紙價滯漲 包裝行業集中度提升將是大勢所趨 有數據有真相！

• 2018年7月12日 YaoEnHua來源：中國紙網 741 44
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  2018-2023年葡萄酒包裝行業深度分析及“十三五”發展規劃指導報告

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在晨鳴紙業走牛的這兩年，合興包裝從6元附近跌至最低3.22元。但2月份至今，當晨鳴紙業腰斬的時候，合興包裝卻走出了一波特別強勢的獨立行情，期間漲幅超過60%。

晨鳴紙業和合興包裝出現反向行情

上圖是造紙龍頭晨鳴紙業和包裝龍頭合興包裝的月K線走勢圖對比，從16年初開始，造紙板塊走了兩年大牛市，晨鳴紙業的股價從6元漲至20元，不可謂不牛。而當預期反轉，整個大環境又無法配合的時候，晨鳴紙業的股價又跌回至12元，接近腰斬。

紙業上下游的基本面邏輯完美體現在兩個公司的股價上。接下來要判斷的是，紙價是否還會漲?

在晨鳴紙業走牛的這兩年，合興包裝從6元附近跌至最低3.22元。但2月份至今，當晨鳴紙業腰斬的時候，合興包裝卻走出了一波特別強勢的獨立行情，期間漲幅超過60%。

紙價上漲空間有多大?

2018年起，瓦楞紙、白板紙價格整體逐步趨穩。近期，玖龍、山鷹等多家龍頭造紙企業下調瓦楞紙報價，一方面國廢高位回調，另一方面前期漲價幅度過大，下游備貨提前透支6、7月份訂單。

這一輪紙價上漲，主要原因是供給側改革和環保，但隨著造紙行業逐步整合，供給側改革的邊際效應逐步減弱。

圖：15年以來瓦楞紙和白卡紙價格走勢

供給側效果減弱，下游印刷需求又沒有有效的提振，所以紙價繼續上漲的空間已不大。

包裝行業集中度提升將是大勢所趨

和大企業相比，中小企業的抗風險能力比較差。2017年，部分中小紙包裝廠無法承受紙價的上漲而倒閉。下游客戶集中度的提升也將倒逼包裝供應商的集中。此外，大企業利用資金、管理等優勢，進行橫向收購兼并，也將加速行業整合的過程。

所以，我更看好包裝龍頭企業未來的發展，重點可關注合興包裝和裕同科技。

合興包裝：連續六個季度高增長

公司主營紙箱，已經連續六個季度保持了40%以上的收入同比增長。收入的增長一部分來源于提價，一部分來源于新客戶的拓展和原有客戶訂單的增長。

圖：合興包裝近年業績

可以明顯的看到，2016年以后，公司的凈利潤增速明顯不及營收增速。公司的毛利率從2015年的20.66%下降至2018年一季度的11.75%。而2018年下半年開始，這種情況將全面好轉，公司的凈利潤也將持續釋放。

裕同科技：業績有望迎來拐點

與做紙箱的合興包裝比，裕同科技做的包裝盒顯得高端得多。公司的大客戶是蘋果，大伙買的蘋果手機，外面精致的包裝盒就是裕同科技生產的。

圖：裕同科技和合興包裝毛利率對比

可以看到，由于產品差異，裕同科技的毛利率遠高于合興包裝。兩者的共同點在于，由于上游漲價，近些年的毛利率都大幅下降。

除了蘋果，公司積極向智能家居、煙酒、大健康、化妝品等多個領域拓展業務，新增了很多優質客戶，逐漸擺脫了大客戶依賴。

公司海外銷售占營收的60%以上，2017年人民幣升值，裕同匯兌損失達到1.1億元。現在人民幣不斷貶值，又是一個預期反轉。

由于不堪成本端的壓力，裕同科技2017年的凈利潤已經出現了下滑，不過，隨著成本壓力和人民幣升值壓力的緩解，公司利潤釋放也指日可待。

而且，五月底公司第一批員工持股計劃剛買了4.7億元，占股2.49%，成本價47.76元。公司內部顯然也覺得這個位置就是底部區域了。

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