而某種程度上，一行三會近期的態度亦暗示掌握監管尺度、關注流動性風險，也是題中之義。

不過，不發生系統風險的前提下，如何適度“放水”，也不容小覷。

用北京大學國家發展研究院副院長、教授黃益平的話說，貨幣政策內生一個貨幣供應量加速的機制。因為目前缺乏一個有效的風險處置機制，也無宏觀審慎監管框架。故此，出現一個奇特的現象：經濟形勢好時，貨幣供應量需加速，以支持經濟活動的擴張;經濟形勢不好時，貨幣政策同樣需擴張，如此才能穩經濟與穩金融市場。所謂“求穩”。而過度“求穩”恐滋生風險隱患。這種宏觀機制導致可投資的資金極多，但現實是可投資的產品不多。于是，最終導致資產價格“亂象”，市場輪動調整等。類似現象正是近兩年國內金融市場的寫照。

那么，貨幣投放量，是否有一個量化的標準?前中國銀行副行長、人民大學國際貨幣研究所學術委員王永利認為，金融的本質是把社會閑置的資源，主要是資金，按照約定的條件，把它投放到需要的地方去，創造出更大的價值。此過程中，一方面要把閑置的資源充分利用，另外一方面控制貨幣總量不會超發的情況下，是否可能做出一個控制標準?比如，信用投放或者間接融資投放的總量，要控制在貨幣總量的50%水平。

然而，這些問題，該由誰去思考呢?

錢荒記憶

往往理想豐滿，現實骨感。年中關口，是否有人想起2013、2016錢荒的場景?包括今年3月那場類錢荒的一幕——交易員跪求資金。

不妨從最近的3月說起。當月20日，國債回購利率、銀行間回購利率大幅飆升，銀行間債市利率互換繼續全面走高，各大銀行紛紛借錢;錢荒之下，各大銀行到處跪求資金，中小機構更是出現了實質性違約，金融市場上一片風聲鶴唳!

3月26日，央行行長周小川表態稱，貨幣政策寬松已到達周期的尾部。這或昭示，中國的貨幣政策轉向，央行或結束大水漫灌的時代。

殊料，這次一天就對沖投放4980億，盡量凈投放量并不大。原中國人民銀行研究局副局長景學成稱，央行現在一直堅持的是不松不緊政策，央行根本沒有“放水”的想法，只是要保持流動性，不讓市場感到饑渴。

交通銀行首席經濟學家連平說，分析MLF操作對流動性影響不能只看投放量大小，凈投放量才是基礎貨幣對增加額。而銀行以此獲得的資金不一定立即用于資產投放，而會是個逐步過程。鑒于不少銀行都面臨流動性壓力，所獲資金一般都會用于填補流動性缺口，以滿足監管需求，因此就未見得會真正增加貨幣投放。理論假設往往與實際相去甚遠。

市場亦普遍對此次“放水”保有冷靜理性的態度，多數觀點認為盡管會給股市、債市帶來一定利好，銀行也能減緩“中考”壓力。但金融去杠桿的背景下，對于半年末時點流動性沖擊的擔憂尤為嚴重，看待資金面也不宜過度樂觀。

一位工商銀行上海某支行的交易人員告訴經濟觀察報，“央媽再不出手，可能真快斷糧了”。6月9日，上海銀行間隔夜拆借利率(Shibor)已升至2.82%，最高的3月利率升至4.75%。緣何MLF操作之后，Shibor利率還在上行?“對啊，一直在漲”上述交易員說，對于資金面市場仍不乏擔憂。

2016年底至今，決策層一直強調“金融安全”。此舉央媽核心意圖或在于，如果一味放任資金壓力不管，恐造成錢荒再現，到時候市場利率可能會大幅飆升，決策層如何確保金融安全的壓力也會加大。

而6月份資金面擾動因素包括銀行MPA考核和監管、美聯儲加息、以及信貸、繳稅、繳準等季節性因素等等。

具體再看6月末的銀行MPA考核，據黃文濤分析，這其中廣義信貸擴張帶來資本充足率壓力是MPA考核壓力主要來源，歷史上每一輪MPA考核都帶來資金面擾動，而2017年MPA考核明顯趨嚴情況下，銀行將更為慎重。從3月份MPA考核情況來看，除主動縮減資金融出外，銀行還通過發行存單補充流動性。但當前金融去杠桿進程中，銀行負債端面臨結構調整，同業存單發行受監管約束，疊加巨量的同業存單到期，銀行體系流動性不容樂觀。6月初1個月同業存單利率會出現了大幅上行，AA及AA+的3個月及以上同業存單利率突破5%。

此外，黃文濤認為，從目前央行有意緩和人民幣貶值預期的情況來看，6月央行繼續跟隨美聯儲加息上調逆回購利率的可能性仍然存在。從歷史數據來看，6月是信貸投放較積極的月份，下半月還面臨季度末繳稅繳準壓力，上述均是資金面擾動因素。

然而，成也蕭何敗也蕭何。放量對沖到期資金旨在避免錢荒，維穩。但尺度如何并未量化。按照方正證券首席經濟學家任澤平的話說“錢荒都是放水惹的禍。”

任澤平的邏輯是，從2010年錢荒到2013年錢荒，再到2016年輪錢荒，大致三年一個輪回。盡管每輪錢荒的背景不同，但本質都是流動性松緊周期引發監管趨嚴所致。貨幣從放水到收緊制造的經濟金融周期輪回是：經濟下行-貨幣放水-刺激房地產、房價暴漲-貨幣脫實向虛，金融市場過度繁榮-房地產投資觸底回升-宏觀調控收緊-錢荒、債災、股災、貶值-一地雞毛。2016年匯率貶值、資本流出、房價暴漲、錢荒、債災等均是貨幣放水及隨后收緊所引發的沖擊。“公共政策應盡快放棄貨幣放水刺激市場的幻想，堅定推動供給側結構性改革，提高對經濟增速下行的容忍度，守住就業和金融穩定的底線。”任澤平說。

就在此時，可能有人已嗅到了泡沫的味道。央媽一“放水”，資產價格便聞風起舞;市場又開始“嗨”起來。

但這次的不同在于，“放水”似乎仍不解渴。“市場對半年末資金面存在擔憂情緒，特別是6月份，這也透露出央行決策層對錢荒的警惕也達到了一定程度。”一位銀行機構人士稱。

黃文濤認為，在資金需求沒有明顯回落情況，6月份資金面能否好轉最終取決于央行。目前央行繼續貫徹穩健中性的貨幣政策，央行維持資金面穩定過渡同時，不排除上調逆回購利率，且財政資金的投放可能降低其投放力度，整體來看，資金利率仍有上行壓力。

現在，按照黃文濤的話說，央行并沒有要寬松的意思，雖然短端的隔夜和7天有所回落，但跨月資金利率依然很高，同業存單利率還在往上走，6月資金面壓力還沒有過去。換言之，風險隱患仍未解除。

如此，還會有多少次“錢荒”輪回，或市場輪動調整呢?也許找到一種貨幣投放量的風險量化機制，拓展可投資之資產市場才是投資者真正的救贖;但靠央媽一己之為恐難實現。