中國可從4個方面開展ICO監管沙盒

• 2017年9月5日 ZhangHongYuan來源：華爾街見聞 862 53
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姚前建議寬容對待 ICO，根據區塊鏈技術行業的特性，在上市審批、投資者限制、項目公開宣傳和推介上給予一定的包容性豁免。

　　2017年初，區塊鏈極客劉宇(化名)發起了一場ICO，在短短五天時間里獲得了價值1500萬美元的比特幣和以太幣。

　　隨后他辭去了原來的工作——某家區塊鏈初創公司的聯合創始人、第二大股東。他放棄了所有期權，雖然這家公司已經在傳統VC界獲得幾輪融資，在技術發展和商業模式上更加清晰。

　　諷刺的是，他的前東家現金流和利潤都還不錯，但由于傳統投資機構對于區塊鏈技術大多在觀望，所以最近一輪融資進行得并不順利。

　　看到劉宇成功發起了ICO，前東家似乎打開眼界，開始調整公司架構，進行ICO融資。

　　2017前半年，ICO造就了大量一夜暴富的新貴，最近半個月，ICO圈波動劇烈，從技術位判斷，現在正處于熊市。比特幣價格大幅下跌，以太幣價格已經遭遇“腰斬”，而通過比特幣和以太幣發行的代幣，下跌幅度更大，破發的不在少數。

　　劉宇發行的ICO代幣，現在的總市值，是巔峰時期的六分之一。

　　在一些業內人士看來，由于ICO交易平臺24小時全球都可以交易，資金流動非常快，行業發展速度飛快，當然周期迭代也迅速進行，可謂“圈內一周，圈外一年”。

　　一些人套現離場，一些人正在等待下一場牛市的到來，一些人默默開發區塊鏈產品，等牛市到來后再發行ICO。

　　參與者們認為最大的風險來自于政府。

　　一方面，他們對于區塊鏈的未來極度樂觀，另一方面，ICO通過私人賬戶進行交易，形式上非常不成熟。

　　“數字貨幣本質不是貨幣，只是有個像貨幣的名字，它是一種技術。技術會進步，未來區塊鏈也會被更先進的技術顛覆，技術就是一種資產。數字加密貨幣之間的交易，本質是物物交換。國家的主權貨幣有著調控就業、利率、匯率的作用，數字加密貨幣無法實現這些價值，不可能替代法幣。”中國人民銀行參事盛松成告訴全天候科技。

　　這意味著，政府對于數字加密貨幣的監管，本質是對資產的監管。在他看來，很多人說自己信仰區塊鏈技術，其實都是把數字加密貨幣當作投資和投機的對象。政府要真正監管數字加密貨幣，需要財政部統籌，各個部門一起制訂策略。

　　從國際上看，英國和新加坡采用了監管沙盒的措施，協助測試新興金融產品，未來，中國政府有計劃引入監管沙盒。

　　龐氏騙局OR偉大企業?

　　ICO不會一直陷于模糊地帶，最終會實現兩極化。一位業內人士告訴全天候科技，ICO可以分為4類：

　　一是完全的騙局，純粹利用ICO這種新模式進行詐騙。

　　二是做區塊鏈技術的企業利用ICO進行圈錢，但商業模式不明朗，技術沒有絕對優勢，很難在激烈的市場競爭中存活下來。

　　三是扎扎實實做區塊鏈技術，成為一家偉大的企業，不過價值在于股權，而不是代幣。

　　未來，這些項目經過多年時間發展壯大，將在證券市場上市交易。這意味著，未來的融資會從代表所有權的股權融資，變成出售產品項目未來使用權的融資。

　　四是利用底層連技術，發展成為又一個類似比特幣或以太幣的數字貨幣等較為主流的幣種，被越來越多的受眾接受。

　　針對第四種方式，火幣網CEO李林告訴全天候科技：未來的融資支付方式，可能會突破單一國家法幣支付的模式，變成全球化數字支付貨幣。

　　前兩種的結果都是被淘汰，漸漸銷聲匿跡，后兩種會越做越強，融入主流資產交易市場。

　　和所有風險投資一樣，這是個唯價值論的事業。活不下來的區塊鏈ICO項目，就沒有任何價值。ICO行業最終形成的格局是：一些項目成為龐氏騙局，少數項目發展成為大的公司。

　　“沒有明確的規定代幣是商品，所以ICO不是非法集資。很多代幣超越了小眾圈子，進入大的應用生態，還可以給別ICO項目去定價，實現和比特幣一樣的功能，這是代幣的最大價值。”上交所前總工程師、區塊鏈聯盟ChinaLedger技術主管白碩告訴全天候科技。

