中美貿易戰緩和之后銅價何去何從？行業專家對有色金屬銅進行深度分析

• 2018年12月4日 YaoEnHua來源：和訊網 607 34
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本周末的焦點事件非中美貿易戰緩和莫屬，中美毛衣戰打到今天半年有余，雙方是寸步不讓。在中美貿易戰緩和這則消息出來之后，市場解讀不一。

本周末的焦點事件非中美貿易戰緩和莫屬，中美毛衣戰打到今天半年有余，雙方是寸步不讓。在中美貿易戰緩和這則消息出來之后，市場解讀不一。因此公眾號《大宗內參》請到了行業專家對有色金屬銅進行分析。

訪問問題如下：

1：你認為貿易戰緩和對銅的影響體現在哪幾方面?

2：當下三大交易所的庫存如何?

3：交易策略上您的建議是什么?

貿易戰緩和，宏觀情緒有緩解的跡象，對銅價的影響主要體現在，人民幣匯率由貶轉升、銅價外強內弱的格局將延續、滬倫比值維持在低位、倫銅back可能繼續擴大、進口升水可能繼續回落;

三大交易所庫存顯性來看，中期來看，倫銅庫存可能會出現回升，因進口虧損高達1500元/噸，推動銅冶煉廠繼續出口，以緩解比價倒掛造成的損失，國內庫存受到年底出口下降的影響，有輕微累庫的可能;

基于此，交易策略上，我們建議：1、買倫銅賣滬銅的正套繼續持有;2、年底前現貨交易清單，沖高視為賣出保值的機會。

綜合中美雙方公告，中美元首達成暫停加征新關稅共識，但25%的關稅加征只是延后談判，沒有完全取消。后續依然需要關注未來90天的談判情況，關注10%的關稅是否會增加至25%。

從貿易方面來看，長期來看關稅以及貿易影響并沒有完全改善也不容忽視。但是從短期來看，由于25%的關稅并未加征，因此對于明年一季度的出口情況來說屬于利好。在目前市場出于加征關稅的擔憂對于明年的出口訂單持保守或不樂觀預期的情況下，此次推遲或將有利于一季度的出口情況。

從宏觀配置角度來看，前期受宏觀需求悲觀預期施壓的有色金屬市場信心將有明顯修復，金融市場的風險偏好將會提升，風險資產在短期內受貿易摩擦的壓制減少，人民幣升值是大概率事件，空頭也將先平倉觀望，因而短期上漲概率增加。對于對全球宏觀形勢更敏感的銅價來說屬于利好，預計短期將出現一波反彈。

今年全球銅庫存處于降庫存周期，目前三大交易所的庫存約40萬噸，海外市場的庫存降幅明顯，LME和COMEX庫存降幅均在30%以上。供給方面有海外市場銅冶煉廠產量下降的影響，需求方面有國內精銅替代廢銅的影響。整體低庫存以及庫存持續走低的情況使得LME市場的銅價出現了BACK結構，支持銅價在6200美元左右震蕩。

交易策略方面，有色金屬品種里面，銅相對來說基本面相對較好，供需緊平衡，庫存已至低位，在宏觀壓力減弱的情況下，預計銅在有色品種中將偏強運行，建議可以作為多頭配置。價差方面，臨近年底，銅價依然受遠期的需求走弱預期與近期的低庫存矛盾影響，結合LME市場已經出現BACK結構，國內市場可以考慮買近拋遠的策略。

以上觀點只代表研究員個人觀點，不代表公司立場。

首先，此前10%的關稅對銅出口需求的傷害不是很明顯，但若提升至25%，影響或體現，而暫緩加征關稅，對銅需求的展望壓力有所緩和。其次，中美貿易戰直接對銅需求的影響并不大，但是間接的影響，通過壓縮貿易商順差，從而對總需求產生壓制，這對需求的預期影響比較大，暫緩加稅則有利于緩和需求壓力預期。

當前三大交易所庫存整體是下降的，不過庫存下降主要是冶煉產能受到干擾，特別是自印度冶煉廠關停之后，全球精煉銅供應一直比較緊張，另外，中國廢舊進口政策的調整，也導致可直接用于終端的廢舊銅減少，這部分需求轉向精煉銅，綜合造成精煉銅庫存的下降。

但是，冶煉產能的干擾將隨著中國新增冶煉產能的投放，以及印度可能的復產，而逐步消除，因此，我們認為銅價格缺乏大幅度上行的基礎，整體上建議買入適當的看跌期權。

貿易摩擦緩和對銅的影響比較積極，一方面利好國內的出口貿易，美國是我國最大的出口國，出口的產品中機電和家電用銅量比較大，貿易摩擦緩和將促進相關產品的出口，從而促進國內的銅需求，據一些機構測算，中國對美國出口產品的含銅量占國內總消費量的3%-4%;另一方面，貿易摩擦緩和將使得全球經濟展望更加樂觀，銅價也將受益于經濟預期的改善，因為銅是宏觀屬性很強的品種，其走勢跟全球經濟狀況高度相關。

當前三大交易所銅庫存處于近幾年低位，上期所庫存僅13.1萬噸，倫交所庫存13.4萬噸，紐交所庫存12.4萬噸，加總38.9萬噸，僅相當于全球六天的消費量，即使算上中國保稅區，當前的庫存水平依然很低，低庫存反映出相對良好的市場基本面。

我們認為當下乃至明年銅的基本面都是中性偏多，主要原因是近兩年精煉銅隱性庫存得到了較好的消化，隨著明年海外銅礦供應收縮，整體精煉銅供需趨于收緊，而且由于中國即將全面禁止限制類廢棄物進口，廢銅供應彈性也將下降。近期處于貿易摩擦緩和的背景，疊加國外冶煉端的擾動，銅價可能存在沖高的機會，但是由于明年的宏觀環境相對不理想，包括美國經濟可能見頂，歐日和新興市場國家經濟下滑壓力增大，因此暫難出現趨勢性行情，操作上建議短線操作為主。

國內對美國進口廢銅依賴度較高，且以含銅量較高的廢六類為主，在國內加強對廢銅進口管制的情況下，中美貿易戰緩和，自美國進口廢銅量或逐漸回升。不過我們認為，中美貿易戰對電解銅實際供需影響相對有限，更多的是反映在市場對未來經濟發展預期方面，而“銅博士”具有較強的金融屬性，中美貿易戰緩和使得市場恐慌情緒得到緩解，銅價也隨之反彈。

當前LME、COMEX及上期所庫存均持續下降，截止到11月30日，三大交易所庫存總計40.44萬噸，達到2015年2月以來的新低。短期內，進口盈利窗口持續關閉，進口量減少，而下游需求較為疲軟，預計上期所庫存繼續減少，但去庫存速度或有所放緩。長期來看，銅精礦供應進入緊縮周期，因此我們認為全球電解銅庫存或繼續減少。

盡管銅精礦長期供應不足的預期依舊存在，但國內經濟下行壓力較大，加上中美貿易戰的困擾，過去近兩個月的時間，銅價持續維持底部盤整的狀態。隨著中美貿易戰的緩和，我們認為后期銅價或有所反彈，不過目前國內經濟相對疲軟，中美貿易談判仍存在一定的反復風險，不確定性依舊較大。若國內采取減稅降費政策助力經濟發展，且中美關系積極向好，銅價則有望進一步反彈至51000-52000元/噸價格平臺，反之，銅價或繼續底部盤整。短期建議投資者逢低買入。

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