點評科技明星股：蘋果萬億市值能走多遠？

• 2018年8月9日 ZhangHongYuan來源：第一財經日報 1021 65
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  2018-2024年中國油炸蘋果片行業發展前景及深度調研分析報告

  隨著國內經濟的發展，油炸蘋果片市場發展面臨巨大機遇和挑戰。在市場競爭方面，油炸蘋果片企業數量越來越多，市場正面臨著供給與需求的不對稱，油炸蘋果片行業有進一步洗牌的強烈要求，但是在一...

過去幾年，科技股的騰飛幾乎撐起了美股十年牛市的半壁江山。

“美國灣區老鳥說現在和1999年很像，每天上班堵車、吃飯排長隊，大家都覺得科技股只能漲，科技公司的高薪碼農拼命追著買房子。大家都笑稱，要是科技股回撤20%，那灣區房價就懸了。”某長期位于硅谷的美股交易人士對第一財經記者感嘆。

過去幾年，科技股的騰飛幾乎撐起了美股十年牛市的半壁江山。明星科技股“FAANMG”代表著美國最先進的科技力量——臉書(Facebook)、蘋果(Apple)、亞馬遜(Amazon)、奈飛(Netflix)、微軟(Microsoft)、谷歌(Google)。十年前大家稱華爾街從業者才是“金領”，然而如今手持股權激勵的科技公司員工無疑是“新貴”。不過，從剛發布的二季報來看，FAANMG的命運已經明顯分化，再將其放入同一個籃子無疑是懶惰的做法，擇股的必要性不斷凸顯。

近期，《經濟學人》將明星科技股分為兩大陣營——FATWIN和MAGA。FATWIN指臉書、推特(Twitter)和奈飛，隨著隱私保護的趨嚴、廣告負荷漸滿，這些2C的互聯網服務公司或面臨拐點，這從臉書財報發布后股價狂瀉24%就可見一斑，歐盟最強隱私新規和“泄密門”等丑聞對臉書的用戶數、營收的影響都超出了華爾街預期，臉書CFO更是坦言這種窘境兩年內無法逆轉。

而MAGA則是指微軟、亞馬遜、谷歌和蘋果，硬件銷售的超預期和云業務迅猛增長令其維持韌性。在本次財報季，蘋果和微軟這兩大家被華爾街淡忘的科技公司重現光輝。盡管谷歌遭遇了歐盟的創紀錄罰款，廣告收入占大頭的特點也與臉書類似，但谷歌試圖在云業務上奮起直追，這令其暫時避免了臉書的窘境。

“超級科技股中必然會有輸家和贏家，因為它們市值太大了，若要繼續增長，就意味著要搶奪彼此的份額。我們時常聽到納斯達克并不像‘互聯網泡沫’時期那么貴，但是如果將納斯達克的市值與全球GDP水平相比，規模早已遠超預期。盡管有各種創新，但仍然逃脫不了一個現實——需求是有限的。”法興股票策略分析師拉普索恩(AndrewLapthorne)對記者表示。

FATWIN盛極而衰

盡管財報顯示，臉書營收大漲42%、推特漲24%，但有跡象顯示社交媒體的光輝年代已經結束了——全球流媒體巨頭奈飛二季度新增515萬訂閱用戶，與一季度增量相比減少了近200萬;臉書對未來的營收、用戶增長指引都趨于負面。

這些2C的互聯網服務公司的廣告收入并不是無限的，用戶開始對社交媒體顯露疲態，監管者也在持續督促這些企業加強平臺監督。值得注意的是，臉書利潤縮水的原因之一，就是公司雇用了大量內容審查員來審查用戶發布的帖子。這一切可能只是剛剛開始。

1)臉書“監管災難”超預期

先來看看本季度最慘也是引領FATWIN拐點的企業——臉書。

此次臉書財報顯示，今年二季度每股收益、廣告業務收入、營業收入和活躍用戶等關鍵業務指標均較一季度增長放緩，后兩者都不及市場預期，營收為2015年來首次遜于預期。同時，日活用戶環比增速創臉書有記錄以來季度增速新低，歐洲地區日活用戶至少兩年來首次出現負增長。

當然，更糟的還在后面的財報電話會議，公司高管的回答導致股價一度跌幅高達24%，公司市值當日蒸發1480億美元，相當于一個IBM的市值(1340億美元)。

臉書CFO魏納(DavidWehner)在電話會議中的表態徹底打擊了投資者的信心。他預計，在今年三季度和四季度，臉書營收增速和之前幾個季度相比將出現“較高單位數百分點”的滑坡，這主要因為臉書在Stories上投入更多精力，Stories時間軸上的照片和視頻會在24小時后消失。

魏納表示，臉書在新隱私策略中，允許用戶選擇不共享某些數據，而這可能會導致廣告收入的減少。他預計總支出增速會在2019年超過營收增速，從而導致利潤增速下行。他還提及，臉書營收增速比過去低的局面會持續“數年……大于兩年，但是小于‘很多年’”。分析師也紛紛認為，這種滑坡的確是“前所未見”。

2)奈飛付費客戶遇瓶頸

奈飛同樣是靠用戶數量支撐股價的企業，本季度其表現同樣不盡如人意。盡管不斷登上內容制作的高峰，但內容為王的模式疊加債務瓶頸，使其開始失去華爾街的青睞。

奈飛的最新財報顯示，二季度新增515萬訂閱用戶，與一季度增量相比減少了近200萬，也低于預期的627萬，盤中股價應聲下跌15%。該公司目前在全球有1.3億用戶，其中1.24億為付費用戶，這些付費客戶是奈飛的主要盈利來源。

但用戶增長是有天花板的，這就跟臉書遇到的困境類似。過去6年來，奈飛的美國訂戶數從2300萬增至5800萬，國際訂戶數從300萬增至6300萬。經歷了原始積累期，增速自然開始放緩。

意識到用戶增長瓶頸的限制后，去年10月奈飛將月費開始上漲1至2美元，相當于增加3億美元的季度收入，此舉當時推動其股價上漲僅約8%。一邊是跌15%，一邊是漲8%，可見用戶數量的增長才是奈飛股價的原動力，盈利反而是其次。

為此，奈飛也開始通過生產優質內容來提升用戶留存率，其經典之作就是《紙牌屋》。但好內容無疑是用錢堆出來的。2017年，奈飛在原創內容上的開支為60億美元，2018年更是計劃投資80億美元用于內容制作。高盛預測，2022年奈飛在內容方面的投資將高達225億美元。

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