7月金融數據點評：房貸占比連降三月后首次回暖

• 2017年8月18日 LiuYang來源：新浪綜合 1252 81
• 繁體

央行公布7月份金融數據。總體來看，7月份數據中較為超預期的是財政存款的大幅上升和M2的下滑。貸款投放整體仍偏快，信用債融資量有所恢復，因此社融增速有所回升，與M2形成背離。

　

?　央行公布7月份金融數據。總體來看，7月份數據中較為超預期的是財政存款的大幅上升和M2的下滑。貸款投放整體仍偏快，信用債融資量有所恢復，因此社融增速有所回升，與M2形成背離。7月份金融數據和經濟數據都有一個類似特征，即一些變量在季度末異常變化后，在季度初會反向變化，從而引發數據波動，因此不能僅以單月數據波動下結論。總體來看，如果剔除一些異常波動因素，金融數據尚未超脫正常范圍，也不會引發貨幣政策明顯的調整，貨幣政策在總量基調上可能仍是不松不緊。但結構上，在M2較低局面下，貨幣政策可能在貸款額度上會略有放松，也會穩定資金面預期來恢復債券融資，預計M2未來可能穩定在9%-10%區間。債券收益率年內可能隨著房地產和基建放緩仍會有一定幅度回落，曲線變陡。

　　1、貸款投放仍偏快，未來額度受限可能導致居民貸款繼續回落

　　7月份貸款為8255億元，基本符合市場8000億的預期。剔除非銀貸款，社融口徑中的貸款為9125億，明顯高于去年同期。從歷史來看，6月份貸款沖高后，7月份貸款一般會季節性回落，尤其是企業短期貸款，16年7月回落尤其明顯。今年7月企業短期貸款增加626億元，為近四年來首次正增長。7月企業中長期貸款高達4332億元，為歷年同期最高值。不過反觀7月社融結構，委托貸款、信托貸款進一步下降;企業的融資需求從表外非標融資轉回到表內貸款融資的趨勢沒有變化。表內票據7月凈減少1662億元，去年11月至今連續9個月減少，表內外票據合計凈減少3700億。壓票據規模，投放居民和企業中長期貸款仍是銀行目前主要的信貸策略。二季度一般貸款利率為5.71%，比一季度末上升8bp;票據利率二季度上升62bp，達4.77%，票據壓縮的情況，利率升幅也最明顯，但仍低于其他貸款利率，因此銀行仍可能繼續壓縮票據。

　　往后看，銀行年內信貸額度使用過快，使得剩余時間貸款額度可能不足，銀行信貸增量可能會相應放緩。但央行有可能會適度放松年內貸款額度。策略上而言，銀行除了繼續壓縮票據以外，可能對利率不高的居民按揭貸款也會有所壓縮(近期銀行上浮房貸利率較為明顯)，重點保證企業類貸款。但企業中長期貸款中，財預50號文和87號文對城投平臺貸款也有一定抑制作用，因此企業中長期貸款增量可能也受到影響。

　　2、財政存款大幅上升導致M2超預期下滑，下半年M2難有較大幅度回升

　　7月份M2超預期下滑到9.2%，低于市場和我們的預期。由于去年7月份M2基數偏低，此前預測7月份M2增速可能會有小幅回升。導致M2超預期下滑的主要因素是7月份財政存款增量大幅超預期，達到1.16萬億，是歷史上單月最高的增量，也明顯超過7月份的季節性。由于上半年財政支出增速偏快，進入下半年，財政支出開放放緩，導致7月份財政收支盈余開始回升(7月份財政收支盈余3000多億)，但僅僅是財政收支盈余不能完全解釋財政存款的上升，7月份地方債發行量回升(達到8000多億)也是財政存款上升的其中一個因素。財政存款的大幅上升導致居民和企業存款出現相對明顯的下滑，也是存款和M2增速回落的重要因素。

　　由于上半年財政支出偏快，下半年財政支出總體放緩，因此下半年財政存款這個因素總體而言也是對M2不利的因素。如同我們在7月8日的周報《M2會繼續下降么?》中所分析，我們認為下半年M2雖然未必會繼續明顯下滑，但要出現大幅回升也較為困難，可能總體在9%-10%區間內震蕩。央行二季度貨幣政策執行報告也對M2進行了分析，認為M2進入偏低增長是“新常態”，未必會因此有較明顯的放松，但一些結構性的放松保持M2穩定仍可能出現，比如信貸額度略為放松，資金面保持穩定并引導曲線重新變陡從而恢復債券融資功能等。

　　3、社融增量略高于預期，信用債凈增量明顯回升，非標回落

　　7月新增社融1.22萬億，略高于預期，主因是貸款增速略超預期，另外，企業債券融資有比較明顯的恢復，社融余額同比增速為12.8%。本月社融結構有如下幾個特點：

　　(1)信用債融資明顯恢復，本月企業債券融資從上月的減少209億元轉為增長2840億元，為今年以來的最高值，恢復金融市場正常的直接融資功能也符合貨幣當局的政策意圖，我們在之前的專題報告中也分析過，下半年的企業債(尤其是城投債)的凈融資仍將有所恢復。(2)非標方面，委托貸款與信托貸款的增長和年初相比有明顯下降。87號文發布之后，一方面三四線城市地方政府的資金來源受到限制，另一方面“終身追責”也會影響地方政府資本開支的意愿。地產方面，從最新披露了7月地產數據來看，銷售，投資，資金來源等數據下滑均比較明顯，這兩點變化與社融數據相互印證，是否具有持續性尚需觀察。(3)票據方面：本月表內外票據融資均有較大幅度回落，除監管，信貸額度方面的影響外，也需關注此數據是否與經濟活動邊際趨弱有關。

延伸閱讀

推薦閱讀

猜您喜歡