OPPO、VIVO幕后老板段永平 投資所得遠超實業

• 2017年10月26日 lihuizhen來源：鋅金融 275 10
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  2017-2022年中國5G行業發展前景預測與投資戰略規劃分析報告

  第一章 全球5G產業發展規劃分析 1.1 5G產業發展綜述 1.1.1 5G的概念分析 1.1.2 5G的特性分析 1.1.3 5G與4G比較分析 1.2 全球及主要國家/地區5G產業發展分析 1.2.1 全球...

段永平這十幾年的心思都在投資上，投資所得的財富早就遠遠超過實業。

oppo、vivo在中國市場完美逆。店面開便了大街小巷，銷量也蒸蒸日上，廣受年輕一代朋友歡迎。

國內手機市場風云變幻，在這場激烈的廝殺中，雷軍、周鴻祎、楊元慶等企業家你方唱罷我登場，羅永浩、賈躍亭、董明珠等后來者也相繼大熱。

持續的喧囂中，卻始終看不到OPPO、VIVO兩大品牌的“遙控者”——段永平——而他才是中國手機市場的背后大鱷。

然而和實業相比，段永平這十幾年的心思都在投資上，投資所得的財富早就遠遠超過實業。但是他太神秘了，他做投資也只是個人獨立投資者，沒人估得清他的財富數字。

和財富相比，才女賢妻兒女雙全，打打球悠然自得就把錢賺了，孩子哄了，慈善做了。他是一個名副其實的人生贏家。

1、因為一個女人改變了生活

1998年，是段永平的實業發展最火熱的時候。三年前從國有企業小霸王辭職，創辦步步高公司。兩年后，以8012，34567萬元奪得央視黃金時間廣告標王，步步高品牌開始家喻戶曉。

這一年，段永平遇到了一個女人，劉昕。劉昕是美國《棕櫚灘郵報》(The Palm Beach Post)的首席攝影記者。這次回國，她是探親的，有三個月時間。

此時，段永平37歲，事業有成。他們曾經都在人民大學讀研究生，劉昕比他小7歲。相遇兩個月后，兩人結婚了。段永平答應劉昕，“將步步高推上一個新臺階后，到美國和劉昕會合并長居美國。”

段永平大概是覺得，長居美國不是個一蹴而就的事情，先發展步步高也得需要幾年，他的實業夢想才剛開始。

1999年，段永平被《亞洲周刊》評為亞洲20位商業與金融界“千禧行業領袖之一”，他領導下的步步高，在這一年豪擲159億元人民幣，成為央視“標王”。九十年代，成為央視標王是一件很風光的事情，成為標王也意味著企業產品加速度地占領市場。這一年，劉昕的攝影作品《雙胞胎》獲得普利策攝影獎提名。

2001年年初，劉昕為段永平申請的美國綠卡批下來了。段永平不得不在這一年年中到美國先“落地”。

步步高各項業務由曾經跟著他一起創業的兄弟們負責。走之前，步步高開始剝離事業部，3000萬成立了OPPO，陳明永負責。通訊事業部也獨立發展，就是今天的vivo，沈煒負責。另外還有教育事業部等專人負責。段永平成為這些獨立事業部的董事長，越來越少干預具體事務。

段永平是個情商很高的人，他看重“自我感受”。在移居美國之前，在很多場合，段都說過類似的話：“有些外在的東西是外人對你的評價，但你自己是不是感到很快樂?我覺得這個特別重要。快樂人生才是最大的財富。我見過太多人是因為有了錢以后變得不快樂了，而我個人認為如果一個有錢人因為錢而不快樂是很愚蠢的。”

如果事業紅火，但是家庭兩地分居，在段永平看來，“那還要家干什么?”美國是一定要去的。和妻子以及即將出生的兒子團聚。這一年，段永平四十歲，他從國內的實業逐漸退休了。

到美國后，他開始想，“我來這里干什么?我也不能整天在家里呆著。”

他想到了投資。一直做實業，段永平對投資有些抵觸，覺得那是投機行為。一開始，他狠迷茫，看了一些講投資的書，里面講K線圖分析，講漲跌概率，講如何測市，看不懂。

在眾多投資的書里，他看到了巴菲特的理論：“買一家公司的股票就等于在買這家公司，買它的一部分或者全部。”

段永平覺得，這就是在講他當年為什么會自掏腰包投資步步高的道理，僅僅因為他相信這將成為一家不錯的公司。投自己看得懂又信任的公司就好了。

明白過來什么是投資，段永平的投資之路一發不可收拾。

據媒體公開報道，段永平早期投資里，比較成功的項目有網易和UHAL。

2002年網易推出網絡游戲《大話西游2》，營銷是塊短板，丁磊想中國誰的營銷做得好，去請教他。于是就翻開通訊錄，找到段永平的名片。段永平也想了解互聯網，于是兩人很快就見了面。這段時期網易的股票價格處于低谷，2001年虧損2.3億元人民幣。網易每股價格只有8毛美金。丁磊對段永平說，網易要集中兵力搞研發，做網絡游戲，段永平說，“你們的想法很好啊!如果這個公司像你說的那樣，現在這個價格顯然是不對嘛!”段永平他無法預測網易做網游一定能掙多少錢，但是“沒有道理比我1995年做小霸王時還少。那時我們就做了差不多以億元計的營業額”。于是，段永平以每股1美元以下投資網易，買了二百多萬美金。在網易的個人持股仍有534余萬股，占4.21%，另有1.81%、234多萬股放在段永平的家庭慈善基金Enlight Foundation名下。2007年2月份網易的股票價格漲到20美元左右。

