上市醫藥制造企業表現優于同行。我們總結了26家香港上市的醫藥制造企業的業績表現，平均收入增速從16年上半年的9.5%顯著提升至17年上半年的16.1%，平均凈利潤增速從16年上半年的17.9%上升至17年上半年的23.1%。
數據顯示，2017年上半年國內藥品終端市場銷售額同比增速為7.8%，較2016年全年8.3%的增速有所下滑，然而下滑速度明顯放緩，這可能是由于1)去年基數較低，2)近期招標降價較為溫和。我們認為藥品銷售增速放緩主要由于政府對于醫保支出的嚴格控制。我們預計國內藥品銷售額未來三年復合增速維持在7-9%。
上市醫藥制造企業表現優于同行。我們總結了26家香港上市的醫藥制造企業的業績表現，平均收入增速從16年上半年的9.5%顯著提升至17年上半年的16.1%，平均凈利潤增速從16年上半年的17.9%上升至17年上半年的23.1%。對于已經公布半年報的194家A股上市醫藥制造企業，平均扣非凈利潤于17年上半年同比增長17.9%(16年上半年增長12.8%)，高于17年上半年國內醫藥制造業的整體凈利潤增速(15.9%)。
醫藥流通企業面臨財務成本上升的壓力。對于3家香港上市的醫藥流通企業，其分銷業務的平均收入增速從16年上半年的13.4%下降至17年上半年的9.7%。與此同時，14家A股醫藥流通企業分銷業務收入的平均增速從16年上半年的16.7%下降至17年上半年的13.4%。上市醫藥流通企業的平均增速高于行業平均約8%的增速，表明大型醫藥流通企業持續獲得市場份額。
醫療服務企業的盈利波動較大。華潤鳳凰醫療(1515:HK-增持)17年上半年凈利潤同比增長149%，凈利潤的強勁增長主要是由于合并華潤系醫院的收入。新世紀醫療(1518:HK-未評級)17年上半年凈利潤同比增長232%，主要是由于一次性損益的影響，核心凈利潤同比增長約30%。
行業估值吸引。年初至今摩根士丹利中國醫藥指數上漲27%，漲幅落后摩根士丹利中國指數13個百分點。目前摩根士丹利中國醫藥指數的動態市盈率為19.7倍，低于歷史平均水平(23.1倍)。此外，摩根士丹利中國指數的動態市盈率為14.3倍，高于歷史平均水平約一個標準差。我們認為目前行業的估值吸引，我們將行業評級由標配上調至超配。我們推薦長期持有研發實力強并且現有產品組合增長穩健的公司，例如三生制藥(1530:HK-買入)，中國生物制藥(1177:HK-買入)和石藥集團(1093:HK-增持)。
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