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貨幣政策難有方向性改變 年內央行仍有降準空間

  • 2018年5月14日 FanTianQing來源:新浪新聞 990 62
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中期借貸便利(MLF)存局限性,將不會被無限制使用。


MLF不會無限制使用

MLF、隔夜常備借貸便利(SLF)等作為央行貨幣政策工具中的新型工具發揮了較好作用,增強了央行流動性管理靈活性和有效性,維護了流動性合理穩定。但此類貨幣政策工具也存在一些局限性。

中國人民銀行4月17日決定,從4月25日起,下調部分金融機構人民幣存款準備金率1個百分點,這些金融機構將使用降準釋放的資金償還其所借央行的MLF。

中國金融期貨交易所研究院首席經濟學家趙慶明認為,過去幾年參考的MLF和SLF就是一種置換。MLF和SLF有兩個明顯缺點:一是抬高銀行資金成本;二是只有部分銀行才能通過MLF和SLF“拿到”資金和流動性。

新時代證券首席經濟學家潘向東表示,為防范金融風險,央行自2016年一季度后多采取MLF等方式補充流動性,但MLF無法完全替代降準。首先,MLF加劇流動性分層。因MLF需要質押品,同大型金融機構相比,中小型金融機構不易從央行獲得流動性,只能從大型金融機構獲得流動性。這樣,一則加劇流動性分層現象,二則拉長了金融產品鏈。其次,MLF有時間期限,央行續作MLF又存在不確定性,這會引發市場對流動性的不穩定預期。降準增加長期資金供應,有利于穩定流動性,銀行資金成本將有所降低。

沈建光認為,MLF作為創新工具,可彌補金融機構流動性,但仍具有局限性。MLF作為我國貨幣政策框架轉型重要設計。MLF其實帶有過渡性工具性質。伴隨著利率市場化進一步推進,MLF不會無限制使用,規模可能將受到控制。用降準對沖MLF是貨幣政策框架轉型的標志。

維持高存準率必要性降低

市場人士認為,今年央行可能將繼續降準兩到三次。徐高認為,化解實體經濟融資難有賴于貨幣政策“放松”。在社會融資規模較低的背景下,央行可能會進一步降準。

國泰君安研究所首席宏觀分析師花長春表示,7月可能將再次開展定向降準或降準置換MLF。從貨幣政策框架轉型和穩健中性貨幣政策基調看,后續仍有可能開展定向降準,一是我國存款準備金率仍偏高,影響貨幣政策傳導;二是資管新規開始落實,在金融緊的情況下,要保持貨幣和信貸穩。

朱鴻鳴表示,調整存款準備金率一直是貨幣政策工具箱中的一種。考慮目前情況,存款準備金在釋放流動性、資金穩定性和成本方面都有優勢。當下,我國存款準備金率比較高,根據流動性變化,在貨幣政策工具選擇過程中,降準是可以考慮的。具體是否會定向降準或全面降準,則要根據流動性情況和市場對資金穩定性和成本考慮。

“從貨幣政策框架轉型角度看,降準可能性仍存在。”沈建光表示,在利率市場化加快,銀行利潤壓縮背景下,存款準備金率過高會推高金融機構資金成本。近期,我國利率市場化改革再度加快,包括國有大行在內多家銀行上浮大額存單利率。伴隨利率市場化帶來的存貸差縮減,考慮到我國存款準備金率普遍高于歐美日等主要經濟體,造成金融機構資金成本增加與低效率,存款準備金率有進一步下調空間。

沈建光強調,此前存款準備金率維持高位。這是由于過去十多年間在大多數情況下我國保持資金流入態勢,基礎貨幣主要靠外匯占款投放,央行通過提高存款準備金率,創設并發行央票回籠貨幣。過去兩年,由于美元走強,資本流出壓力增加,外匯占款減少,同時伴隨我國資本項目逐步開放,資金雙向流動需求增加,外匯占款不會單向大幅增加,央行維持高存款準備金率必要性降低,需通過降準、新型貨幣政策工具釋放流動性。

中期借貸便利(MLF)。于2014年9月由中國人民銀行創設。中期借貸便利是中央銀行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具,對象為符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行,可通過招標方式開展。發放方式為質押方式,并需提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。

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