目前美豆對中國的出口進度預計約完成30% 低于平均進度

• 2017年12月1日 SuDanMin來源：良運期貨 816 50
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今年前10個月我國累計進口大豆7733萬噸，同比增加16%。未來3個月，美豆到港量將激增，供給壓力使得豆油價格難有喘息之機。

海關數據顯示，10月，我國大豆進口量為586萬噸，今年前10個月我國累計進口大豆7733萬噸，同比增加16%。未來3個月，美豆到港量將激增，供給壓力使得豆油價格難有喘息之機。

根據USDA11月供需報告，美國2017/2018年度大豆產量預估為44.25億蒲式耳，而2016/2017年度大豆產量預估為42.96億蒲式耳，即今年預估將增產3%左右。

本策略的基本面支撐點主要是美豆豐產、未來兩個月國內大豆到港量爆棚、豆油消費平淡、庫存飆升。從技術面來看，當前油脂處于空頭趨勢，且在美豆低波動率背景下，已經有大量資金買粕拋油。因此，做空豆油是順勢而為。若這兩個支撐點都成立，那么相信本策略的勝率是較高的，存在合理的盈虧比選擇。具體操作上，賣出豆油1801、1805等合約，也可以考慮做空油粕比。

到港大豆居高不下

從美豆收割進度來看，截至11月20日已經完成96%，基本與5年收割進度97%相持平。同時，本作物年度截至11月16日當周，美國大豆出口檢驗量累計為1919萬噸，比上一年度同期2194萬噸反而減少了14%;其中本作物年度對中國出口1327萬噸，同比減少20%。

從出口進度分析，截至2017/2018作物年度的第11周，目前美豆對中國的出口進度預計約完成30%，低于平均進度。而根據過去5年均值經驗，到第27周美豆出口將完成約90%。原本的進口旺季，疊加前期延誤到港或卸船的美豆，將使得11月末到1月末的美豆到港量再創新高。預計12月到港量在930萬—950萬噸，1月到港量在800萬—830萬噸，這無疑將對豆油期貨價格特別是1801合約形成極度重壓。

下游消費平淡

今年豆粕需求超預期，使得油廠開機率居高不下。目前距離元旦、春節不到兩個月，部分生豬壓欄、家禽等待年底出欄，豆粕市場將迎來需求旺季。因此，即使受到環保因素的干擾，只要豆粕價格維持相對高位，油廠開機動力依然充足，預計大豆周度壓榨量分別在195萬噸、199萬噸。從天下糧倉對天津地區油廠的調研來看，由于近期環保警報解除，天津九三、邦基、中糧、京糧等油廠基本都保持高負荷運行狀態。

由于四季度節假日較多，特別是雙節旺季，因此每年四季度豆油庫存應該是明顯趨降的，但受到上述供給大增、需求平淡影響，今年完全不同。截至11月23日，豆油商業庫存高達164萬噸，這個數字是過去5年有統計以來的最高值。

操作上，本次做空豆油的策略，將倉位確定為10%。因為加倉時機難以把握，本策略不加倉，一次性建倉。若5小時均線上穿10小時均線，則砍倉止損或止盈離場;否則持有。

需要關注的風險因素：

一是原油價格大漲。因為11月底面臨歐佩克部長會議，如果在會前傳出明顯利好原油的消息，在生物柴油需求及外盤引領下，有可能導致豆油短期大幅反彈。

二是美豆價格反彈。盡管美豆豐產已經是板上釘釘，但從盤面走勢來看，利空已經為市場所認知。因此，若在資金帶動下美豆反彈，則連豆油也可能會出現較多支撐。

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