債轉股為何落地難？ 定價難致資金募集難

• 2017年11月13日 FanTianQing來源：新浪網 451 23
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11月1日，陜西金融控股集團有限公司（陜西金控）發布公告稱，因近期市場波動較大，經發行人與簿記管理人協商一致，決定推遲發行，擇期重新安排簿記建檔，具體發行時間另行公告。

債轉股為何落地難？

首單債轉股專項債未能如期發行又將債轉股“落地難”這一困境推向了臺前。

11月1日，陜西金融控股集團有限公司（陜西金控）發布公告稱，因近期市場波動較大，經發行人與簿記管理人協商一致，決定推遲發行，擇期重新安排簿記建檔，具體發行時間另行公告。按此前的募集安排，陜西金控首期債轉股專項債券計劃募集資金總額11.5億元，且簿記建檔日期為2017年11月1日。

近幾個月，債券市場波動幅度劇烈。在經歷了10月的連續低迷之后，國債期貨一度反彈，但隨即又陷入震蕩。但總體而言，自10月初以來，10年國債收益率快速上行。截至11月10日，10年國債上行了近30個BP，達到3.9%。反映到發行市場，持續走高市場利率無疑增加了債轉股實施機構的融資成本。

盡管債轉股的實施機構包括金融資產管理公司、保險資產管理機構、國有投資運營公司、銀行系資產管理公司和地方資產管理公司，但從當前來看，本輪債轉股項目的主要實施機構為五大國有銀行的債轉股子公司。不過，債轉股項目普遍存在“簽約易、落地難”的情況。以債轉股“排頭兵”建設銀行?為例，截至2017年7月底，建行與41家企業簽訂總額5442億元的市場化債轉股框架協議，到位資金488億元。

建行債轉股子公司建信金融資產投資公司（下稱“建信投資”）執行董事、總裁張明合向媒體坦言，股權投資本身很復雜，相關政策也并不配套。

2017年8月7日，銀監會在《商業銀行新設債轉股實施機構管理辦法（試行）》（征求意見稿）（下稱《辦法》）中指出，債轉股實施機構主出資人商業銀行應當按照《商業銀行并表管理與監管指引》等規定的要求，將實施機構納入并表管理。

而并表管理則對銀行的資本充足率提出了更高的要求。按照《商業銀行資本管理辦法》規定，商業銀行被動持有的對工商企業股權投資在法律規定的處置期限內（通常是2年）的風險權重為400%，而商業銀行持有的一般企業債券風險權重為100%。換而言之，由于《辦法》未對債轉股的風險權重進行明確，按照銀監會目前的資本管理要求，從事“債轉股”對的資本占用是“一般企業債權”的4倍，對銀行的積極性將有所影響。

興業研究金融行業負責人孔祥在接受記者采訪時指出，參與債轉股需要的高額資本扣減，有些銀行成立了債轉股子公司專門從事債轉股，但有些銀行沒有這個能力。此外，定價能力和條款限制也會影響債轉股的“落地”。

孔祥表示，債權的定價主要是把信用保證住，但股權到底值多少錢很難定論，特別是現在很多銀行參與的是周期屬性的項目，能否準確把握下一個周期還是有難度的。目前能落地的項目很多是有一些條款的，比如特別分紅?！暗嵌惡蟮?，實際給企業帶來的負擔不輕，稅后的收益調整到稅前還要再除以75%，所以現在銀行和公司都能接受的方案都不多。”

在安徽國厚金融資產管理有限公司不良資產事業部總經理夏洪濤看來，影響債轉股項目落地的有原股東與債轉股的股東之間的管理權、利益分配分歧與博弈、退出機制、補充資金、未來市場前景等多種因素。

對于債轉股的資金來源，國務院在2016年10月發布的《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》中指出，債轉股的資金來源由實施機構充分利用各種市場化方式和渠道籌集，支持符合條件的實施機構發行專項用于市場化債轉股的金融債券，探索發行用于市場化債轉股的企業債券。

夏洪濤告訴記者，根據債轉股設計的業務結構，債轉股的資金來源包括自有、銀行、社會與機構投資者等，“政府應該都可以設計進去。”關于怎么找到錢，夏洪濤則表示，“充分挖掘債權人的動力吧，畢竟最想出力和解決問題的是他們?！?/p>

孔祥則指出，解決了前述參與形式、定價和條款限制問題，資金募集難題也就解決了。

目前，不少地方資產管理公司也開始嘗試通過債轉股專項債來為其債轉股業務進行融資。據夏洪濤透露，安徽國厚也在申請債轉股專項債，想推進安徽淮礦的重組。不過，該項目才剛開始做，還沒進入實質階段。

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