基本面未明顯改善

春節后PVC價格出現了明顯的下跌，直至4月中旬最大跌幅達21.8%。此后，PVC雖然止跌回升，但偏弱格局并未徹底扭轉。就二季度而言，供需格局具備階段性改善的潛力，但改善程度也限制著上行高度。因此，PVC走勢上下突破均受限。

供需格局的新常態

第一，產能增速放緩，供需改善。2013年開始，PVC行業開始去產能的自我修復，此后產能逐年下降。氯堿工業協會數據顯示，2016年國內PVC產能下降22萬噸，包括新增產能89萬噸，淘汰產能111萬噸;產量增速在3.5%，需求增速在1%左右，供需逐漸由失衡轉為平衡。據統計，今年計劃有296萬噸PVC裝置投產，但實際投放產能可能不及預期。后期，行業自身以及政策引導下的調節仍將發揮作用，供需持續改善的可能性較大，不太可能再走盲目擴張的老路。

第二，由凈進口國向凈出口國轉變，出口成為需求新亮點。2016年國內PVC凈出口38.9萬噸，延續了2014年以來的凈出口格局;今年1—3月凈出口12.33萬噸，2016年同期凈出口6.96萬噸，凈出口規模同比擴大。據瑞銀預測，中國2017年、2018年PVC出口將分別占全球PVC貿易量的1.5%、1.6%。雖然出口總量不大，但增長態勢將對PVC需求構成一定的利好支撐。

第三，階段性供需矛盾猶存。二季度PVC季節性檢修將令短期供應減少，并且傳統需求有回升趨勢，供需存在階段性改善潛力。不過，二季度的檢修力度同比表現欠佳，社會庫存同比仍偏高，從而壓制了環比改善的利好。

氯堿失衡再次顯現

2016年下半年開始，氯堿失衡的情況再度出現。2016年四季度，燒堿下游氧化鋁市場量價齊升，帶動燒堿需求增長，燒堿價格自9月后逐步上漲。數據顯示，2016年四季度燒堿產量同比增加14.3%，創6年來同比增速新高，同期燒堿(32%離子膜)價格也由690元/噸攀升至970元/噸，增幅在40%左右，片堿(≥96%)價格的增幅也在30%以上。

2016年四季度，在電石價格走高、交通和環保等因素的提振下，PVC同樣出現了階段性量價齊升局面，行業利潤也得到了大幅改善，整個燒堿行業的綜合利潤呈現較高水平。不過，好景不長，今年以來PVC產量增長并未得到有效消化。隨著電石價格下調以及燒堿行業高產量，PVC呈現產量不斷增加而價格不斷下跌的態勢。隨著PVC生產利潤下降，山東地區的液氯市場價格一度出現400—600元/噸的倒貼局面，燒堿企業出現“以堿補氯”的狀態。

短期來看，燒堿行業在高利潤的驅使下，維持著較高的開工率。雖然5月氯堿裝置檢修增加，產量有所下降，但下游氧化鋁剛需用量仍較大，企業采購較積極，液堿價格維持高位振蕩的可能性較大。因此，短期在氯堿供需失衡的情況下，PVC供應增加對價格的壓力猶存，價格回升只能寄希望于成本的提振和消費的改善。

支撐力量依然存在

中長期來看，PVC并不過分悲觀。首先，成本支撐或仍有發揮余地。電石價格自年初以來持續走低，4月中后旬開始回升(年初國內電石均價從2830元/噸一路下跌至4月中旬的2430元/噸，近期價格上漲了80—100元/噸不等)。

其次，季節性消費回升已啟動。從社會庫存來看，4月中旬之后，PVC社會總庫存開始下降，由31.5萬噸降至5月中旬的27萬噸，雖然仍較2016年同期的庫存偏高28.5%，但環比下降的趨勢較為明顯。由于每年4—9月是PVC的去庫存階段，預計在季節性規律的作用下，庫存壓力階段性緩解，下游消費環比改善的趨勢不變。

最后，從長期來看，隨著電解鋁行業進一步推進供給側結構性改革預期，不排除隨著政策的深入，氧化鋁市場產能和需求下滑，進而減少對燒堿的需求。如果燒堿需求放緩，氯堿行業的開工率下降，將緩解PVC的供應壓力。如此一來，將對PVC有潛在的利多影響，只是具體程度仍待政策落實情況而定。例如，按照1噸氧化鋁對應0.241噸的燒堿需求，假設電解鋁產能減少500萬噸，對應影響975萬噸氧化鋁以及234萬噸的燒堿需求，這部分燒堿占總產能的6%左右。

綜合以上分析，二季度中后期，PVC仍然會延續區間振蕩格局，但振蕩重心有望小幅上移，期價在5300—5400元/噸有一定的支撐力，而上行第一目標位在6200元/噸附近。