新金融巨頭估值逆勢飆漲 邏輯何在？

• 2018年4月24日 ZhangHongYuan來源：新金融瑯琊榜 255 9
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螞蟻金服和騰訊金融的最新估值，直逼人民幣萬億大關。

鑒于螞蟻金服、騰訊金融及京東金融等，都是互聯網公司背景，并非國家信用傍身的國有金融機構，因此主流的認知是，這樣的監管環境有利于大銀行、大保險公司等攻城略地、進場收割，對BATJ等新興玩家相對利空。

沿著這個邏輯，新金融巨頭們的估值應該往下走，而不是大幅攀升，原因何在?

我們不妨先看看券商對螞蟻金服和騰訊金融的具體看法。

巴克萊稱，上調螞蟻金服估值的主要原因： 首先，螞蟻在過去一年線下支付增長迅速; 其次，受益于多樣化的支付場景和其他金融服務的滲透，收入來源更加豐富;另外，全球化會推動螞蟻金服長期增長。

安信證券的看法是，螞蟻金服正在成長為一家全球化的金融科技平臺型公司，未來價值將是“技術+全球化”的雙輪驅動。隨著螞蟻金服向技術輸出平臺模式轉型，支付連接收入占比將繼續下降，技術服務收入的占比將近一步提升，這樣會帶來螞蟻金服整體利潤率的提升。

對于騰訊金融，天風證券認為，騰訊以“連接”為切入點，從消費信貸(微粒貸)、財富管理(理財通)、互聯網保險(微保)、互聯網證券(自選股、微證券)和信用授權 (信用+)，彌補了傳統金融機構在小微客戶的覆蓋不足，借幾乎零成本的渠道優勢，匯聚長尾成為全場景服務商。

在筆者看來，螞蟻金服、騰訊金融等巨頭估值的逆勢飆漲，至少可以概括為以下幾個方面：

第一，強監管真正利空的中小玩家，對大玩家長期利好，無論是新興巨頭還是傳統金融機構?？梢灶A見的是，隨著監管框架的確立，將導致行業集中度不斷提升，頭部平臺的優勢會更加明顯，也就是馬太效應。

還要看到的是，在言必稱牌照的監管環境下，螞蟻和騰訊早已接近全牌照，因而更有利于在強監管環境下立足。

第二，永遠不要低估支付的價值，尤其是作為基礎設施的移動支付的入口價值。放眼全球，Visa、萬事達和Paypal的最新市值分別為2567億美元、1863億美元和953億美元，這對微信支付和支付寶構成了極大的想象空間。

鑒于中國支付市場的特殊性(競爭激烈，費率很低，支付業務本身難以盈利)，更需要重視的是入口價值。在此前的《螞蟻金服最新估值1000億美金，怎么看?》一文中，新金融瑯琊榜曾指出：要想理解螞蟻金服的估值，核心依然是支付寶，更確切地說是支付寶的入口價值。目前支付寶錢包是僅次于微信和QQ的第三大移動互聯網入口。

第三，在監管壓力之下，新金融巨頭加速向科技公司轉型，其營收重心正在從to C 的金融服務收入轉向to B 的金融科技收入，也就是商業模式正在從金融公司向科技公司靠攏。

回顧螞蟻金服、騰訊金融等巨頭的演化過程，可以看到：從科技出發、走向金融、再回到科技，巨頭們在金融業務的錘煉中獲得了高價值的數據和技術能力，由此有望成為新型的科技公司、平臺型公司。

眼下，不僅是金融行業，還有非金融行業以及公共領域，都正在成為新金融巨頭的戰場——當然，或許我們不應該再用新金融巨頭來稱呼它們。

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