富力地產十年回A路 降負債只是權宜之計

• 2017年10月26日 FanTianQing來源：鳳凰網 1370 90
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  2017-2022年中國建筑檢測行業供需趨勢及投資風險研究報告

  第一章 2016年世界建筑檢測行業發展態勢分析 第一節 2016年世界建筑檢測市場發展狀況分析 一、世界建筑檢測行業特點分析 二、世界建筑檢測市場需求分析 第二節 2016年全球建筑...

富力主動中止了IPO的審查，這不免讓公眾再度為富力回歸A股擔憂起來。

各界十分關注富力地產的回A之路。

雖然富力地產（以下簡稱“富力”）以保薦機構人員變更的理由解釋了中止IPO的事情，但是市場對于富力能否順利回歸A股仍心存擔憂。對于5次提出回A的富力而言，這一次進展能否順利，顯得比任何時候都緊迫和重要。業內認為，境外上市房企一般估值偏低，回歸A股可享受高估值收益，通過融資可短暫緩解負債壓力。不過，受資本環境及行業調控影響，房企A股上市面臨一定難度。富力中止IPO審查或與此前收購萬達酒店資產有關，此番中止后也會對富力回A之路帶來變數。

“中止審查”的另一種猜想

10月20日，證監會的一則《關于發行監管部首次公開發行股票審核工作流程及申請企業情況相關信息顯示》將富力再度拉回聚光燈下，而上一次市場集中關注富力還是在接盤萬達酒店項目之時。

富力主動中止了IPO的審查，這不免讓公眾再度為富力回歸A股擔憂起來。但在易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進看來，“中止”并非“終止”，這意味著中斷審查是暫時的，而并非永久性。首創證券研究所所長王劍輝也向記者表示，一般來講，公司主動中止IPO，隔一段時間可以再次提出申請。中止并不排除以后再次申請IPO，在公司經營良好、股東回報依舊較好的情況下，回歸A股還是可以期待的。

對于中止動因各方猜想中，富力最終做出了解釋——保薦代表變更所導致的自然停滯。但是市場似乎并不認可這樣的解釋。

“可能也有其他方面的原因”，協縱策略管理集團聯合創始人黃立沖在接受記者采訪時表示：“在已經遞交表格的情況下，企業出現收購較大資產的情況，這部分資產的運營及風險短期無法理清，無論是運營持有還是融資，都會出現一定風險，不利于上市進程。在此情況下，企業中止IPO審查，證監會再觀察收購資產是否對公司運營產生重大影響。以此來看，富力中止IPO審查與此前收購萬達酒店資產是有一定關系的。”此類分析認為，收購萬達酒店資產帶來了申報材料的調整，這需要在申報的時候重新做出解釋和說明，所以也可能會因此擱置IPO進程。整體來看，富力中止IPO審查，或許是在申報材料上需要重新修改，以符合監管要求。

當然，富力方面并沒有公開承認過這一點，不過可以肯定的是，富力再度申請IPO的進程將或多或少受到此次“中止”的影響。王劍輝稱，排隊的時間將會因此而有所延長。嚴躍進也表示，富力當前回歸A股面臨的困難，可能是自身流程上的調整。從該公司IPO中止的表述來看，是暫時性的，后續還是會有繼續申請的可能，IPO重啟應該是一個正常的流程。不過，類似過會以后一年還不能夠上市的情況也并非鮮見。

十年回A路

一次“中止審查”之所以將富力卷入輿論的漩渦，這是因為富力在回歸A股的路上走得似乎更久更難。據了解，富力于2005年在香港上市，因受估值過低、流通性不足等因素困擾，富力于2007年決定回歸A股。到2013年的六年間，富力前后4次發起沖擊A股，終因資本市場環境變化和政策調控等原因宣告失敗。

2015年9月，富力提交招股說明書再次沖擊A股IPO。根據證監會官網當年11月披露的招股書顯示，富力擬公開發行不超過10.7億股新股票，募集資金總額為不超過350億元。據富力發布的消息顯示，按照計劃，富力將采取A+H的形式存在。

直到今年初，富力對回歸A股還依然信心十足。富力集團董事長李思廉在2017年3月的業績發布會上表示，如果按照當時的時間表，富力有信心在今年解決回歸A股的問題。不過，隨著政策調控等外部環境的變化，富力對于回歸A股逐漸持謹慎態度。在2017年中期業績發布會上，李思廉明確表示IPO暫時沒有明確時間表，“因為房地產目前還是限制上市的企業，所以我們的審批暫時就慢了下來”。

直到目前，富力中止此次IPO審查，再度給富力回歸A股之路增添變數。黃立沖表示，目前房地產企業A股上市存在一定的難度。對于房企而言，今年的樓市調控政策影響較大，證監會在此時對房企上市審批較為嚴格。

同樣，王劍輝也表示，對于房企而言，目前并不是很好的融資時間點，政策調控影響體現在資本市場，就是對融資再融資的限制，如果說房地產企業在這方面沒有足夠的準備，A股上市會受到一些影響。

除受整體環境影響之外，嚴躍進表示，富力回歸A股的一個短板在于，當前回歸A股的企業中，富力規模相對不大，所以在后續A股市場的競爭中，發揮該公司專業水平和獨特優勢變得更加關鍵。

回A股降負債只是權宜之計

有業內人士分析稱，對于富力而言，多次回A失敗后，依舊在嘗試回歸A股，主要原因在于A股對于地產企業的高估值，將極大改善富力的負債結構，加上在A股上市所募集的資金，可大幅降低富力的負債比率。

2015年國內公司債放閘，融資成本下降后，富力抓住機遇大舉發債。2016年，富力有息負債達1209億元，當年新增借款超過370億元。公司債發行規模為125億元，助推了企業發展。

但申萬宏源認為，2016年的新增借款可能并未包括公司在2016年上半年償還成本較高的80億元永續債之后，又新增成本略低的約24億元永續債。根據全年的資本支出，申萬宏源預計，該公司2016年末的凈負債規模將進一步上升至780億元，該數據2015年末時為690億元；同期凈負債率約171%，而2015年末時為168%。

值得一提的是，富力于今年7月以199億元的代價6折收購了萬達出售的76家城市酒店的權益及煙臺萬達（煙臺萬達文華酒店）70%的權益，而距離富力交付萬達尾款的期限也僅剩3個月左右。因此，也有市場消息稱，富力正在尋求一筆高達約119億元的境內擔保貸款。這筆貸款將用于支付收購萬達酒店資產的代價。

在上述接受記者采訪的人士看來，對于當下的富力來說，回A是解決高負債問題的最佳途徑，但此次回A路上突現變數，富力A股IPO再次折戟的不確定性大增。若此次回A失敗，那富力借回A降低負債的愿望也將落空。

在王劍輝看來，對于上市公司而言，特別是地產企業，在境外上市的估值偏低，境外投資者對于地產公司整體上估值預期比較平淡，地產公司不是具有很強成長性的企業。此外，內地房企回A后，獲取的資本使用以及股息回報上，回歸A股后也會更加方便。

王劍輝進一步分析稱，回A享受高估值，獲得更高權益資本，也是充實資本的一個較好選擇。回歸成功后，獲得的融資會解決部分債務負擔問題，但是不能解決根本問題。地產行業模式不改變的話，仍是資金密集型，通過高杠桿獲得高收益的行業，中短期內緩解債務問題，未來這個問題會再次顯現。指望回歸A股解決債務問題也只是權宜之計。

記者就富力中止IPO審查的相關問題，向富力方面提出采訪，但截至發稿前，對方未給予回復。

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