Amerco (UHAL)美國一家做拖車租賃的公司，分店遍布全美各地乃至加拿大，相當有規模。2000年左右，因擴張過度而負債急升。段永平以每股3.5美元左右的價格吃進UHAL股票。2003年6月，UHAL進入破產保護。2004年年初，UHAL解除破產保護，其后股價一路上揚，2006年一度沖升過百元關口。

投資做得好，朋友們都愿意把自己的賬號拿來讓段永平管。

2013年，段永平曾對《中國企業家》雜志透露，“現在我手上替朋友掌管的帳戶數目，有十三四個吧，有大有小。最高峰時還不止這個數。管他們的錢遠比管我自己的錢多。別人都奇怪，我怎么能管住這么賬號，記住這么多密碼。其實我是很隨意的，我不會專門幫他們尋找一支股票，那就累了。我是一看這支股票便宜，忽然想起誰誰誰還有一個賬號在那兒，然后查一查還有多少錢在里面，就把錢買了這支股票，便扔在那兒。好多賬號我半年都不進去一次。”

“我只覺得做這東西好玩，好玩的同時還可以幫到別人。大家在一塊兒都開心，反正閑著也是閑著。我for fun人家for money。”

2006年，段永平在eBay上拍下巴菲特午餐機會。他覺得也是for fun。“又有很多人說你花了這么多錢劃不劃算……我一聽這話就知道和這人談不下去了。我又不是把跟巴菲特吃飯這事當成生意。我就是想給oppose捧個場，告訴世人他的東西確實有價值。他不是缺這個錢，我也不是為了吃這頓飯，不是像有些人想象的我為了去他那兒討一個秘方、錦囊妙計，哪天掏出來一看，就能發大財。這都是胡扯。我就是覺得好玩。Just for fun。”

偶爾回國，段永平和oppo總裁陳明永等老部下打球。

不止一次地對他說，“這個事情交給你們干，你們就好好干;如果做不好，你們就干好一件事，你們就把這個企業好好地關掉;不要指望我再做什么，我心早已不在此了。”

段永平的心思在美國，在家庭，在投資，在慈善。不過，他依然是步步高集團的董事長，也是OPPO ，vivo的董事長。在陳明永認為，“阿段是精神領袖”。

2、甩手掌柜，精神領袖

“精神領袖”帶出了一幫有氣勢的兵。

OPPO的總裁是陳明永。段永平是OPPO的董事長，和陳永明在OPPO的持股比例相當，都在10%左右。

1995年，段永平離開國有企業小霸王，獨立創業，帶出來六個人，其中包括陳明永。當時，段永平是小霸王的總經理，陳明永是總經理助理。

IDC的數據顯示，2016年第三季度，OPPO和步步高vivo在中國市場的出貨量分別達到了2010萬部和1920萬部，首度成為中國市場的冠亞軍。OPPO銷售量是小米的兩倍。2015年全年OPPO 、vivo手機共賣出了2千億元，利潤150億。OPPO和vivo這對2G時代成立的手機品牌，平穩的過渡，在4G時代拔得頭籌。把曾經的老牌手機品牌愛立信、摩托羅拉、諾基亞遠遠地甩在身后。更是超越了小米和華為這對國產明星品牌。

從2006年決定做手機開始，陳明永帶領OPPO平穩過渡，又在4G時代，奪得市場16%的份額，不能不說，是個奇跡。

OPPO的成功除了產品上做足了照相和音樂功能，更是贏在營銷上。這一點，陳明永深得段永平的營銷精髓。

一個最直觀的現象就是，OPPO和vivo在廣告營銷上的投入和線下營銷上的布局幾乎家喻戶曉。他們幾乎搶占了湖南衛視所有名牌綜藝節目的地盤。這和當年段永平經營小霸王學習機和步步高點讀機的氣勢如出一轍。

此外，段永平每個公司的股權都很分散。也一直鼓勵手下的人分權。

步步高成立之初，段永平持股70%左右，他想稀釋自己的股權讓員工共享，而多數員工沒有足夠現金，于是他就借錢給員工，然后要員工以股份的利潤，或者股份增長的股息償還，現在他的股份只占到步步高的17%左右。

OPPO掌門人陳明永一畢業就跟著段永平，他也深得段永平在股權分配上的精髓。OPPO的股權激勵覆蓋全部員工，新進員工一年后即可獲得執行期為四年的期權;員工若離職，已兌現為股份的期權無需上繳。目前， OPPO員工持股比例超過60%。OPPO高管團隊中有人降職、調崗，但很少有人離職。有媒體做過這樣的統計： OPPO有3000名員工，一年主動離職人數不超過30個。

如今，每年除了回國開幾次董事會，段永平完全不管步步高集團以及旗下公司的具體業務了。他放手讓兄弟們去干，“干好了分錢，干不好關門，別有負擔。”

《創業家》雜志曾經問陳明永，“你迷茫的時候會跟阿段聊?”

