部分券商暫停發售FOF 停售背后存三大真相

• 2018年5月24日 ZhangHongYuan來源：證券日報 982 62
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  2018-2023年中國供應鏈金融市場深度全景調研及“十三五”發展前景預測報告

  在激烈的市場競爭中，企業及投資者能否做出適時有效的市場決策是制勝的關鍵。供應鏈金融行業研究報告就是為了解行情、分析環境提供依據，是企業了解市場和把握發展方向的重要手段，是輔助企業決...

近期有報道稱中信證券已暫停銷售私募產品，一時間私募產品、券商私募FOF成為市場熱點。

再者，也有券商表示，目前處在發行空窗期的原因是由于產品被“一搶而空”，而非停止銷售私募FOF產品，未有新的產品是因為新產品還未完成申報程序，來及時補給市場。有3家券商向記者表示，上周公司私募FOF剛剛完成募集期，新產品的認購需再等待一段時間。

第三，技術難點也是導致私募FOF發行緩慢的原因之一。

私募FOF所需求的高技術門檻、高管理難度和高水平的投資者使得券商FOF在運行上難度仍較大，使得部分券商對目前火熱的私募FOF只能望塵莫及。

也有個別僅發行1只私募FOF就不再發行的券商，該類券商相關人士表示：“FOF不是我們主推的集合產品，相比現在的行情，我們更偏向于債券型”、“公司大集合基金經理在控制規模，小集合也傾向于向原來的投資者發售展期。”

不難看出，這些原因都反映出目前私募FOF市場熱度并未消退，同時券商私募FOF業務仍處在起步、探索階段。暫停銷售，可能也是“以退為進”的打法。

上周六，中國證券投資基金業協會會長洪磊在召開的“2018中國私募證券投資基金百人論壇”上強調：“《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》發布后，我們注意到有市場機構對合格投資者標準產生顧慮，暫停了對私募基金的銷售，正常業務活動受到影響。在此，協會提醒大家，行業自律標準應當高于法律底線標準，公司標準應當高于行業自律標準，掌握好公司標準，就可以放心大膽地開展業務。現在行業的自律標準已經高于法律底線標準，我們也呼吁銀行和證券公司，不應當拒絕代銷或發行私募基金產品。”

整體來看，券商私募FOF的銷售熱度仍然處于“持續高溫”態勢。據本報記者在采訪中獲悉，目前至少有6只券商私募FOF產品已完成路演，即將在近日向投資者開放，其中包括東證融匯、浙商資管等，券商私募FOF發行數量只增未減，后續券商私募FOF的發行與銷售情況值得持續關注。

量化對沖型成新寵

事實上，私募FOF的卷土重來與市場行情的變化有著直接聯系。今年以來，大盤維持震蕩走勢，投資者的風險偏好也在發生變化。某大型券商相關人士告訴記者：“私募FOF的再次火熱是從4月份逐漸顯現出來的，上個月多家券商推出的多只私募FOF在公司內部密集進行路演。從投資角度來思考，不難看出其原因，首先我們認為去年基金業績非常好，可以篩選出好的基金組合。其次，今年以來市場不穩定因素較多，股市波動大，投資者在尋求絕對收益的同時開始轉為穩健收益，私募FOF可以滿足這一要求。”

從投資策略來看，目前新發行的券商私募FOF不再以股票多投為主，量化對沖型開始成為新寵。“在前幾年，我們的投資策略主要是股票多投，隨著市場行情的變化，今年我們更偏向于量化投資策略，回歸到風險對沖上去，從而爭取獲得更優秀的絕對收益。”一位券商FOF理財顧問這樣向記者說道。

事實上，作為券商集合資產管理計劃的一小部分，券商私募FOF的總體發展一直不盡人意。相較于連續7年增長的券商資管整體規模來看，券商FOF規模始終較小。

相關數據顯示，2005年至2016年期間，券商集合FOF的實際募集規模最多的一年為2010年，達到150億份左右，但2016年卻降至10億份左右。發行數量方面，僅有不到40家券商曾經發行過FOF集合資管產品，且已有10家因為清盤或者到期終止了FOF的運營，整個券商FOF的發展情況在2016年跌至低谷。

對于早前券商私募FOF的發展態勢，聯訊證券分析師李奇霖指出，具有種種優勢的FOF不能受到國內券商的青睞和重視最致命原因在于，券商FOF業績表現相比其他資產沒有優勢。縱觀有歷史數據的FOF集合資管計劃，雖不乏業績良好的產品，年化收益率可以達到13%以上，但平均年化收益率不足5%，相比風險較低的債券類產品著實沒有競爭力，總體來看，業績平平。

此外，一位業內人士向記者說道，在前幾年市場行情較好的情況下，投資者投資意向偏向于絕對收益，風險偏好比較高，當時的私募FOF并不是投資者們的一手選擇。不過，在瞬息萬變的市場環境下，如今，私募FOF或許能成為合格投資者進行資源配置的又一個“香餑餑”。

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