明星包裝企業連續盈利闖關IPO被否 這背后的原因是什么？

• 2018年1月25日 LiuFeng來源：每經網 515 28
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  2018-2023年中國白酒包裝行業市場全景調研與投資前景分析報告

  近兩年來白酒包裝行業進入了高速成長后的調整期，各家企業力推產物，中低端市場競爭進入白熱化。與此同時中國白酒漸漸脫離中國年青人，80后、90后對白酒表現出前所未有的“冷漠”，年青時尚的產...

作為一家專做快遞包裝印刷業務的公司，廣東天元實業集團股份有限公司（以下簡稱天元集團）背靠順豐、德邦和韻達等快遞企業，在物流界“混得”風生水起。不過，這種與“金主”的過度密切，也讓天元集團的首次IPO闖關之路走得并不順利。

作為一家專做快遞包裝印刷業務的公司，廣東天元實業集團股份有限公司（以下簡稱天元集團）背靠順豐、德邦和韻達等快遞企業，在物流界“混得”風生水起。不過，這種與“金主”的過度密切，也讓天元集團的首次IPO闖關之路走得并不順利。

1月17日，證監會網站公告發審委2018年第16次會議審核結果，其中顯示天元集團的首發申請未獲通過。發審委會議提出詢問的主要問題中備受關注的是，2015——2016年，韻達貨運實際控制人的母親及德邦投資分別認購了發行人增資發行的股份。發審委要求天元集團說明上述增資入股后，向韻達貨運及德邦物流銷售產品的綜合毛利率持續下降的原因，包括2016年、2017年1——9月，同一標準的標簽產品向韻達貨運與百世物流銷售單價差異較大的原因及合理性等。

快遞物流專家趙小敏在接受記者采訪時表示，作為對上下游沒有什么定價權的快遞上游服務企業，天元集團的優勢在于韻達、德邦等主要客戶同時也是他的股東，這提高了客戶依賴程度。不過，天元集團當務之急是交代清楚關聯交易和對不同客戶的定價規則等質疑，或有機會再次沖關。

物流界“紅人”連續盈利仍被否

天元集團可以算得上是物流界的“紅人”了。公司主營業務為快遞物流包裝印刷產品的研發、生產和銷售。順豐控股連續四年為公司第一大客戶，其他主要客戶還包括韻達貨運、圓通速遞和德邦物流等快遞公司，同時公司和國際快遞DHL、FedEx、UPS等企業也有廣泛合作。德邦投資和鐘鼎創投都投資了天元集團。

隨著電子商務的蓬勃發展和日益成熟，網絡購物逐漸成為不少消費者的主要購物方式，快遞行業也因此得到高速發展。尤其是2011年以來，快遞物流市場規模增勢迅勐，年平均增長率達到50%以上。與快遞企業關系密切的上游企業天元集團的經營業務也跟著水漲船高。招股書披露，報告期內（2014年——2017年1——9月），天元公司營業收入年均復合增長率為30.57%。公司凈利潤年均復合增長率為46.09%。

不僅如此，2014——2016年，天元集團綜合毛利率的上升速度和上升幅度也明顯高于行業平均水平、和同行業可比的上市公司平均水平。招股書數據顯示，公司主營業務毛利率從2014年的19.01%持續上升到2016年的24.59%，上升5.58個百分點，高于同行業平均增幅2.83個百分點。2017年1——9月公司毛利率突然急轉直下，下降至20.41%，但仍高于20.04%的行業平均值。也正因為突出的業績表現和突然的毛利率波動，公司申請IPO時引來發審委問詢。

記者注意到，招股書上表示，公司毛利率上升較快的原因，除了近幾年公司業務規模擴大、設備升級改造帶來主要產品損耗的單位材料下降外，主要原因系原材料平均采購價格有所下降。包括2017年1——9月，公司主營業務毛利率突然較上年度下降4.18個百分點，也是系原材料采購價格的波動所致。

這同時暴露的另一個問題是，公司包裝品生產成本中原材料占比超過80%。招股書數據顯示，2014年、2015年、2016年及2017年1——9月，公司材料成本占主營業務成本的比重分別為83.78%、83.48%、80.76%和80.63%。

“在紙業這類傳統制造業領域，供應鏈管控能力的強弱影響盈利能力的強弱。天元集團供應鏈的弱控制力是盈利風險的本質問題。供應鏈上游易受原材料價格影響，缺乏對原材料的保障控制力”。中國物流學會特約研究員楊達卿在接受記者采訪時表示，下游在德邦、韻達兩個大客戶入股后出現毛利下降，本質原因也是供應鏈影響力弱。

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