8月出口同比增6.9%大幅不及預期 進口增14.4%超預期

• 2017年9月8日 LiuYang來源：鳳凰財經 953 60
• 繁體

出口的回落，與先行指數PMI的進出口趨勢一致。此前公布的8月官方制造業PMI的分項數據中，新出口訂單指數繼續回落，但仍位于擴張區間。

　

???　根據海關公布的最新數據，按人民幣計價的中國8月出口增速不及預期，進口數據則好于預期，具體如下：

　　中國8月進口同比(按人民幣計) 14.4%，預期 11.7%，前值 14.7%。 中國8月出口同比(按人民幣計) 6.9%，預期 8.7%，前值 11.2%。 中國8月貿易帳(按人民幣計) 2865億，預期 3357億，前值 3212億。

　　出口的回落，與先行指數PMI的進出口趨勢一致。此前公布的8月官方制造業PMI的分項數據中，新出口訂單指數繼續回落，但仍位于擴張區間。

　　人民幣的升值也可能削弱了出口產品的競爭力。今年8月，離岸人民幣累計上漲1.94%。

　　對此，國泰君安點評認為，出口遭遇結構性壓力，供給側改革推動下，部分國內工業品漲價幅度超過全球市場，國內外價差的變化一定程度上刺激了出口，鼓勵了進口。下半年人民幣從“局部升值”轉向“全面升值”，對一籃子貨幣由弱轉強，若持續，可能會對貿易條件構成壓力。資本流動壓倒貿易變化，成為決定匯率的主要因素，CNY有效跌破6.5后，強勢仍有望保持一段時間。

　　出口遭遇結構性壓力。多方面證據顯示，8月全球經濟景氣度并未出現明顯降低：①美國、日本、歐洲制造業PMI環比7月均繼續上行，美國ISM制造業PMI甚至創出近3年新高;②韓國7月出口增速雖然較7月回落2個百分點，但仍維持17.4%的絕對高位;③波羅的海干散貨指數近期繼續上漲，逼近前期高點。在此環境下，中國出口增速年初以來首現連續第2個月回落，一定程度上是結構性壓力作用的結果。壓力主要來自于兩方面：①供給側改革推動下，部分國內工業品漲價幅度超過全球市場，以螺紋鋼為例，中國鋼材價格自2009年后歷史上第二次占據全球“制高點”。國內外價差的變化一定程度上刺激了出口，鼓勵了進口。②下半年人民幣從“局部升值”轉向“全面升值”，對一籃子貨幣由弱轉強，若持續，可能會對貿易條件構成壓力。分國別看，歐、日是主要拖累。8月中國對美國出口基本保持穩定，增長8.5%，與前值(8.9%)基本持平;對日本出口降幅較大，前值增長6.6%，8月僅增長1.1%;對歐盟出口增速“腰斬”，前值10.1%，8月僅5.2%;對東盟出口回升，前值增長4.0%，8月增長6.0%。

　　貿易順差收窄，資本順差來補，匯率強勢仍將延續。年初以來進口強于出口的格局對貿易順差造成了“侵蝕”，8月順差進一步收窄約50億美元;不過，短期看資本流動的形勢出現了階段性逆轉。下半年以來，人民幣升值表現出一些新的特征，其中最重要的是，國內的人民幣供需開始逆轉，部分企業出現了“止損結匯”的情況。按照資本流出規模加權計算，2016年以后購買美元的平均成本在6.7附近(這段時間里資本流出規模約4500億美元左右)，而自2014年資本轉向流出以來，購買美元的平均成本在6.5附近(這段時間里資本流出規模近萬億美元)。此前匯率破6.7之后，市場成交量明顯放大;如果此次匯率實質跌破6.5，想必會催生更大規模的“止損盤”，相應地，也將對應更大規模的資本流入。短期看，資本流動壓倒貿易變化，成為決定匯率的主要因素，CNY有效跌破6.5后，強勢仍有望保持一段時間。

　　債市欠人民幣一次上漲。匯率與利率的關系，簡單來說可以歸結為兩條邏輯。一是流動性邏輯:匯率升值帶動外匯占款回升，短端資金利率回落帶動長端利率下行。二是基本面邏輯：匯率升值如果是在反應基本面好轉預期，那么長端利率也將面臨上升壓力。我們認為，8月以來的升值與經濟基本面的變化相關性并不大，8月貿易數據也進一步說明，短期中國經濟景氣度進一步超預期提升的可能性并不大。因此，匯率與利率的關系將主要通過流動性邏輯體現出來。8月外匯占款大概率已經轉正，這一趨勢也有望延續至9月。此前，央行在公開市場的“鷹派操作”掩蓋了這一變化，如果央行的態度轉向中性，來自匯率的“隱藏利好”將逐漸顯現出來，債市反彈有望延續。

延伸閱讀

推薦閱讀

猜您喜歡