　　在他看來，ICO代幣非股非債，是一種未來使用權，其實傳統金融機構對于這一技術醞釀多年。

　　白碩在交易所工作期間，主持開發了滬深交易所使用的XPL系統，XPL幫助實現信息披露電子化，從某種程度上說，ICO天然地具備信息披露電子化的優勢。

　　未來在信息自動披露平臺上，財務口徑、財務準則的語意，都變成數字化的標簽，這些標簽對上市公司有一定的強制性和約束力。

　　ICO的項目也可以如此被約束，同時ICO信息披露的框架需要建立起來，為未來的監管提供一些準備的素材，培育出更完整的生態，包括為ICO投融資雙方做盡職調查，等等。

　　在健康生態中流通的代幣，價值會越來越高。其中，參與者們一起投入算力、智力，支撐數字經濟體，這個經濟體會快速長大，產生雞尾酒效果：

　　代幣們將會分層，一些比較好的代幣成為雞尾酒的上游，比如以太幣、比特幣的價值會越來越高，既有使用價值、生產價值，還有內循環，這些經濟體，現在看是百億美元，將來可能到千億甚至萬億美元的級別。

　　“在最底層徘徊、沒有任何希望往上走的代幣，都是末流的籌碼，難以流通，只好走傳銷的路。”白碩在SFI金融科技外灘峰會上，告訴全天候科技。

　　數字加密貨幣交易平臺也將幫助參與者們把控風險。

　　李林告訴全天候科技：任何新的商業模式、技術創新出現，都不可避免地會被一些人用來犯罪。

　　行業從業者的責任關鍵是如何幫助用戶篩選項目，如何對項目進行分析，信息披露和跟蹤，并且做好用戶適當性管理，控制好法律風險和信用風險，火幣網設置了很多量化因子，去幫助投資人進行評估、甄別項目的價值。

　　監管沙盒有望在中國落地

　　不完全統計，中國目前有兩百多萬人參與ICO。

　　這個數字非常龐大，而國內發達的社交媒體，正在讓行業進一步膨脹：微信群、公眾號、小密圈……都是瘋狂投資者的聚集地。

　　中國投資者往往有投機和賭徒心理，所以ICO現象比一些西方國家更為普遍。在美國，ICO更像是個尚未開發的荒地。

　　目前央行正在研發自己的數字加密貨幣，盛松成告訴全天候科技：

　　“央行不僅成立了數字貨幣研究所，還成立了金融科技研究所。全世界央行都開始順應科技的發展，試圖占據技術的主導地位。”

　　政府發行的數字加密貨幣是中心化、可追溯的。比如兩個人進行了資產的交換，政府能實時追蹤到交易信息，有效規避洗錢等非法行為。

　　監管沙盒將會成為政府監管的首選方案。

　　政府對于新興資產交易的監管，會從那些角度切入?

　　人民銀行數字貨幣研究所所長姚前認為：基于區塊鏈技術和行業的發展特性，簡單套用現行的 IPO、股權眾籌監管框架對 ICO 進行監管并不一定適宜。

　　在他看來，借鑒英國、新加坡等國家的經驗，中國可從以下方面開展 ICO 監管沙盒：

　　一是選擇監管沙盒使用者。

　　比如真正具有實質性創新、有助于解決行業 “痛點”、能為消費者和行業帶來益處、已做好測試準備的企業。

　　二是授權與白名單管理。

　　對 ICO 項目進行白名單管理，設定準入行業。對于可預見風險較高的項目，酌情有限授權。考慮到 ICO 項目的差異化，可對測試活動進行 “個別指導”，建立單獨的適用規則。

　　三是投資者保護。

　　只有對測試活動表示同意并被充分告知潛在風險、補償措施的客戶，才能被納入測試范圍;進行測試的 ICO 項目應制定測試活動的信息披露、投資者保護、損失賠償等方案，并獲得監管部門審核通過;進行測試的 ICO 項目發起人需證明具備賠償能力，造成客戶損失時，由其負責賠償。

　　四是監督管理。

　　測試過程中，測試的 ICO 項目應就測試情況定期向監管部門報告，并在測試完成后向監管部門提交最終報告。監管部門全程監督測試活動，保留關閉測試的權利。測試結束后，由監管部門評估審查項目的測試結果，決定是否在沙盒之外推行。

　　不過，實施監管沙盒的的英國、澳大利亞、新加坡，都擁有完備清晰的授權或許可的金融監管體系，但我國當前還是分業監管體制，如果按分業授權或許可，容易產生監管套利或監管混亂，也不符合 ICO 項目的多元創新特點和測試需要。

　　姚前建議：進一步加強金融監管協調機制建設，將其提升到更有效的層次，在此框架下開展監管沙盒。

　　“區塊鏈技術的去中心化、可追溯性、不可篡改性、透明性以及智能合約實現的協議自動執行，自發形成了特有的民主化網絡治理機制，在一定程度上也降低了監管過度涉入的必要。”他說。

　　此外，ICO 項目往往處于技術孵化階段，商業模式還未成型，加上技術的顛覆性和開創性很強，監管者難以像 IPO 上市審批一樣，對 ICO 項目的前景和價值做出專業、合理的評價。

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