細數這些年美元升值周期爆發的危機

• 2018年6月5日 ZhangHongYuan來源：華爾街見聞 861 53
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  在一個供大于求的需求經濟時代，企業成功的關鍵就在于，是否能夠在需求尚未形成之時就牢牢地鎖定并捕捉到它。那些成功的公司往往都會傾盡畢生的精力及資源搜尋產業的當前需求、潛在需求以及新的...

全球歷史上很多大的經濟、金融危機都和美元周期有較大聯系。

2.2 80年代末：日本房地產“泡沫”

美國寬松，日本被迫寬松滋生泡沫。80年代第二次石油危機后，美國不斷下調基準利率，1985年廣場協議達成，美國的貨幣寬松速度加快。導致的結果是日元大幅度升值，日元對美元匯率從248的水平在一年內升值到164，日元急速升值給出口依賴型的日本經濟以沉重的打擊。

為了刺激經濟和避免日元過快升值，日本也被迫大幅下調基準利率(盡管此時日本的通脹并不算低)，且89年之前日本都維持了相對寬松的貨幣政策。長期的貨幣寬松滋生了股市和房地產市場的泡沫。1985年9月至1989年12月，日經225指數上漲了200%，全國城市土地價格上漲了44.5%。

美元持續走強，日本隨之緊縮。持續寬松導致美國通脹抬頭，美國貨幣政策在1986年后逐步收緊，導致美元指數持續走強。為了防止出現資本外逃和貨幣貶值壓力，同時出于遏制房價和股市過快上漲的考慮，日本也在1989年開始加息。

貨幣政策的突然轉向導致房地產和股市價格快速崩盤，1990年一年日經225指數累計下跌超過35%。大量抵押資產出現資不抵債的情況，日本銀行業遭受重創。由于企業和居民的資產負債表惡化，在隨后的20多年里，日本陷入了債務通縮陷阱。

和拉美國家危機對比，這一輪美元走強期間，日元并沒有出現崩盤式下跌，但是為了應對美元升值產生的貶值壓力，日本被迫選擇加息刺破了本國的資產價格泡沫，也付出了慘痛的代價。

2.3 90年代：亞洲金融危機

美聯儲寬松再來，亞洲迎來資本流入。89年5月至92年9月間，美聯儲連續降息24次，聯邦基金目標利率從9.81%下調到3%。為了避免本幣對美元大幅升值影響出口，亞洲各國也紛紛降息，但降息后的水平依然遠高于美國。同時在90年代初，泰國、韓國、印尼等國經濟增速普遍在7%以上，創造了“亞洲奇跡”。高利率和高增長使得亞洲國家吸引國際資本、尤其是熱錢大量流入，各國外債規模均出現明顯擴張。

美國加息疊加日本經濟減速，亞洲各國國際收支惡化。1994年美國貨幣政策突然轉向，在一年之內目標利率從3%增加到6%，資金大量回流美國推動美元走高。同時，受房地產泡沫破滅影響，90年代日本經濟放緩。由于日本和亞洲國家貿易往來密切，日本進口在1996年驟降，亞洲各國的出口也受連累。海外資金的流出和出口增速的下滑導致亞洲各國國際收支出現惡化。

強勢美元周期下，被迫放棄固定匯率。隨著美元指數的持續走高，國際收支不斷惡化導致亞洲各國的固定匯率制度飽受質疑。因此，泰國、菲律賓、印尼、馬來西亞等國貨幣相繼成為國際炒家攻擊的重點，在外匯儲備大量消耗以后，各國最終只能放棄固定匯率。在1995-2001年的6年美元上漲周期中，泰銖貶值46%，林吉特貶值36%。

重蹈拉美國家覆轍，97年東南亞危機爆發。與拉美國家一樣，危機之前東南亞國家也借入了大量外債，并且外債主要以美元計價。匯率大幅貶值導致這些國家以本幣計算的外債規模突然擴大，疊加利率上升過快，最終爆發了大范圍的金融、債務危機。

回顧三次危機，我們可以發現美元走強與各國危機有著必然的聯系。美元走強往往伴隨著全球資金回流美國，這時候其他國家均會面臨資本流出和貨幣貶值的困境。各國往往會采取被動加息以穩定匯率，但是無論是選擇加息而守住了匯率的日本，還是貨幣大幅貶值的拉美和東南亞，早在前期海外資金大量流入時，危機的隱患就已經埋下。

本輪美元升值雖有限，但影響不容忽視!

在美聯儲加息、美元利率抬升、歐美預期差修正的背景下，我們判斷，今年美元指數整體或將走高，但幅度或相對有限。一方面，美國已經處在經濟復蘇的后期。在充分就業的背景下，其大幅減稅將推高消費與通脹預期，導致利率大幅上升，但利率大幅上升反過來會使得信貸增速下滑，而在儲蓄率降無可降的背景下，一旦居民減少借貸、消費行為發生逆轉，那么很可能經濟增長會隨時步入蕭條而非繼續擴張。

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