閱文的困獸之斗：IPO會是最后的救命稻草嗎？

　　網文市場一家獨大，閱文迎IPO最佳時機

　　財務報告顯示，閱文2016年總營收為人民幣25.68億元，同比增長59.1%。集團更是在2016年實現了盈利，凈利潤為3036萬元，不過利潤率僅為1.2%，而2014、2015年則一直處于虧損狀態。截至2016年12月31日，閱文共有530萬作家，840萬部文學作品，月活躍用戶總數達1.75億名。目前，閱文的主營業務分為在線閱讀、版權運營、紙質圖書業務三大板塊。閱文不僅占據龐大的市場份額，還牢牢抓住了其中的頭部力量。2016年百度排名中國十大最高搜索率網文中的9部來自閱文，分別為《大主宰》、《完美世界》、《雪鷹領主》、《龍王傳說》、《武煉巔峰》、《擇天記》、《一念永恒》、《玄界之門》、《超品相師》。

　　“閱文在網文原創市場上已經獨孤求敗了” 。閱文原創內容總經理楊晨在今年的一個發布會上曾這樣表示。事實也似乎如此，閱文前身為騰訊文學，在與盛大文學合并之后，閱文在市場上就已擁有了絕對的優勢。2016年網絡文學市場規模為46億元，閱文一家的總營收就占了一半，旗下網絡文學作品占超過70%的市場份額。盛大文學當年IPO失敗很大程度上因為當年資本市場給予的估值過低。在那個節點網絡文學唯一的商業模式很大程度上就是付費閱讀，而與盛大文學相比，閱文謀求上市的時間點則更加正確。隨著移動游戲的興起，游戲改編開始成為網文IP最大的出口，再加上隨后興起的影視改編又使網文IP迎來新一輪高峰，發源于閱文平臺的《甄嬛傳》《步步驚心》《瑯琊榜》《鬼吹燈》等影視劇一個比一個火熱，如今IP授權價格早已水漲船高，閱讀集團作為市場最大的玩家享受到了最多的紅利。

　　赴港IPO尋突破，閱文的想象力在哪里？

　　在艾瑞咨詢早前發布的《2016年中國獨角獸企業估值榜》中，閱文的估值為20億美元。對此吳文輝認為閱文的價值被嚴重低估，“網絡文學并不只局限于文學創作，更是泛娛樂戰略最核心的一環，目前行業尚未看到網絡文學在泛娛樂鏈條上釋放出的全部價值，這是閱文被嚴重低估的原因之一”。而根據路透社報道，閱文此次計劃融資6~8億美元。在閱文對外發布的公告中，本次閱文發售股份總額將占閱文擴大的已發行股本總額的15%。再以融資中位數7億美元來計算，閱文市值大約為47億美元。

　　從閱文收入組成可以看出，在線閱讀業務作為公司基礎性業務發展良好，近兩年收入增速均超100%，2016年收入已達19.74億元。不過如今閱文已經是市場第一，用戶數再大幅上漲的可能性已相當有限。想要提升在線閱讀業務收入，這意味著閱文接下來可能要挖掘單個用戶貢獻收入，但這其實存在相當的挑戰，網文付費用戶愿意為當下的熱門IP付費，但他們卻沒有足夠的精力閱讀多部小說，付費潛力增長有限。此外眼下中國的盜版環境雖然正在變好，但盜版仍然是網絡文學收入增長最關鍵的攔路虎，將普通用戶轉化成付費用戶存在挑戰。對閱文來說，更大的想象空間還是在于IP開發。閱文副總裁羅立在闡述閱文IPO邏輯時表示，「作為IP改編的上游，閱文在動畫IP開發上已經有所進展。但在影視方面，閱文還是個“新人”，而在變現能力最強的IP游戲開發領域，閱文大部分只是IP授權，深入參與的機會很少，原因在于“游戲話廠商語權太強，我們投不進去”;而采用資本手段也有一定障礙——“游戲企業太貴了”，為了擴充“資本彈藥庫”，閱文IPO迫在眉睫。”

　　騰訊官網顯示，閱文為騰訊旗下文學業務，隸屬于騰訊互動娛樂事業群(IEG)，該事業群還包括游戲、電競、動漫和影業等板塊業務。閱文主要為經營連接作家、讀者和內容改編合作伙伴的網絡文學平臺，將自有受歡迎的文學IP輸出轉化為電影、電視劇、游戲，通過打通上下游鏈條產生收益。很顯然在騰訊互娛的體系下，閱文的一些環節雖然有待成長，但其在商業模式上已經構成了完整的邏輯。隨著閱文單獨分拆上市，雖然已經占據了在線閱讀這一垂直市場的老大，但如何將這個故事講好，如何繼續保持與騰訊內部平行部門的良性互動，取得投資者與市場的信服，或將成為影響閱文未來前景的關鍵。