除去近期媒體較為關注的“三只松鼠”、“御家匯”、“值得買”、“十月媽咪”等淘品牌，在排隊IPO的電商企業中，還出現了與淘寶更為親密的阿里系身影。

麗人麗妝沖刺IPO：過度依賴阿里 獨立之路堪憂

　　上海麗人麗妝化妝品股份有限公司(以下簡稱“麗人麗妝”)IPO擬登陸主板市場，目前狀態為已反饋。曾豪擲2200萬拍下Papi醬視頻貼片廣告，麗人麗妝由此為人熟知。風光表象之下，實際上公司資金緊張，經營現金流、投資現金流均為負數。凈利潤率不足3%，“線上專柜”運營模式盈利空間有限。長期依賴淘寶平臺，麗人麗妝試圖嘗試獨立之路，卻又與二股東阿里平臺存在路徑依賴上的反向離心力，若無法突破寄生阿里的困境，麗人麗妝未來想象空間仍被品牌方與天貓平臺擠壓，公司發展前景堪憂。

　　凈利率不足3% 盈利空間有限

　　麗人麗妝的主營業務包括化妝品電商零售、品牌營銷服務和化妝品分銷。其中，化妝品電商零售業務貢獻超九成銷售收入。2013年、2014年和2015年，公司分別實現主營業務收入3.82億元、7.16億元、12.17億元，復合增長率達到了78.54%。而，同期凈利潤僅為509.62萬元、568.25萬元、3271.28萬元。測算得出，同期凈利潤率則為1.33%、0.79%和2.69%，均不足3%。上億元的營業收入僅帶來百萬元凈利，之所以存在這種奇怪的現象，就不得不提麗人麗妝的運營模式。

　　麗人麗妝通過化妝品牌授權，在天貓平臺開設品牌官方旗艦店銷售產品。實際上就是作為化妝品牌的經銷商，只不過渠道變為天貓平臺，也就是“線上專柜”。在這種買斷經銷模式下，公司利潤則主要是銷售價格與采購成本的差額，再減去期間費用。而化妝品采購折扣僅有20%-30%。也就是說，現有營業收入減去產品高額的采購成本，才是化妝品電商零售毛利。在這20%-30%的利潤空間，我們還須減去倉儲、物流、客服等一系列服務成本和費用，也就是期間費用。2013-2015年，麗人麗妝的期間費用分別為1.31億元、2.63億元、3.88億元。主營業務毛利分別為1.40億元、2.73億元、4.36億元。對比之下，期間費用與銷售毛利非常接近。

　　但不能忽略的是，化妝品品牌方每年均會根據采購量給予一定金額的返利。公開資料顯示，同期公司收到返利分別為0.11億元、1億元、1.33億元。剔除返利影響，麗人麗妝主營毛利將為1.29億元、1.73億元、3.03億元，甚至低于同期期間費用。也就是說，如果沒有返利政策的收入支撐，按照目前的經營狀況，麗人麗妝將會入不敷出，僅僅依靠經銷化妝品差價公司無法獲得正向盈利。

　　盡管麗人麗妝聲稱，公司目前擁有51個化妝品品牌授權，是天貓美妝平臺中獲得品牌授權數量最多的網絡零售服務商之一。但極低的凈利潤率還是暴露了一個化妝品二道販子的難言之隱：品牌方折扣有限，依賴淘寶、天貓平臺的運營費用也不低，有限的盈利空間被進一步壓縮。招股書顯示，公司每年支付給阿里巴巴集團及其控股公司的銷售費用不低，分別為0.31億元、1.11億元、1.59億元。占期間費用比例逐年上漲，達23.66%、42.21%、60.64%，2015年超六成銷售費用支付給阿里集團。其中，廣告費及其他營銷費用居多。除此之外，公司還存在買斷經銷模式下的存貨壓力。線上經銷要求快速響應，再加上淘寶天貓的雙十一等促銷活動，一定程度上要求提高存貨水平。報告期內，麗人麗妝存貨占總資產比例分別為50.08%、47.66%、20.63%。這就對資金提出的較大需求，公司經營現金流、投資現金流近年來均為負數。

　　這樣說來，沒有自身流量切入、依賴外部平臺，麗人麗妝這個線上經銷商或許是個辛苦的搬磚活，在品牌方與淘寶天貓平臺的夾縫中謀利。