區塊鏈產業鏈條脆弱 系統性風險一觸即發

• 2018年2月6日 ZhangHongYuan來源：證券時報 236 7
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目前來看，“鏈圈”和“幣圈”的分野仍是一個偽命題，在某種程度上或某段時期，二者無法完全分離，構筑在區塊鏈上的包括數字貨幣在內的產業鏈，既龐大，又脆弱。

去年9月4日央行等七部委將首次代幣發行(ICO)定性為非法集資并作出清退要求后，國內的平臺關閉，大部分項目做了退幣處理。但實際上，ICO在經歷了短暫的蕭條后迅猛復蘇，通過種種方式規避了監管，參與方式更為隱蔽，如今產生了更多新亂象，較之前有過之無不及。

區塊鏈本身只是一項技術，但它絕不僅限于一項技術，真正令人興奮的，是其帶來的巨大想象空間，去中介化帶來的效率提升和利益的重新分配等。但目前來看，“鏈圈”和“幣圈”的分野仍是一個偽命題，在某種程度上或某段時期，二者無法完全分離，構筑在區塊鏈上的包括數字貨幣在內的產業鏈，既龐大，又脆弱。

ICO再起 新亂象叢生

2017年12月中旬，一位從事ICO代投業務的人士向證券時報記者表示，對于監管層是否會再對ICO出手十分忐忑，因為感覺現在的ICO比去年7、8月時更瘋狂，新項目源源不斷，有些代投群主一個月收入上千萬元。

2017年9月4日，央行等七部委將ICO定性為非法集資后，仍未停下腳步的有兩種人：極少數的信仰者和刀口舔血的投機者。ICO改頭換面為“眾籌”、“私募”，從原來的公開平臺轉移至QQ群、微信群、Telegram群等社交平臺。

區塊鏈專業評級機構鏈調查創始人王大炮對記者表示，原來ICO為人詬病的點并沒有改善，但明顯有了新的變化，主要表現在以下方面：

在參與渠道上，交易從線上公開平臺轉移到線下和非公開平臺。之前的ICO主要通過ICO.info等代投平臺進行，項目方給平臺部分額度，個人可以直接參與。現在國內平臺均已關閉，國外大部分平臺明確表示不接受來自中國的IP參與，且通過海外平臺參與需要一整套國外證件，流程復雜，將大部分中國人擋在門外。所以現在的項目很少通過公開平臺，而多通過QQ群、微信群、Telegram群、公眾號、大V等進行私募。

從交易額度來看，私募比例擴大。原來公募占80%份額，私募占20%，現在情況顛倒了。且私募不用做“了解你的客戶”(KYC)。“這里面還有貓膩。”王大炮介紹，“現在的私募基本就相當于之前的公募了，優惠額度很小，更大的優惠會給到更往前的輪次，比如天使輪、基石輪等，能拿到這些額度的，基本是圈內大佬、投資方、大莊、市值管理團隊等，而這些輪次的價格，甚至能低至私募價格的五折。”

此外，代投跑路時有發生。參與者和代投主要是通過線上社交群聯系，是一種“弱關系”，彼此并不了解。代投人發布額度信息通常只是公布額度和地址讓參與者打幣，之后的事情則不再受參與者控制。此時發生的亂象有兩種，一是拿到參與者打過來的幣后直接跑路，二是在項目的代幣上線并翻倍后，謊稱代投失敗，將募集到的幣退給參與者，實際上，自己利用參與者的幣賺取從ICO到上交易所后翻倍的利潤。

產業鏈條脆弱 系統性風險一觸即發

“越深入，越恐慌，就像當年的科技股泡沫一樣，區塊鏈2018年會很嚇人，所謂大浪淘沙應該就是這樣，如臨深淵，如履薄冰。”潛鏈資本創始人陳節志在談及目前的區塊鏈項目時憂心忡忡。潛鏈資本專注于區塊鏈投資研究，陳節志曾是青松基金的投資人，在區塊鏈領域專研數年。

記者與他有過多番交流，或許是傳統VC的經驗養成了他對風險更敏銳的直覺，在認同區塊鏈和數字資產價值的同時，他的話語中通常帶著一種克制。在他看來，2018年區塊鏈或許就將開始雪崩，種種亂象使得行業鏈條非常脆弱，區塊鏈自身的系統性風險大概率會集中爆發。

“2016年和2017年是行業發展初期，也是行業的暴利期。但到2018年，大家會發現，之前很多白皮書描繪的技術路線很難實現。”陳節志表示，一方面是根本無法落地，因為底層技術還有很多瓶頸待突破;另一方面，很多項目的應用場景是偽命題，Token(區別“代幣”)根本沒有必要。此外，因為監管的缺失，項目方很容易發生跑路，代投、私募等也很容易出現詐騙行為，整個鏈條非常脆弱。