“你不要想著阿段在我身邊。風投起碼每個月或者每個季度來看一下，他連這個都沒做到嘛。他一年大概回國兩三次，加起來時間不超過一個月。他回來之后，我們會一起聊聊天啊、打打球啊，可是僅限于娛樂。”

3、錢多了是麻煩，捐錢是他的工作

段永平在美國的日子，確實自在。難得的是，他也是個很會感知生活溫度的人。他已經完全不習慣穿西裝打領帶了，混在人群中，他是一個穿得舒服的大叔。

大多數時間，他陪孩子陪家人，偶爾打打高爾夫。50歲生日那天，他出去打了一場球，回到家發現親朋好友左鄰右舍上百號人在他家里等他慶祝生日。這樣的事情，能讓他心里暖很久，見人還感慨“生活真美好。”

做投資，他不求快，有時候會歇著不看項目，而且一歇很久，他覺得，“自己也不知道未來什么安排。”

段永平的錢夠多了，去美國沒幾年，他覺得“自己想清楚了。”眼看著錢越來越多，怎么想怎么都覺得“是一個禍害，一個麻煩。” “賺錢本身才是快樂的。誰給我一堆錢一定是剝奪我的快樂。”

段永平和劉昕達成共識的一點是，一定不要給孩子留很多錢。“我人生的快樂很多都來自于獲取財富的過程中，不能剝奪孩子的這份快樂。”

他就給自己制定了一個任務，每年慈善捐出幾百萬美元。

為此，他和妻子 劉昕于2005年成立了家庭慈善基金Enlight Foundation。段永平把投資的一些股票轉移到了基金會里。有人查過，從網易和九城的情況來看，段永平捐給Enlight Foundation的股份均為他個人名下股份的40%-50%。

他人生的很多方面坐標都對準了巴菲特。他說，“我很羨慕巴菲特，他可以一次性將自己的財富捐給比爾·蓋茨夫婦名義下的基金會”。早在2006年，段永平對媒體說，“我認為，做慈善事業我比巴菲特看得更深刻。從年齡上看，我很多年前就在思考這件事并且也一直在做，只是國內慈善事業的環境有限，從年齡的比例來看，在我這個年齡，我遠比巴菲特捐得多甚至高過比爾·蓋茨，我不想到70多歲才開始思考并投入到這個事業中。這是其一;其二，其實我一直在投入慈善事業，只是沒怎么說而已。”

2008年9月，他們又在中國民政部門注冊成立了心平公益基金(全國性非公募基金)，主要用于教育捐贈。學習比爾·蓋茨，將基金會的賬本公開。學習斯坦福大學，怎么捐助教育基金。慈善，成了他正兒八經研究做的工作。

段永平本科在浙江大學學習無線電工程專業，研究生在中國人民大學經濟系學習計量。這兩所學校也成為段永平在國內教育捐款的最大陣地。

如今，段永平也是中國大學校友捐贈排行榜的首位：累計向浙江大學和中國人民大學捐贈4.47億。

“只要想通了，捐很容易。” “我覺得做慈善沒有什么了不起的，我們就是想解決自己的問題，要說什么偉大的貢獻、榜樣，純屬胡扯，我從來沒想過要給誰做榜樣。”

關于段永平，很早成名，很早退休，又很早地回歸家庭，“想清楚自己”。九十年代初成名。1993年，“小霸王學習機”橫空出世，迅速成為這個行業當之無愧的“霸王”，市場份額逼近80%，1995年小霸王產值逾十億;1995年從國有企業小霸王辭職，成立步步高。從早期的無繩電話、VCD、再到手機、學習機，步步高品牌下的產品總是家喻戶曉。因為家庭，開始投資。段永平被稱為“中國的巴菲特”。他也有失敗，但不影響他創造了一段段傳奇。

有一年，在浙江大學，段永平分享自己認為最重要的事。

“一要胸無大志。胸無大志的“大”就是好“大”喜功的“大”;二是有所不為。做對的事情的意思就是錯的事情不要做。三是做一個正直的人。這是最簡單但也可能最難的一點。做一個正直的人會有什么回報我不知道，但正直的人可以一生坦然。”

活成傳奇的，在商界有挺多。不一樣的是，四十歲后的段永平似乎更希望讓自己活得更平凡。

4、段永平談投資：我是這樣投資的

老實講，我不知道什么人適合做投資。但我知道統計上大概80-90% 進入股市的人都是賠錢的。如果算上利息的話，賠錢的比例還要高些。

許多人很想做投資的原因可能是認為投資的錢比較好賺，或來的比較快。作為既有經營企業又有投資經驗的人來講，我個人認為經營企業還是要比投資容易些。雖然這兩者其實沒有什么本質差別，但經營企業總是會在自己熟悉的領域，犯錯的機會小，而投資卻總是需要面臨很多新的東西和不確定性，而且投資人會非常容易變成投機者，從而去冒不該冒的風險，而投機者要轉化為真正的投資者則可能要長得多的時間。

投資和投機其實是很不同的游戲，但看起來又非常像。就像在澳門，開賭場的就是投資者，而賭客就是投機者一樣。賭場之所以總有源源不斷的客源的原因，是因為總有賭客能贏錢，而贏錢的總是比較大聲些。作為娛樂，賭點小錢無可非議，但賭身家就不對了。可我真是能見到好多在股場上賭身家的人啊。

以我個人的觀點，其實什么人都可以做投資，只要你明白自己買的是什么，價值在哪里。投機需要的技巧可能要高很多，這是我不太懂的領域，也不打算學了，有空還是多陪陪家人或打幾場高爾夫吧。

即使是號稱很有企業經驗的本人也是在經受很多挫折之后才覺得自己對投資的理解比較好了。我問過巴菲特在投資中不可以做的事情是什么，他告訴我說：不做空，不借錢，最重要的是不要做不懂的東西。

這些年，我在投資里虧掉的美金數以億計，每一筆都是違背老巴教導的情況下虧的，而賺到的大錢也都是在自己真正懂的地方賺的。作為剛出道的學生，書上的東西可能知道的很多，但融到骨子里還需要吃很多虧后才行。所以，如果你馬上投入投資行業，最重要的是要保守啊，別因為一個錯誤就再也爬不起來了。這里唯一我可以保證的是，你肯定會犯錯誤的。

