中信認為，證監會2月17日發布的再融資新規，所影響的產品主要是1年期和3年期的非公開發行及資產重組的配套融資。對二級市場潛在影響最大的是定價機制：只能市價發行，不能“鎖價”發行。

　　定價機制

　　近期多家上市公司已對新規作出回應，據華爾街見聞不完全統計，在已公告的20家公司中有3家因“18月間隔”問題而直接放棄。

　　而在8家明確表示需要調整方案的公司中，有4家明確表示是因定價需調整。

　　根據新規“新老劃斷”的實施安排，證監會已受理的案例不會受到“新規”影響。

　　新定價機制殺傷力或最大

　　原來的再融資發行價是召開董事會前二十個交易日的均價打九折，可以提前“鎖定”一個比較低的底價；現在發行底價改成發行期首日的股價，這是一個市價發行的概念。

　　中信證券研究部策略分析師秦培景認為，本次新規對二級市場潛在影響最大調整是定價機制：只能市價發行而不能“鎖價”發行。新規定價原則對除了發行股份購買資產之外的其他所有非公開發行，都會有比較明顯的影響。

　　回溯數據顯示，2010年至今的2935次定增事件中，以董事會決議公告日作為定向基準日的共有2735次，占比高達93.2%。

　　這些樣本，上市日股價相對于定價基準日股價的算數平均漲跌幅高達34.9%，新規意在抑制此類套利性融資行為。

　　鎖價發行

　　中信證券認為，趨勢上，新規會擠出資金可能利好二級市場流動性預期。新規從“鎖價”向“市價”的調整實際削減了“鎖價”折扣部分的收益，降低了定向增發參與方的預期收益率，因而投資者持有意愿會變弱，預計今后三年期的定增數量會顯著減少，一年期的定增會成為主流。

　　華泰證券認為修訂后未來三年期定增盈利空間將被壓縮，對投資人項目篩選能力提出更高要求。此次修訂將引導市場更加看重個股成長性α和市場整體β研究，推動再融資市場回歸價值走向理性。

　　安信證券陳果認為，這將使得A股中自由現金流良好、有扎實內生性增長的優質公司的投資價值在中期角度進一步凸顯，也顯著抑制了那些靠犧牲資產負債表來支撐短期損益表的低質量偽成長股的炒作。

　　“18月間隔”對現金融資影響比大

　　中信表示，一方面實際再融資周期在比較順利的情況下也要12~14個月，由于18個月的規則劃定的是上一次發行結束到新發行董事會啟動，考慮項目在會的時間，這意味著以后兩次再融資成功之間的間隔可能最快也要24個月。所以這條規則應該會明顯降低再融資頻率。

　　但因證監會上市部所審核的資產重組和相應的配套融資都可不參考18個月的發行間隔期要求，中信判斷，新規對于借殼上市這種行為的影響不大，而是更多地對上市公司直接從市場上進行現金融資行為的影響比較大。

　　中信證券認為對融資規模和頻率的限制，新規會對于傳統企業大規模轉型，以及對外延擴張依賴較高的行業相對不利。

　　“20%”限制大額再融資

　　規定擬發行的股份數量不得超過本次發行前總股本的20%后，中信證券認為這個政策會影響大概四分之一的A股上市公司，大額再融資受到限制，但總體影響是相對有限的。

　　以定向增發為例，以發行日計算過去36個月內定向增發共計2157次，其中有536次增發股本占總股本超過20%，占總增發次數的24.8%。

　　安信證券陳果認為，再融資的上限為公司股本的20%的規定，有可能使部分公司為了融到更多，選擇把公司的股本和股價往上做。但這個20%是需要在整個審核過程中均保持滿足的，或許會設置一個5%或者百分之幾的安全邊際。

　　公司最后的融資規模一看公司總股本，二還是要看發行時的股價。