還有很多互聯網項目和傳統企業，包括上市公司也來參與區塊鏈，實際只是披著區塊鏈的外衣，這些公司原本融資渠道少，資金流動性差，想通過“區塊鏈+ICO”的方式圈錢，這導致圈子更加魚龍混雜，增加了不可控因素，一些人若因此傾家蕩產，可能發生很多維權事件。

此外，與區塊鏈密切相關的比特幣等數字貨幣的價格也將面臨更大波動。陳節志表示，目前投資機構陸續入場已是確定事實，從目前的盤面來看，比特幣的價格很大程度上由投資機構通過期貨操縱。此外，一些交易平臺低門檻上新幣種，并開通期貨合約，散戶和機構間的博弈會使價格趨向價值，同時也伴隨著大波動。

“很多項目方為了應對代碼審計會刷代碼，仔細鑒別會發現很多是無效代碼。我越來越惶恐，感覺大家沉迷一種繁榮的假象，但往往這種非理性繁榮一剎那就會發生雪崩。”陳節志說，“區塊鏈本身是通過技術實現社會信任，但里面有很多人性因素是不可信任的。絕大部分ICO項目不符合投資和商業邏輯，很容易崩塌，我們希望區塊鏈成為一場偉大的社會實踐，而不是一個恐怖的社會事件。”

這并非聳人聽聞，歷史上所有泡沫的破滅，都在瞬間發生，導火索或許只是一個交易指令。

目前Coinmarketcap上統計的加密數字貨幣已達1486種，其中以Token形式發行的占絕大多數，此外，還有大量的區塊鏈項目正在或準備通過ICO推出自己的Token。毫無疑問，與區塊鏈密切相關的ICO存在巨大的泡沫，在記者參加過的所有區塊鏈活動中，這一點都會被反復提及，但態度各有不同。

“區塊鏈的泡沫是啤酒泡沫，真正能喝到啤酒的沒有幾個，絕大多數人都被泡沫噎死了。”知名天使投資人薛蠻子這句話在幣圈流傳甚廣，這句話的另一個版本是，“要喝到啤酒，先要喝掉泡沫”。

“不要妖魔化泡沫，這不是區塊鏈的獨特現象，任何技術剛出現的時候都會有泡沫，互聯網、百團大戰、O2O、AI的泡沫未必比現在小，這是必然要經歷的過程。但不是所有的項目都是泡沫，真正有價值的項目正在沉淀。”王大炮對記者表示。

Token之辯：是“通證”，不是代幣

“區塊鏈項目為什么一定要有Token，不能直接用法幣嗎?”在一次區塊鏈交流活動中，記者向一位業內人士提出這一問題，該人士笑著回答：“你問這個問題，暴露了你還沒入門。”

Token是區塊鏈中的重要概念之一，它更廣為人知的名字是“代幣”，但在專業的“鏈圈”人看來，它更準確的翻譯是“通證”，代表的是區塊鏈上的一種權益證明，而非貨幣。

近日，在CSDN副總裁孟巖和世紀互聯數據中心創始人元道的對話中，提到了Token的三個要素，一是數字權益證明，通證必須是以數字形式存在的權益憑證，代表一種權利、一種固有和內在的價值;二是加密，通證的真實性、防篡改性、保護隱私等能力由密碼學予以保障;三是能夠在一個網絡中流動，從而隨時隨地可以驗證。

在孟巖看來，區塊鏈和通證可以分開，從技術上來說毫無爭議，但從商業邏輯上來說，不發通證的區塊鏈，比一個分布式數據庫好不了多少。

在記者的多方問詢中，對于Token的意義，鏈圈人和圈外人存在著截然不同的看法。上述看法，是鏈圈的代表性觀點。而一位金融行業的資深資管人士聽了記者的解釋后表示，“一幫人整天造詞”。

這是鏈圈內外隔閡的真實寫照。一邊是滿載溢美之詞的熱火朝天，另一邊是充滿質疑的冷眼旁觀;一邊是去杠桿強監管和資本市場的起伏不定，另一邊是層出不窮的“百倍幣”和一夜暴富的傳奇;一邊是IPO把控越發嚴格，另一邊是一份白皮書即可募集千萬甚至上億資金。“幣圈”“鏈圈”和傳統資本市場以及現實的切換常會讓人產生一種斷層感，知道泡沫確實存在，又怕自己錯過這趟開向未來的車。

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