我個人的理解是缺什么什么重要。投資最重要的是投在你真正懂的東西上。這句話的潛臺詞是投在你真正認為會賺錢的地方(公司)。我對所謂賺錢的定義是：回報比長期無風險債券高。一個人是否了解一個公司能否賺錢，和他的學歷并沒有必然的關系。雖然學歷高的人一般學習的能力會強些，但學校并不教如何投資，因為真正懂投資的都很難在學校任教，不然投資大師就該是些教授了。不過在學校里可以學到很多最基本的東西，比如如何做財務分析等等，這些對了解投資目標會很有幫助。

無論學歷高低，一個人總會懂些什么，而你懂的東西可能有一天會讓你發現機會。我自己抓住的機會也好像和學歷沒什么必然的聯系。

比如我們能在網易上賺到100多倍是因為我在做小霸王時就有了很多對游戲的理解，這種理解學校是不會教的，書上也沒有，財報里也看不出來。我也曾試圖告訴別人我的理解，結果發現好難。又比如我當時敢重手買GE，是因為作為企業經營者，我們跟蹤GE的企業文化很多年，我從心底認為GE是家偉大的公司。

我說的“任何人都可以從事投資”的意思是我認為并沒有一個“只有‘某種人’才可以投資”的定義。但適合投資的人的比例應該是很小的。可能是因為投資的原則太簡單，而簡單的東西往往是最難的吧。順便說一句什么是“簡單”的“投資”原則：當你在買一只股票時，你就是在買這家公司!簡單嗎?難嗎?

我想再簡單地把我目前對投資的基本理解寫一下：

1、買股票就是買公司。所以同樣價錢下買的公司是不是上市公司并沒有區別，上市只是給了退出的方便而已。

2、公司未來現金流的折現就是公司的內在價值。買股票應該在公司股價低于其內在價值時買。至于應該是40%還是50%(安全邊際)還是其他數字則完全由投資人自己的機會成本情況來決定。

3、未來現金流的折現不是算法，是思維方式，不要企圖拿計算器去算出來。當然，拿計算器算一下也沒什么。

4、不懂不做(能力圈)是一個人判斷公司內在價值的必要前提(不是充分的)。

5、“護城河”是用來判斷公司內在價值的一個重要手段(不是唯一的)。

6、企業文化是“護城河”的重要部分。很難想象一個沒有很強企業文化的企業可以有個很寬的“護城河”。

“理性”地面對市場每天的波動，仔細地檢查每一個自己的投資理由及其變化是非常重要的。好像我對投資的理解就是這么簡單。但這個“簡單”其實并不是太簡單，事實上這個簡單實際上非常難。

在這里有很多問題是關于估值的，所以簡單談談自己的想法。我個人覺得如果需要計算器按半天才能算出來那么一點利潤的投資還是不投的好。我認為估值就是個毛估估的東西，如果要用到計算器才能算出來的便宜就不夠便宜了。

好像芒格也說過，從來沒見巴菲特按著計算器去估值一家企業，我好像也沒真正用過計算器做估值。我總是認為大致的估值主要用于判斷下行的空間，定性的分析才是真正利潤的來源，這也可能是價值投資里最難的東西。

一般而言，賺到幾十倍甚至更多的股票絕不是靠估值估出來的，不然沒道理投資人一開始不全盤壓上(當時我要知道網易會漲160倍，我還不把他全買下來?)。

正是由于定性分析有很多不確定性，所以多數情況下人們往往即使看好也不敢下大注，或就算下大注也不敢全力以赴。當然，確實也有一些按按計算器就覺得很便宜的時候，比如巴菲特買的中石油，我買的萬科。但這種情況往往是一些特例。

巴菲特確實說過偉大的公司和生意是不需要賣的，可他老人家到現在為止沒賣過的公司也是極少的。另外，我覺得巴菲特說這話的潛臺詞是其實偉大的公司市場往往不會給一個瘋狂的價錢，如果你僅僅是因為有一點點高估就賣出的話，可能會失去買回來的機會。而且，在美國，投資交的是利得稅，不賣不算獲利，一賣就可能要交很高的稅，不合算。

無論什么時候賣都不要和買的成本聯系起來。該賣的理由可能有很多，唯一不該用的理由就是“我已經賺錢了”。不然的話，就很容易把好不容易找到的好公司在便宜的價錢就賣了(也會在虧錢時該賣的不賣。)買的時候也一樣。買的理由可以有很多，但這只股票曾經到過什么價位最好不要作為你買的理由。

我的判斷標準就是價值。這也是我能拿住網易8-9年的道理。我最早買網易大概平均價在1塊左右(相當于現在0.25)，大部分賣的價錢大約在30-35(現在價)左右。在持有的這8年到9年當中，我可能每天都會被賣價所誘惑，我就是用這個道理抵抗住誘惑的(其實中間也買賣過一些，但是很小一部分。)我賣的理由是需要換GE和Yahoo。我會一直保留一些網易的股票的。

巴菲特的東西每一個人都可以學，當然可能只有很少人能學會。事實上，我發現只有很少人會去真正認真地學，所以能學會的人很少就很容易理解了。

巴菲特反對的和他做的衍生品是完全不同的東西。我自己用很多金融衍生品，和巴菲特的用法一樣，所以比較理解他說得是什么。很難一句話解釋清楚，但可以用個容易理解的例子來說明。很多人用衍生品就好像去賭場當賭客，希望能夠快點賺錢。巴菲特用衍生品就好像在澳門開賭場，長期而言是穩賺的。不是每個人開賭場都能賺錢，但會開的人就行。也許賭場的例子不一定合適，但道理確實一樣。

