阿里巴巴的利潤率面臨壓力

• 2018年7月11日 YeShiMei來源：電子商務研究中心 1345 88
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  2018-2023年中國建材連鎖行業未來發展趨勢及投資戰略規劃分析報告

  在一個供大于求的需求經濟時代，企業成功的關鍵就在于，是否能夠在需求尚未形成之時就牢牢地鎖定并捕捉到它。那些成功的公司往往都會傾盡畢生的精力及資源搜尋產業的當前需求、潛在需求以及新的...

在阿里巴巴的算法改善和新零售計劃的推動下,我們仍然對核心商業的長期增長保持信心。

高內容成本、螞蟻股權激勵、和人民幣貶值使19財年第一季盈利承壓

算法改變和新零售的力量為19財年下半年增長注入動能

我們重申對阿里巴巴(BABA US)的買入評級,目標價262美元

世界杯:對19財年上半年利潤率造成壓力,但帶來更多長期收益

阿里巴巴的視頻平臺優酷獲得了2018年世界杯的獨家直播權。我們認為內容和帶寬成本的上升將造成短期利潤率壓力,但由于流量和廣告銷售上升,長期整體上是受益的。盡管具體數字沒有披露,根據網上的新聞,世界杯的直播許可費可能達到15-19億元人民幣。世界杯的直播為優酷吸引了更多的流量(特別是男性用戶)和廣告銷售。

因此,我們預計增量將刺激6月/9月季度的數字媒體和娛樂的收入,但內容成本攤銷也將大幅上升,對部門6月/9月季度的經調整EBITA造成壓力,在不考慮收入增長的情況下預計影響為-27ppts/-17ppts。世界杯僅首場開幕賽就為優酷吸引了1,200多萬的觀眾。根據QuestMobile的數據,小組賽期間(6月下旬)的日活躍用戶數與6月非賽事時段相比進一步上升了22%,而每天每位用戶觀看視頻的時間則增加了10%。在此期間,阿里巴巴也在其生態系統內創造了許多交叉銷售的機會,特別是通過餓了么的24小時配送服務,精確滿足世界杯球迷們的餐飲外賣需求。然而,由于餓了么在5月中旬才實際并表,我們認為它的收入貢獻將從35億元人民幣調低至23億元人民幣,以反映2/3季度的影響。

高基數效應導致19財年上半年核心電商增長承壓

我們認為阿里巴巴的核心電商增長可能會在6月的季度表現不佳,受到18財年第一季客戶管理收入的高基數(同比+65%)拖累。我們預計由于相同的原因(18財年第二季同比增長+58%)這一影響將延續至9月份的季度。另一方面由于618活動期間的折扣減少(2018年為10%-15%,而2017年為約18-22%),這一季度的傭金收入應能實現更快的同比增長。盡管阿里巴巴未特別披露其618的GMV,我們預計由于更多商戶的參與,其GMV增長應該會加快。18財年第四季,客戶管理收入占阿里巴巴的國內零售商業收入更高的比例(57%),相比之下傭金收入占比為28%;因此來自客戶管理收入的拖累應該會對核心商業收入造成更大的影響。

然而,在阿里巴巴的算法改善和新零售計劃的推動下,我們仍然對核心商業的長期增長保持信心。

19財年上半年盈利增長低迷,下半年強勁復蘇

由于過去三個月人民幣貶值超過5%,我們預計人民幣的波動將影響阿里巴巴并導致巨大匯兌損失。此外,螞蟻金服在最新一輪的融資中也獲得超過100億美元的資金,此后估值上升至1,500億美元。這將大幅度增加螞蟻向阿里巴巴員工提供的股權激勵。整體上,考慮到上述的綜合效應,以及餓了么和菜鳥的并表,我們認為阿里巴巴的經調整EBITA增長將承壓(可能低于此前季度的11%同比增長)。我們認為由于來自18財年上半年的高基數效應,6月和9月季度的經調整凈利潤率將承壓,但將在19財年的后半部分重獲強勁勢頭。

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