解讀：小米為何在CDR發審會前夕臨時變陣？

• 2018年6月19日 ZhangHongYuan來源：證券時報 568 31
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  2018-2023年IT培訓產業深度調研及未來發展現狀趨勢預測報告

  隨著國內經濟的發展，IT培訓市場發展面臨巨大機遇和挑戰。在市場競爭方面，IT培訓企業數量越來越多，市場正面臨著供給與需求的不對稱，IT培訓行業有進一步洗牌的強烈要求，但是在一些IT培訓細分...

原本將創造12天上會記錄的小米，在發審會前夕臨時變陣。

記者了解到，試點企業如何定價、會不會出現定價過高已成為中小投資者越來越擔心的問題。證監會有關人士表示，A股市場以散戶投資者為主，市場脆弱，投資者風險識別和風險承受能力相對較弱，在對試點企業進行估值定價時，更謹慎報價。

“傳統的市盈率等估值方法不完全適用試點企業，新的成熟的估值模式尚未建立或未經有效檢驗，估值和定價難度較大，需要通過充分的市場詢價來發現價格。”證監會相關人士要求，詢價機構在發行定價中，報價前進行獨立、深入、客觀的研究，保持足夠的審慎，報價要經得起時間檢驗和市場各方推敲，切實起到對發行人的價格約束作用，促進發行人審慎定價;在新股或存托憑證上市后，有責任引導市場各方理性投資，維護市場平穩運行。

同時，要求作為專業投資機構，應當通過招股書全面理解發行人的業務經營與業績變動情況，深入研究發行人面臨的各項風險因素，審慎采取適合發行人特點的估值技術和估值手段，避免武斷、片面和沖動的做法，避免受媒體輿論的誘導影響。在此基礎上，充分體現估值與報價的科學性、專業性、穩妥性、約束性。

針對創新企業存在投入大、風險高、易被顛覆等特點，高莉曾強調，加之A股歷來有炒作新股、炒作題材的情形，創新企業上市初期可能出現被炒高之后出現較大幅度回落的風險。近期，境內外市場均有類似案例，不少投資者蒙受損失。

因此，證監會特別提醒境內投資者要充分認清創新企業的投資風險，謹慎參與試點企業的投資，不要跟風炒作、盲目追高，有效控制投資風險。

高莉表示，需要特別強調的是，證監會已對試點企業發行定價提出明確要求：一是要求發行人及其主承銷商根據企業各自情況，科學設計發行方案，對機構投資者參與詢價建立合理有效激勵和風險約束機制，促進專業機構投資者積極參與、認真研究、審慎報價;二是要求機構投資者切實發揮其在詢價過程中的作用，發揮其專業優勢，保持應有的獨立、客觀、審慎，實現試點企業合理估值和定價，切實保護投資者合法權益，維護市場穩定。

戰略配售基金怎么辦?

小米推遲CDR，獨角獸戰略配售基金怎么辦?上周開始，戰略配售基金就面向個人投資者開始募集，認購時間已經結束，雖沒有具體的募集數據，但整體募集規模或低于市場普遍預期，六只產品個人認購份額都不到500億份。

有分析人士表示，短期內若沒有獨角獸公司在境內發行，戰略配售基金的投資主要還是債基，戰略配售基金不是僅投資CDR，只要是新經濟創新型企業的CDR和IPO，戰略配售的都可以參與。

原本會創下12天上會記錄

6月15日晚間，證監會發布消息稱，小米發行中國存托憑證(CDR)將于6月19日召開的2018年第88次發行審核委員會工作會議中審核。

在6月7日，小米首次遞交了CDR發行申請，這就意味著，從首次遞交CDR發行申請到正式上會，小米總共只經歷了12天，而之前被市場認為是閃電上會的工業富聯從首次遞交IPO申請到上會總共花了35天。

在符合標準的創新型企業可向證監會遞交CDR發行申請材料的當日，小米就于6月7日火速向證監會提交了首發申請材料，而證監會則于當日接收、受理了小米的《首次公開發行股票并上市》申請。由此，小米成為CDR試點的第一單申請。之后，小米CDR發行事項一直在快速推進，并于6月14日晚間，證監會官網披露了小米CDR反饋意見以及小米更新后的CDR招股書。發審委就小米的CDR申請給出反饋意見，一共羅列了多達84個提問，字數超2萬字，從各個環節對小米此次發行CDR進行了嚴格問詢。

雖然小米能夠“閃電”上會接受審核，但并不意味著審核標準有所降低，證監會新聞發言人高莉曾表示，無論是一般IPO企業，還是申報試點的企業，證監會一律堅持依法全面從嚴監管要求，依據相關法律法規和規范性文件的規定，嚴格審核。

高莉稱，雖然基于試點工作性質，對試點企業單獨排隊且審核速度較快，但證監會初審部門和發審委相關審核工作均依法依規開展，堅持條件標準不降低，程序環節不減少，對試點企業從財務和非財務角度，全方位、多維度依法進行審核，在審核的嚴格程度方面，較一般IPO企業要求更高。

這一嚴格審核要求，從證監會披露的對小米的首發反饋意見中可見一斑。根據此前證監會披露的對小米的首發反饋意見，主要涵蓋了84個具體問題，遠超常規IPO企業的二三十個問題，涉及是否存在同業競爭、小米治理、生態鏈企業情況、金融和類金融業務、股權激勵、關聯交易等關鍵內容。

小米H股或很快啟動

據了解，由于小米發行H股已通過港交所聆訊，H股發行將很快啟動。

小米曾被認為是A股IPO史上的多項先例，如公司股權結構上含表決權不一致的AB股、未拆除VIE架構、以CDR+港股的方式IPO等。隨著小米CDR的推遲，這些關鍵詞都將被打上問號。

目前，資本市場擁抱新經濟的規則出齊。上周五，從證監會到滬深交易所，在到中國結算，資本市場發布了多個規章制度，從獨角獸到CDR，從企業保薦機構，到企業申報門檻、承銷規則修訂、發行定價、到交易收費，再到普通投資者參與，以及商業銀行加盟，都做出了詳細規定。此前證監會也發布的九大規則，明確了服務新經濟的多項政策。

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