投機，我也不是沒有過，但就是為好玩，just forfun，只是玩玩而已。人家要跟我討論股票，我都要跟人說清楚，是討論投機還是投資?是for fun還是for money?如果forfun沒有什么可討論的，買你喜歡的就好了，反正你也不會把房子賣了扛著錢去拉斯維加斯。我曾經在郵輪上用兩百塊錢玩了三個晚上，賺了兩千塊錢。如果你作為投資的故事來講，三天翻了十倍，這叫什么故事?!但你敢拿幾百萬這么賭嗎?不敢。所以投資是另外的講法。

我從頭到尾真正投資過的公司最多五六家，賣掉了一些，我持有的公司一般在三家左右。巴菲特的哈撒韋一千多億美元市值，也才投十來家。我不怕集中，我不是一般的集中，我是絕對的集中。

一直說有機會在這里講幾個我自己的例子，但一直不知道該講哪個好。 這些年我碰過的股票其實也不少了，有虧的有賺的，就是沒有一個從一開始我就100%覺得自己一定能賺大錢的。不管買哪個，都覺得多少心里有些不踏實，想來想去，覺得GE可能比較有本人特色。

最早開始經營企業的時候，我最喜歡的可能是松下。后來慢慢對松下有些失望，尤其是去大阪拜訪過松下總部以后，確實覺得松下有些問題，慢慢自己也就不太再提松下了。大概也就是那段時間(應該是去松下之前)，我們開始越來越多地反思我們自己，希望能建立和加強我們自己的企業文化。那時我好像正在中歐讀EMBA，同時還把中歐的一些課引進了公司內部。

在那段時間里給我印象最深的書就是GE的上一個CEO韋爾奇寫的自傳。在那本書里我看到了企業文化對建立好公司的強大作用，同時對GE強大的企業文化留下了極為深刻的印象。后來又讀了韋爾奇后來寫的書《贏》，更進一步了解到他們是怎么建立企業文化的。

從那個時候起，我還花過不少時間去了解和思考GE。去想為什么GE會是家百年老店，為什么GE的董事會總是能選個好CEO出來，為什么世界500強里有170多個CEO來自于GE等等。當時我其實就注意過GE的股票，覺得GE當時的股價并不便宜(好像40左右)，也就沒再關心他的股價了。

從08年9月雷曼倒開始，金融危機的影響越來越大，整個市場風聲鶴唳。到11月時我看到整個市場的恐慌情緒越來越厲害，當時就想，這大概就是巴菲特講的人們的“恐懼”要來了，也就是輪到我該“貪婪”的時候了。

開始的時候我并沒有特別明確的目標，只是覺得市場上到處都是便宜貨，就是不知道哪個安全，好像每個都有很大問題，每個公司都可能要完蛋一樣。我當時想的最多的就是如何把手里的所有資源調動起來去抓住這一生難遇一次的機會。

到2月時，GE已經向下破了10塊。那時雷曼，AIG，Citigroup等很多和次貸有關的公司都已經破產或到了破產邊緣，關于GE的負面新聞也越來越多，華爾街上很多人都在說GE將會是下一個雷曼。

我知道GE過去好的時候每股能有兩塊多錢利潤，就算以后差一點，危機過去后怎么也會有個1.5塊/股以上吧。如果我給他個12-15倍的PE，怎么著這也應該是20塊以上的股票。所以，當到10塊左右時我已經開始著手買一些了，但還沒有下大決心買。直到有一天當GE跌到9塊左右時，我看到JeffImmelt的一個講話。我忘了原話是怎么說的了，大致意思是，他認為GE的形象被破壞了，這都是他的錯。GE將在未來幾年調整其業務結構，讓財務公司在整個公司中的比例降到30%一下。他還重申GE整體是安全健康的等等。

當時有問題的所有公司當中，好像我只見到GE出來承認錯誤并檢討對策，這大概就是企業文化不同的地方吧?GE是個巨大的公司，我也曾試圖想看清楚GE到底都有哪些業務，也試圖想分析清楚他所有的業務模式的優劣，但發現非常難。我能看到一些非常好的模式，同時也能看到一些不太好的模式。

最后讓我下決心出重手的決定因素還是我對GE企業文化的理解。我認為金融危機并不會摧毀GE強大的企業文化，GE的問題只是過去的一些策略錯誤造成的，假以時日一定可以改正。偉大公司的錯誤往往就是千載難逢的投資機會。

想明白以后的事情就簡單了，后面的一段時間我幾乎每天都在忙著買GE，不停地想辦法調集資源，從9塊左右買到6塊再買到10塊出頭，好像到12-3塊后還買了些(有些錢是后來從別的股票調過來的)。直到GE股價比Yahoo高以后才停了。當時曾經還動過用margin的念頭，后來覺得不對的事不做的原則不能破，就算了。

回頭來看，去年我買的股票當中GE并不是漲幅最大的，但確實是我出手最重、獲利最多的且擔心最少的股票，其原因只能說是我對GE企業文化的了解最后幫助我做出了一個很重要的決定。也許就是個運氣?

