營業收入方面，2016年1~10月，快捷快遞的營收僅為1809萬元，同期凈利潤196萬元，利潤率10.83%。

按照2016年的盈利狀況來看，此次對賭承諾是一個天文數字。華泰證券研究報告指出，2016行業龍頭企業圓通速遞的利潤率為8.16%，直營的順豐為7.24%，要在3年后依然保持目前行業龍頭的盈利能力，需要有足夠的規模與成本控制能力，對申通和快捷均有一定挑戰。

然而，根據2016年的利潤率來看，快捷快遞的盈利能力在快遞行業中屬于較高水平。也就是說，快捷快遞自2016年1月成立以來，不但不虧錢，而且賺錢能力還很強。

另外，公告還顯示，快捷快遞將在2022年12月31日前完成中國境內首次公開發行或被境內的上市公司并購。如果達不成這一目標，申通快遞有權要求創始人股東回購其持有的快捷快遞股權?？旖莴@申通注資后的“終極出路”浮出水面。也就是說，在快捷快遞和申通快遞簽訂的“對賭協議”中，除了未來3年的業績承諾，還包括了上市時間。

整合是大勢所趨

對于快遞企業利潤率不斷下滑、網點的生存愈加艱難的狀況，有專家認為，通過資本運作，抱團取暖、強強聯合將成為其尋求生存和發展的必然選擇，快遞業整合是未來趨勢。

華泰證券研究報告指出，目前，快遞行業集中度依然不高，最大企業市占率仍未超過20%，通達系差異化較小，競爭格局較為激烈。因此，無法形成對阿里和客戶的議價權。未來行業增速逐漸放緩，抱團結盟趨勢將成為大勢所趨，率先領導行業整合的企業將更有望成為最后的市場寡頭。

“現在天天快遞被蘇寧收了，全峰快遞有一些業務已經轉型了，申通業務也開始尋求互補了。物流行業的第一梯隊和二三梯隊正在加速整合轉型，未來可能我們會看到快遞行業一個新的格局?！币晃皇煜た爝f行業的人士告訴記者。

7月31日，財富中文網發布了2017年中國500強排行榜，今年有2家快遞企業上榜，這也是首次快遞企業入圍全國500強。其中，順豐以營收574.27億元排名第112位;圓通以營收168.18億排名第355位。申通雖未上榜，但其營收也已經接近百億，距離500強僅一步之遙。

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