投資與產出不成正比，債券企業如何做出正確的投資規劃和戰略選擇？
在激烈的市場競爭中，企業及投資者能否做出適時有效的市場決策是制勝的關鍵。債券行業研究報告就是為了解行情、分析環境提供依據，是企業了解市場和把握發展方向的重要手段，是輔助企業決策的重...
2019年的基本面的基準情形是經濟金融由"破"向"立"的修復期。經濟調結構與金融監管的沖擊將得到修復:
一是金融監管帶來的信用緊縮的修復,民企融資可及性改善,"競爭中性"之下民企預期和經營環境修復;
二是地方政府隱性債務約束與基建補短板的平衡,中央財政托底經濟,基建增速下行趨勢得到修復;
三是環保與供給側限產的修復,帶來利潤分配的再平衡,通脹預期緩和,民企與中下游企業利潤修復;四是政策積累,量變帶來質變,信用收縮和貿易戰導致的過低的風險偏好得到修復。
從利率趨勢和擇時的角度,無風險利率進入下行周期的中后段,順勢而為,攻守交替。我們用四因子模型搭建擇時框架:其中內需因子用工業增加值周期項(產出缺口);
外需因子用貨物貿易銀行代客結匯額同比;通脹因子用CRB工業原材料指數同比;貨幣因子用M1余額周期項。我們以其獲利能力為權重編制綜合領先指標,當前綜合領先指數處于第三象限,但距離閉合仍需待時日。
從趨勢來看,2019年無風險利率進入下行周期的中后段。預計2019年上半年,經濟下行壓力將進一步顯現,寬貨幣寬信用政策經濟托底,流動性支持期限利差和高等級信用利差的壓縮,無風險利率下行。
2019年下半年經濟和金融數據企穩,風險偏好修復,利率區間震蕩,或小幅上行。
從資產輪動和風格的角度,著力挖掘中低等級信用資產的價值,因勢而動,敢為人先,逐級下沉信用資質。貨幣政策決定籌資性流動性風險和流動性溢價,企業盈利決定經營性流動性風險和風險溢價。
我們基于貨幣政策周期和盈利周期的雙周期分析框架,對當前信用定價的層次和未來的發展形勢進行分析。企業盈利周期和綜合領先指標分別領先信用利差18個月、12個月。
當前處于基本面下行、信用政策寬松的初段。信用利差見頂,流動性溢價下行,但盈利周期仍然處于下行階段,復蘇政策將推動企業經營現狀的改善,靜候風險溢價重估。2019年二季度以后,中低等級信用利差將得到進一步修復。
從全球經濟和大類資產趨勢來看,波動率上升和資產價格輪動將是2019年金融市場的主要特征。2019年資產價格輪動包括兩個方面: 一是美國和非美之間資產價格輪動:
上半年,美國和非美國家共振下行,美股和新興市場股市下行風險均會加大,避險交易或是主要定價邏輯。新興市場國家貨幣貶值和資本流出壓力上升。
下半年,非美國家經濟和金融市場趨于穩定,美國經濟繼續下行,資金回流非美,風險偏好改善,新興市場資產價格在估值和幣值兩個維度吸引力上升。
二是風險資產和低風險資產之間輪動。對銀行,低風險資產稀缺是資產端主要特征;對理財產品,低風險資產收益對產品負債端的覆蓋能力弱化;
對基金,偏股型基金現金占比高,偏債型基金杠桿已高。機構資產負債的特征,預示著資產輪動將是2019年國內市場的主題。
風險提示:貿易戰超預期;美國加息節奏超預期;復蘇政策不及預期
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