其實當年我買萬科和創維好像也有類似的感覺。創維和我們算是同行了，他們這個公司到底怎么樣我們多少還是了解的。由于體制的因素，我個人一直認為創維是中國彩電行業里最健康的企業了。雖然當時出了些事，但公司最基本的東西并沒有因此改變。我們買創維時創維的市值好像還不到20億(我不太記得了，也有說20出頭的)，我怎么想都覺得便宜，就買了。我們是買到差一萬股到5%的時候停的，因為再買就要公告了，所以很想在公告前和黃宏生溝通一下，怕人家以為我要去搶人家那一畝三分地，呵呵。結果當時由于不太方便，最后我們就沒有再買。一直到前兩個禮拜才和黃老板通了個電話，道個謝，問個好啥的。

對創維而言，我并沒有一個很清楚的到底值多少錢的概念，對他們現在的業務情況了解的也不細，所以漲上來以后就一直在陸陸續續減持，現在可能還剩不到最高持有量的20%了。我覺得現在買的人可能比我更清楚創維的價值，后面的錢應該是他們才能賺到的。

封倉10年是個很好的思路，選股時就該這么想。但我不知道我會不會持有蘋果10年或以上。實際上我買股票時還真沒有想過要拿多少年。我一般會給我買的股票定個大概的價錢，比如買GE時我就認為GE至少值20塊，但我確實沒想過要多少年才會到。

蘋果所處的行業確實是個變化很快的行業。雖然我認為蘋果在競爭中已經處于一個非常有利的位置，但我還是會很關切哪些變化有可能會改變蘋果的地位。如果非要我給蘋果定個價的話，我大概認為蘋果也許某天會到600塊。

理由是：以我的理解，蘋果的盈利在兩到三年內大概就可以達到每股40-50塊/年(現在的盈利能力大概在每股25-6塊/年)，也就是說蘋果的盈利能力會在兩三年內接近double一下，再加上那時每股現金100多塊(現在大概每股60多)，給他個600的價錢應該不算太過分吧?當然，蘋果也是有可能掉回到100多塊的，反正到時大家就知道了。

今年的第一個投資的大決策就是在一月二十一號買進了蘋果，把去年賺的錢都放進去了。從很久以前就開始或多或少地關心蘋果，但就是沒認真分析過，大概是因為自己老是滿倉的緣故。1.21由于股權到期日，要釋放了不少資金出來，在壓力下突然想明白了。

買蘋果的靈感其實是來自博友的提問。記得前段時間我在這用蘋果舉過一個什么股價叫便宜的例子：如果你覺得蘋果值5000億的話，那3000億就是便宜，雖然他曾經只有50億的市值。其實我個人認為，蘋果有可能會是地球上第一家年利潤過500億美金利潤的公司(過多少不敢說)。也許蘋果會是第一家市值過萬億美金的公司(這個取決于市場會有多瘋狂)。

說說我喜歡蘋果的一些理由。這不是論文，想到就說，沒有重點和先后秩序。

1.蘋果的產品確實把用戶體驗或消費者導向做到極致了，對手在相當長的時間里難以超越甚至接近(對喜歡的用戶而言)。

2.蘋果的平臺建立起來了，或者說生意模式或者說護城河已經形成了(光軟件一年都幾十億的收入了)。

3.蘋果單一產品的模式實際上是我們這個行業里的最高境界，以前我大概只見到任天堂做到過(sony的游戲產品類似)。

單一產品的模式有非常多的好處：

a.可以集中人力物力將產品做得更好。比較一下iphone系列和諾基亞系列(今年要推出40個品種)。蘋果產品的

單位開發成本是非常低的，但單個產品的開發費卻是最高的。

b.材料成本低且質量好, 大規模帶來的效益。蘋果的成本控制也是做到極致的，同樣功能的硬件恐怕沒人能達到蘋果的成本。

c.渠道成本低。呵呵，不是同行的不一定能明白這話到底有什么分量(同行也未必明白)，我是20年前從任天堂那里學會的。那時很多做游戲機的都喜歡做很多品種，最后下場都不太好。

4.蘋果的營銷也是做到極致了，連廣告費都比同行低很多，賣的價錢卻往往很好。

5.蘋果的產品處在一個巨大并還有巨大成長的市場里。

a. 智能手機市場有多大?你懂的!

b.pad市場有多大?你也會懂的。

總而言之，我認為蘋果現在其實還處在其成長的早期，應該還有很大的空間。扣掉現金的話，蘋果的今年的未來pe只有12-13倍啊，明年可能要到10以下了。當然，以上我說的這些點中的任何一點的改變都可能或多或少地改變蘋果，如果有蘋果的股票的話，就要留心這些變化了。我想的只有一個東西，就是未來自由現金流(的折現)。不過，要認為蘋果能做到這一點并不容易，我自己也很遺憾為什么以前一直沒花功夫去想一想。

我認為Jobs如果真請長假的話，在相當長的時間里對蘋果的業務不會有大影響。長期而言，沒有jobs的蘋果可能會慢慢變成和別的同行一樣的公司。但蘋果的平臺已經搭好，就像當年3大戰役已經打完一樣，jobs在不在影響都不大了。

apple還有不少特別厲害的地方，比如：品種單一，所以效率高，質量一致性好，成本低，庫存好管理等等。我從做小霸王是就追求品種單一，特別知道單一的好處和難度，這個行業里明白這一點并有意識去做的不多，我們現在也根本做不到這一點。比較一下諾基亞，你就馬上能明白品種單一的好處和難度了。諾基亞需要用很多品種才能做到消費者導向，而蘋果用一個品種就做到了，這里面功夫差很多啊。

做產品和市場，往往喜歡很多品種，好處用于不同細分市場，用于上下夾攻對手的品種。壞處搞一大堆庫存，品質不好控制。單一品種需要很好的功力---把產品做到極致。難啊。因為難，大部分人喜歡多品種。就跟投資一樣，價值投資簡單，但很不容易。做波動，往往很吸引人。

蘋果現在手里有600億現金，去年4季度的盈利已經過60億了。如果蘋果達到500億以上的年利潤，5000億以上的市值是非常合理的。一萬億只是一個說法，要看蘋果后續的發展情況。

