2月15日消息，中國央行發布工作論文稱，應合理把握去杠桿和經濟結構轉型的進程，既要避免過快壓縮信貸和投資可能引發的“債務—通縮”風險，也要避免杠桿率上升過快而引發債務流動性風險和資產泡沫。杠桿本身不是問題，杠桿效率是關鍵。杠桿本身不是問題，杠桿效率是關鍵。由市場去選擇誰加杠桿、誰去杠桿。而市場要發揮決定性作用，關鍵在于政府要更好地發揮作用。一是保持宏觀政策穩健中性。二是減少政府直接的資源配置，創造公平競爭的市場環境。三是改革金融監管體制，打破剛性兌付，同時大力發展規范的股權融資。

　　工作論文稱，信息和交易成本、稅收負擔和預算軟約束激勵機制與杠桿率結構密切相關，由此可以很好地理解我國企業杠桿率明顯的結構差異，主要是大企業、市場化發育程度較差地區以及國有企業等預算軟約束部門杠桿率高。

　　宏觀分析表明，高儲蓄支撐的投資導向增長模式，決定了中國較高水平的杠桿率，通過發揮人口紅利優勢融入全球經濟體系，以及在FDI 推動下大規模的“雙順差”，是負債和高杠桿的穩定資金來源；財政分權和錦標賽模式下，以地方平臺、國有企業和房地產開發商等作為投資主體，資金主要投向基建、重化工業和房地產等中長期項目，進一步提升了國有企業和產能過剩的重化工業行業的杠桿率。基于微觀和宏觀的理論分析表明，決定杠桿率結構和水平的因素非常復雜，應全面客觀分析杠桿率與系統性風險的關系。盡管高杠桿可能引發系統性金融風險，但債務可持續性的差異，使得杠桿率水平的風險閾值并不穩健，貨幣信貸擴張在經濟發展不同階段、不同周期的作用并不相同，債務效率、債務內外結構對債務可持續性和金融穩定具有重要影響。應合理把握去杠桿和經濟結構轉型的進程，既要避免過快壓縮信貸和投資可能引發的“債務—通縮”風險，也要避免杠桿率上升過快而引發債務流動性風險和資產泡沫。

　　綜合以上分析，杠桿本身不是問題，杠桿效率是關鍵。從這個意義上，籠統地去杠桿或加杠桿政策都可能有失偏頗，正確的做法是讓市場在資源配置中發揮決定性作用，由市場去選擇誰加杠桿、誰去杠桿。而市場要發揮決定性作用，關鍵在于政府要更好地發揮作用。一是保持宏觀政策穩健中性，即宏觀環境要松緊適度，過松、過緊都不利于市場發揮作用。二是減少政府直接的資源配置，創造公平競爭的市場環境。比如政府主導的投資增長宜適度，產業政策宜由選擇性轉向功能性，稅費減免宜由專項獎補轉向普適性調整。市場準入除環境、技術等標準由政府制定并嚴格執法外，其他準入放開，充分釋放增長新動力。三是改革金融監管體制，打破剛性兌付，同時大力發展規范的股權融資，健全投資者保護制度，充分發揮資本市場在降杠桿和優化資源配置的功能。