前瞻中國股權投資市場發展大勢

• 2018年7月12日 ZhangHongYuan來源：網易 930 58
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  2018-2023年中國股權投資市場深度全景調研及“十三五”發展前景預測報告

  在激烈的市場競爭中，企業及投資者能否做出適時有效的市場決策是制勝的關鍵。股權投資行業研究報告就是為了解行情、分析環境提供依據，是企業了解市場和把握發展方向的重要手段，是輔助企業決策...

在達泰資本創始人、管理合伙人李泉生的主持下，軟銀中國資本合伙人兼CFO陳華、云啟資本創始合伙人毛丞宇、天創資本合伙人師滎、盛景嘉成合伙人趙今巍、招商局資本高級董事總經理、招銀母基金負責人朱正煒進行了一場以“2018年，基金募資新格局”為主題的討論。

2018年7月11-12日，第十二屆中國基金合伙人峰會集結中國頂尖的LP與GP，前瞻中國股權投資市場發展大勢。

在達泰資本創始人、管理合伙人李泉生的主持下，軟銀中國資本合伙人兼CFO陳華、云啟資本創始合伙人毛丞宇、天創資本合伙人師滎、盛景嘉成合伙人趙今巍、招商局資本高級董事總經理、招銀母基金負責人朱正煒進行了一場以“2018年，基金募資新格局”為主題的討論。

李泉生：目前資管新規出來，這個時間的募資包括今后一段時間的募資會有哪些影響?

朱正煒：資管新規第一個影響的是銀行的渠道。

資管新規目前是什么階段，有些新聞媒體的報道已經落地了。在4月27號，整個監管機構和人民銀行下發的資管新規，雖然只是一個指導意見，而且它也不是法律，也不算是部門的法規，但是它是習總書記親自做的匯報，帶國務院的會議上批準了以后下發的。

下發以后是不是算落地了呢?我們的理解是才剛剛開始，就是原定的有一些配套細則下發了以后很快就會出臺，但是現在過了兩三個月還沒有出，一系列的配套政策很多，包括對理財操作的細則，對銀行要成立資管子公司的細則，以及指導意見里面提到的創業投資資金和政府出資的產業基金要另行制定辦法，有一系列還在出，這個過程可能比預想的時間要長。真正的資管新規對股權投資市場，對募資的影響可能會比我們預想的時間長。

我們也看到，由于新規的影響，對市場影響很大，也引起了一些金融機構包括銀行包括保險比較大的一些反彈和意見的反饋。我們從最近的一次公開報道，就是工作委員會上，過去一直提去杠桿、降杠桿，最近的提法是去杠桿取得初步成效以后要穩杠桿，這個其實反應在一些資本新規具體出臺上。

要求上，可能對真正支持實體經濟發展的、支持創新創業的、保證也支持小微企業符合國家戰略導向的做股權投資的人，在國家的政策層面得到一些積極的變化，這個也可以有一點期待。

李泉生：我們團隊也做了一些研究，跟大家簡單分享一下。

第一，資管新規可能對我們私募股權投資跟銀行合作是比較正面的。前幾年貨幣基金銀行的理財產品非常的走俏，前一段時間碰到一個做貨幣基金的朋友，說很輕松發了上百億，上百億的資金很容易。當時有保本的承諾，現在明確規定不再保本、保收益，經過一段時間的市場教育，可能這當中的一些偏高端的、凈值高的客戶就轉向投一些周期長一些的投資。

第二，我覺得是對母基金的影響。現在規定，過去可以有很多層，沒有人去太追究。現在最多兩個嵌套，也就是說投資人投資母基金，基金直接投到GP，不能其中再加其他的。這個可能短期會影響銀行參與的規模，或者其他的信托參與的規模，因此會影響到母基金的規模。

第三，就是門檻提高了。高凈值客戶的門檻，從過去的一百到三百萬，又到今年4月份的五百萬。

陳華：資管新規可能利還是大于弊的，雖然從整個資金池方面來講可能縮小了一點。但是從整個中國的私募發展到現在就25年來說，國外也差不多就25年左右就出了類似的規定。國外的私募基金歷史超過一百年了，中國在趕超。有了這個對于合格投資人的定義，怎么樣找到高凈值且能夠承受風險的投資人，最終是我們關注的。對我們行業也是提升，也是規范發展，更多是利大于弊。

毛丞宇：資管新規肯定是打亂了所有的不管是LP還是GP，對行業運作帶來很多的影響和不確定因素，確實讓這個市場降降溫。我覺得2015年的下半年到2016年，市場是有點降溫的，后來用共享經濟馬上又起來一波。

創投在2013年政府沒有提互聯網+雙創以前，互聯網是比較邊緣化的行業，受整個國家政策的影響是比較小的，有自己波動的周期的規律在里面。從2015年開始，資金大量介入以后使得市場有一些周期性的東西被打破了，跟宏觀的更加有相關性。

所以說這次資管新規出來以后確實受到很大影響，好的是使上市降溫沒有降徹底的可以調整一下。這幾年越來越難投，A輪B輪估值就很高了，如果有這樣的因素作為一個調節，對整個市場一個正常的調整，我覺得也是有一定的好處。

師滎：

對于機構來講，大家知道從各種各樣的機構，有各種各樣的方式，多元化的資金進入到股權里面支持創新，現在由于新規導致各歸原位，導致資金的來源大幅的縮減，從個人和機構來講這是一個挑戰。

從機遇來講，母基金有很大的空間，通過股權的方式賺到更多錢。現在沒有套利的空間，相關的監管政策也跟不上，九龍治水這個問題解決了，相對來講整個行業不會魚龍混雜。原來魚龍混雜，大家比較盲目，現在大家更偏向理性投資更多，我認為是比較好的機遇。

李泉生：剛才三位嘉賓比較一致的觀點就是，目前資管新規出來，短期內對行業會有影響、會調整。但長遠的好處，第一，這個行業本來就不應該那么亂，本來每個產業都有它的規律，周期，因為過多的資金進場，出現過多的不規范的事情。因此資管新規對行業健康發展是有利的。

大家分享一下，在新的形式下人民幣的募資策略會怎么調整。

毛丞宇：簡單總結一下，第一就是差異化，四年前我剛出來的時候定位自己的基金的時候，分析了一下整個環境，覺得紅杉他們這些是全賽道的覆蓋，有品牌，有資金，所以要怎么去做差異化的競爭?我們投那些定位在以技術為驅動的、互聯網為主的企業。當時是為了避開競爭，過去四年投了50多家企業，基本上都在這些領域里面。

我募了兩期美元基金，還有人民幣基金。回過頭來看，他投你對他來說資金的配置，母基金要配大白馬，也希望配一些黑馬，因為他知道大白馬對他來說可能是壓場石，比較穩定，但是一顆幾十億人民幣的基金操作比較難，也需要配一些5到10億黑馬基金聚焦在某一些領域的。黑馬都會分在健康等領域，在每個領域里面配，在每個領域里面挑專業化的GP。

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