我決定買蘋果以前主要想的是他們是不是還有可能成長，有多大的空間可以成長，威脅都可能來自什么地方，等等。我不去想他現在的股價和過去的股價，盡量用平常心去看這家企業。以我的觀點看，蘋果年利潤有一天達到800億或更多都是有可能的，所以覺得我買的價錢還很便宜。

蘋果的上升空間當然遠不如當年的網易，可當年的網易是可遇不可求的，而且現在就算碰上了，對我的幫助也不大。蘋果這樣的公司難道還要去公司看?那能看到什么?我只是somehow突然想起來要認真看看蘋果，以前老覺得Jobs個人太厲害了，是個報時人，后來突然想明白其實現在他已經沒有那么重要了，至少在未來幾年里。畢竟我們是同行，雖然差距還比較大，但有些東西容易搞懂一些。

巴菲特說過，他一生當中有很多次很集中，甚至達到100%。碰上一個是一個，反正賺錢也不需要有很多目標(巴菲特講一年一個主意就夠了)。有時候你感興趣的目標會自己跳到眼前的。如果你只有一只股票，而且還是滿倉的，如果你真正了解你投資的東西的話，那下跌就和你無關了

沒目標時錢在手里好過亂投虧錢。如果一有錢就亂投的話，早晚都會碰上個虧大錢的目標的。有合適的股票就買，沒有就閑著。雞蛋放在一個籃子里可以看得更好些。

其實我知道的東西少的可憐。我就知道巴菲特這條路很好，肯定可以到羅馬，可老是有一堆朋友問我索羅斯那條怎么樣，還不許我說我不知道。我是真的不知道。總的來講，看準了出手就要狠。似懂非懂很難下手狠。耐心等待總是有機會的。

價格合理的股票不一定非買不可。我的觀點是只有價格不太合理的時候才是機會啊。有時候可能會等得很難受，尤其是大牛市的時候。巴菲特說過，最難的事是什么都不做。呵呵，他都覺得難，我們覺得難也就很正常了。

買股票當然要做定量分析，不然怎么搞?比如一個公司有凈資產100億,每年能賺10億,這個公司大概值多少錢?大概就是你存X的錢能拿到10億的利息(長期國債利息)，再把x打6折。

如果買200億長期國債的收入有10個億/年，我會花200億去買個年利10億的公司嗎?國債是riskfree(無風險)的，所以買公司就要打折。越覺得沒譜的打折要越厲害，和我們平時的生意沒區別。這大概就是巴菲特講的margin of safety的來源吧。 長期利率會變，我一般就固定用5%。

企業價值是未來現金流折現。這未來的玩意有點模糊。通俗的講，假設先不談折現率。假設我確切的知道這個企業的未來。企業的價值=股東權益+未來20年凈利潤之和。然后再進行折現。大概就是這個意思吧，毛估估算下就行.這種算法其實把成長性也算在內了，如果你能看出其成長性的話(這部分有點難)。

若買的公司PE是10，那即使退市，每年有10%的利潤(沒有計算公司的增長)。利潤拿來分紅也好，投資也好，比國債也高多了。這樣分析對不對?問題是PE是歷史數據。你如果相信他未來一定有10%就可以。巴菲特買的高盛以及GE的可轉換債券就是10%加option，非常好的deal。

我在投資里用定性分析確實比較多，這也是我和華爾街分析家們的區別，不然我怎么有機會啊,不能簡單的單純看數字，除非賬面凈現金多過股價了。pe=10意味著要10年才能賺回股價，如果你想買的話，你必須認為10年內的平均年利潤要達到或超過現在的年利潤。在我眼里看來，盛大游戲好像有點強弩之末的感覺。

我一般的目標是買我認為價值被低估50%或以上，價值應該是現在的凈值加上未來利潤總和的折現。

老巴成功的秘訣是他知道自己買的是什么。歸根到底，買股票就是買公司。無論你看懂的是長久還是變化，只要是真懂，便宜時就是好機會。我有時也這么說：投資很簡單，不懂不做。但要能搞懂企業就算看一噸的書也不一定行,投資簡單但不容易!

我非常同意DCF(生命周期的總現金流折現)是唯一合乎邏輯的估值方法的說法，其實這就是“買股票就是買公司”的意思，不過是量化了。對投資，我想來想去，總覺得只有一樣東西最簡單，就是當你買一個股票時，你一定是認為你在買這家公司，你可能拿在手里10年，20年，有這種想法后就容易判斷很多。

不懂不做。我始終沒完全搞懂銀行的業務的風險到底在哪兒。美國的一些大銀行隔個10年8年就來一次大動蕩，還沒明白是怎么回事。索羅斯的東西不好學，至少像我這樣的一般人很難學會。老巴的東西好學，懂的馬上就懂了，不懂的看看最上面那一句話。

巴菲特有很多保險和金融的投資，我基本沒有，因為我還不懂，總覺得不踏實。我投了一些和internet相關的公司，巴菲特沒投過，因為他不懂。他認為可口可樂是人們必喝的，我認為游戲是人們必玩的。航空公司還是不碰為好。航空公司的產品難以做到差異化，沒辦法賺到錢，長期來講沒投資價值。這是巴菲特教我的，省了我好多錢。

便宜就買了。如果連老巴都不信，你還能信誰?對自己覺得真正了解的公司，很少細看報表，但了解以前會看(至少是應該看)。我一般會先了解企業文化，如果覺得不信任這家公司，就連報表都不會看的。

我只是做我認為我能懂的東西(以為自己懂也不一定就真懂了)，有些可能也許正好是大家說的所謂科技股吧。我分不清什么是科技股。任 何人要買的話必須自己明白自己在干什么，不然你睡不好覺的。其實當我說一只股票有投資價值時，最希望有人來挑戰而不是跟進。我希望看到不同的觀點。我投資不限于某個市場，主要取決于我是否有機會能搞懂。

如果A股有便宜我又了解的股票的話，我也可以買。不過現在我不太了解A股。要是那時就明白巴菲特，你就已經發達了。如果你現在還不明白，你還會失去很多機會。買一只股票往往要很多理由。不買的理由往往就一兩個就夠了。價值投資者買股票時總是假設如果我有足夠多的錢的話我是否會把整個公司買下來。

有人問過芒格，如果只能用一個詞來形容他們的成功?他的回答是：“rationality”(理性)，呵呵，有點像我們說的平常心。問題是不用閑錢對生活會造成負面影響啊。我從來都是用閑錢的。老巴其實也是。至少你要有用閑錢的態度才可能有平常心的，不然真會睡不著覺。

我覺得對所謂價值投資者而言，其實沒有那么考驗。他們也就是沒有合適的東西就不買了，有合適的再買，就和一般人逛商場一樣。我想每個人逛商場時一定不會把花光身上所有錢作為目標吧.我的建議就是慢慢來。慢就是快。

本分我的理解就是不本分的事不做。所謂本分，其實主要指的是價值觀和能力范圍。賺多少錢不是我決定的，是市場給的。呵呵，謀事在人，成事在天。呵呵，如果你賺的是本分錢，你會睡得好。身體好會活的長，最后還是會賺到很多錢的。最重要的是，不本分賺錢的人其實不快樂。

關于市場：呵呵，再說一遍，我認為抄底是投機的概念。眼睛是盯著別人的。價值投資者眼里只看投資標的，不應該看別人。不過，作為投資人，我認為對宏觀經濟還是要了解的好，至少要懂一般的經濟現象。

我個人認為大多數基金都很難真正做到價值投資，主要是因為基金的結構造成的。由于基金往往是用年來衡量考核，投資人也往往是根據其上一年的業績來決定是否投進去。所以我們經常看到的現象是往往在最應該買股票的時候，很多基金卻會在市場上狂賣，因為股東們很恐慌，要贖回。而往往股價很高時卻有很多基金在狂買，因為這個時候往往有很多股東愿意投錢進來。基金大部分是收年費的，有錢時總想干點啥，不然股東可能會有意見。

不要想去賭場贏錢，但開個賭場賺錢還是可以的。我賣puts和他做的事情是一樣投機是會上癮的，不好改。這個是芒格說的。巴菲特早就不看圖看線了。看圖看線很容易錯失機會的。其實每個人都有機會學習巴菲特，不過大部分人都拒絕而已，唉。

絕大多數人是不會改的。再說，這個做法也不一定就虧錢，虧的是機會成本，所以不容易明白。我見過做趨勢很厲害的人，做了幾十年，但依然還是“小資金”。用芒格的“逆向思維”想一下，你也許就對“趨勢”沒那么感興趣了。其實投機比投資難學多了，但投機刺激，好玩，所以大多數人還是喜歡投機。

我認為一個人認為自己可以戰勝指數的時候，他可能已經失去平常心了。我覺得好的價值投資者心中是不去比的。但結果往往是好的價值投資者會最后戰勝指數。在任何地方投資真的都一樣的，你不認真了解你投的是什么都會很麻煩。價值投資只管便宜與否，不管別人的想法，找自己懂的好公司，別的不要太關心。希臘發生的事和大家有點8桿子打不著吧?

我也不知道啥時候賣好。反正不便宜時就可以賣了，如果你的錢有更好的去處的話。順便講一句，我個人認為抄底是投機的概念(沒有褒貶的意思)，價值投資者不應該尋求抄底。抄底是在看別人，而價值投資者只管在足夠便宜的時候出手(不管別人怎么看)。

對我而言，如果一只股我抄底了，往往利潤反而少，因為反彈時往往下不了手，所以容易失去機會。最典型的例子就是當年買萬科時我們就正好抄到底了，郁悶啊(其實沒那么郁悶，總比虧錢好)，買的量遠遠少于我們的原計劃。

對大盤的判斷很簡單。如果你有足夠的錢把所有股票買下來，然后賺所有上市公司賺的錢，如果你覺得合適，那這個大盤就不貴，不然就貴了。(這里還沒算交易費呢)分不分紅和是否有投資價值無關。如果你認為公司每股收益可以長期高過長期國債利率，這個公司當然就可能成為投資目標。投不投取決于有沒有更好的目標。

實際上，我買的時候是不考慮是不是有人從我手里買的。我要假設如果這不是個上市企業這個價錢我還買不買。你如果明白這點了，價值投資的最基本的概念就有了，反之亦然。不能單靠PE去推測公司未來的收益，不然會中招的。舉個例子，GM(通用汽車)的PE一直都很低(以前老在5倍左右)，但債務很高，結果破產了。你如果能想想一個非上市公司是否有價值(或價值是否能體現)可能就能明白你想問的問題。

寧要模糊的精確，也不要精確的模糊。呵呵，真是老巴說的?還是老巴說得清楚啊!我覺得這就是毛估估的意思。很多人的估值就有點精確的模糊的意思。毛估估。意思就是5分鐘就能算明白的東西，一定要夠便宜。我只有一個標準，就是自己覺得便宜才買。比方說我認為ge值20，我可能到15才開始買一點，但到10塊以下就下手重很多了。重倉買到便宜股票是多少要些運氣的。天天盯住股市時好像會比較難做到。

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